滬深300 成分股估值水平將逐步提升

　　滬港通開閘首周，A股上演了高開低走的戲碼。大盤藍(lán)籌股振蕩回落，沉寂多時(shí)的中小成長股逆勢活躍，出現(xiàn)八二輪換的現(xiàn)象。滬港通落地是否真的宣告以滬深300成分股為代表的主板行情結(jié)束？

　　11月17日滬港通正式開啟，是滬港兩地投資者首次實(shí)現(xiàn)跨境證券直投，標(biāo)志著中國資本市場對外開放進(jìn)程又邁出了一大步。該利好預(yù)期在資本市場上提前反映，從4月初公布滬港通政策到正式實(shí)施期間，AH股價(jià)差快速收窄。原有高折價(jià)藍(lán)籌股如海螺水泥(600585,股吧)、鞍鋼股份(000898,股吧)、濰柴動(dòng)力(000338,股吧)等的A股折價(jià)率從30%迅速收斂至10%左右，恒生AH股溢價(jià)指數(shù)也突破了100的臨界點(diǎn)位，對追逐價(jià)差套利機(jī)會的資金已經(jīng)不具備太大吸引力，因此部分投資者借利好兌現(xiàn)賣出藍(lán)籌股的舉動(dòng)符合投資邏輯。筆者認(rèn)為，短期利潤兌現(xiàn)不足為懼，滬港通的長期意義更值得考量。

　　首先，A股整體估值水平低于海外成熟市場，對跨境資金有一定吸引力。以歐美股市標(biāo)桿標(biāo)普500作比較，A股主板市場的估值差不多是美股的1/2，其中市凈率水平低于美股的紀(jì)錄低位。數(shù)據(jù)顯示，截至2014年11月20日美國S&P500的平均市盈率為19.85，歷史均值15.52，平均市凈率2.85，歷史均值2.75，歷史最低1.78，而同期滬深300成分股平均市盈率僅9.2倍，市凈率1.34倍，此外，滬深300成分股3.24%的股息率也高于S&P500的1.88%。一般來說，造成相對估值差距可能由增速和風(fēng)險(xiǎn)上的差異導(dǎo)致。從增速上來說，雖然中國面臨嚴(yán)峻的增速下滑，但作為新興市場的中堅(jiān)力量，增速依然高于發(fā)達(dá)國家。從風(fēng)險(xiǎn)上來說，我國資本市場在法制、機(jī)制等方面的不完善導(dǎo)致了較大的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，滬港通的開啟正好可以倒逼A股加速向成熟市場靠攏，縮小國際資本投資中國的風(fēng)險(xiǎn)，提升A股估值。

　　其次，A股對外開放后，外資占比將顯著增長。國內(nèi)資本市場原來是相對封閉的，QFII、RQFII發(fā)展十多年，累計(jì)投資也僅1120億美元，滬港股票聯(lián)通才能真正實(shí)現(xiàn)內(nèi)地股市對外開放，如果QFII是一個(gè)窗，那么滬港通就是一扇門。繼滬港通之后，兩地基金互認(rèn)和深港通等均會穩(wěn)步推進(jìn)，內(nèi)地股票將被納入MSCI和富時(shí)指數(shù)體系，帶來的增量資金非?？捎^。Wind數(shù)據(jù)顯示，目前外資持股占A股自由流通市值比重僅3%，如果外資將各個(gè)額度用足，其持股比重有望達(dá)到8%以上，將具有明顯的價(jià)格影響力。隨著國內(nèi)市場不斷走向成熟，外資介入的空間很大，像韓國、臺灣這樣比較開放的市場，外資持股所占的比重超過三成。

　　再次，滬港通將加速A股估值體系的轉(zhuǎn)變，大盤股高折價(jià)的情況會得到緩解。極高的小盤股溢價(jià)是內(nèi)地股市的一大特色，這跟國內(nèi)市場的投資者結(jié)構(gòu)和上市公司資源稀缺性有關(guān)，長期來看，小盤股溢價(jià)將回歸到合理的區(qū)間內(nèi)，而外資機(jī)構(gòu)的進(jìn)入可能會加速這一進(jìn)程。外資的投資邏輯遵循基本的價(jià)值投資理論，注重公司內(nèi)在價(jià)值，業(yè)績才是買賣的主要依據(jù)，從市場成交數(shù)據(jù)來看，外資更青睞大盤藍(lán)籌股。從全球范圍來看，A股市場部分內(nèi)地公司市值過大的顧慮可以打消，蘋果公司數(shù)千億美元的市值，股價(jià)一樣可以在一年內(nèi)翻番。此外，國務(wù)院正在大力推進(jìn)的股票發(fā)行注冊制改革，這將降低上市公司資源的稀缺性，促進(jìn)價(jià)值投資理念的回歸。

　　筆者認(rèn)為，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于新興加轉(zhuǎn)軌的重要階段，滬港通是中國資本市場推進(jìn)國際化進(jìn)程的重要一步，這為企業(yè)提供了跨境融資便利。以滬港通為契機(jī)，跨境證券直投將長期提振滬深300成分股的估值水平，其影響不會止步于10%―20%的AH比價(jià)修復(fù)。滬港通落地后期指短線或有回調(diào)，但不會改變上漲的大趨勢。 （作者單位：西南期貨）