[轉(zhuǎn)] 企業(yè)融資成本呈下降趨勢(shì) 股強(qiáng)債弱或延續(xù)

2014-11-21 08:11 來源： 中證網(wǎng) 瀏覽：295 評(píng)論：(0) 作者：開拓者金融網(wǎng)

11月19日，國家高層領(lǐng)導(dǎo)在相關(guān)重要會(huì)議上決定進(jìn)一步采取有力措施、緩解企業(yè)融資成本高問題。此次會(huì)議提出的十條措施相較于7月23日國務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署多措并舉緩解企業(yè)融資成本高問題的十條措施有一些不同。

對(duì)比7月下旬以來四個(gè)月的市場(chǎng)環(huán)境與當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境的差別，以及觀察今年以來債券市場(chǎng)走強(qiáng)的一些特點(diǎn)。此次國務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出的進(jìn)一步采取有力措施、緩解企業(yè)融資成本高問題對(duì)股市和債市的影響，可能會(huì)與7月23日國務(wù)院常務(wù)會(huì)議不一樣。

首先，經(jīng)濟(jì)增長或弱勢(shì)企穩(wěn)，通脹預(yù)期或低位走強(qiáng)。從7月份以來的工業(yè)增加值數(shù)據(jù)來看，7月份整體表現(xiàn)較強(qiáng)而8月份處于近期低點(diǎn)，此后延續(xù)較為弱勢(shì)的狀況，但整體已經(jīng)在8月份的低點(diǎn)基礎(chǔ)上有所穩(wěn)定。并且自下半年以來中央政府從國內(nèi)國際兩個(gè)市場(chǎng)，以互聯(lián)互通的基建工程為抓手，以市場(chǎng)化改革為方向，放松房地產(chǎn)市場(chǎng)投資，加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，大力推進(jìn)對(duì)內(nèi)對(duì)外投資以及消費(fèi)等改革，預(yù)期這些促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的改革效果將會(huì)逐漸顯現(xiàn)，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長弱勢(shì)企穩(wěn)。

7月份以來國際原油價(jià)格大幅下跌超30%，黃金價(jià)格也持續(xù)走低，這些因素也使得國內(nèi)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)出現(xiàn)了持續(xù)走低。但如果考慮到豬周期、厄爾尼諾以及基數(shù)效應(yīng)等因素，在未來3-6個(gè)月的周期，國內(nèi)通貨膨脹水平或?qū)⒕S持低位，但超6個(gè)月的周期這些因素特別是基數(shù)效應(yīng)可能會(huì)對(duì)通貨膨脹水平有較大影響，通貨膨脹出現(xiàn)低位走高的可能性很大。

其次，政策預(yù)期穩(wěn)定，改革終將推進(jìn)。由于6、7月份宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較靚麗，但8月份數(shù)據(jù)異常偏弱，進(jìn)而進(jìn)入了宏觀經(jīng)濟(jì)偏弱——預(yù)期中央銀行放松貨幣政策——貨幣政策放松預(yù)期兌現(xiàn)——期債行情由此展開。這里由宏觀經(jīng)濟(jì)偏弱進(jìn)而預(yù)期中央銀行放松貨幣政策實(shí)際上在推測(cè)中央政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的容忍程度。那么前面已經(jīng)提過，經(jīng)濟(jì)增長大概率將在7%甚至稍上水平維持短期穩(wěn)定，不會(huì)出現(xiàn)斷崖式下行的情況。更進(jìn)一步需要觀察中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以及《政府工作報(bào)告》等指導(dǎo)性的會(huì)議和文件，預(yù)期中央政府政策將會(huì)保持定力和穩(wěn)定，這一點(diǎn)在此次國務(wù)院常務(wù)會(huì)議可見一斑。

今年以來債券市場(chǎng)的火爆行情除了得到了來自貨幣政策寬松方面的支持，也受到了利率市場(chǎng)化被“事實(shí)放緩”的一定影響?？紤]到房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)以及國企等資金鏈風(fēng)險(xiǎn)的存在，在此情況下強(qiáng)行推進(jìn)利率市場(chǎng)化可能會(huì)產(chǎn)生更壞的結(jié)果，所以利率市場(chǎng)化被“事實(shí)放緩”。但從目前來看，這三個(gè)方面的問題已經(jīng)在頂層設(shè)計(jì)上給出了解決方案，那么利率市場(chǎng)化改革是不是到了加快推進(jìn)的時(shí)候了，這一點(diǎn)在此次國務(wù)院常務(wù)會(huì)議上也得到表述。

此外，對(duì)比2013年下半年和2014年下半年，前者中央政府推進(jìn)社會(huì)“降杠桿”和利率市場(chǎng)化，后者貨幣政策定向放松、私人部門杠桿轉(zhuǎn)移至金融部門，結(jié)果似乎是前一階段經(jīng)濟(jì)增長較好，宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)，而后一階段則出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長低位調(diào)整的情況。

最后，進(jìn)一步降低企業(yè)融資成本，股強(qiáng)債弱或?qū)⒀永m(xù)。上面對(duì)未來一段時(shí)間的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策預(yù)期進(jìn)行了一些解析，基于以上的一些分析，考慮到國務(wù)院要求降低企業(yè)融資成本的任務(wù)，個(gè)人認(rèn)為中央銀行仍將維持較為寬松的貨幣政策。寬松的貨幣政策和宏觀經(jīng)濟(jì)的弱勢(shì)企穩(wěn)將會(huì)對(duì)股債市場(chǎng)均有所支持，但相對(duì)于股票市場(chǎng)而言，債券或?qū)⑵鮿?shì)。

從股票指數(shù)和債券收益率的絕對(duì)水平來看，股票指數(shù)維持在相對(duì)較低的位置而中長期債券收益率已經(jīng)處于近5年來中位偏低的水平。具體到交易策略上，建議多期指空期債等對(duì)沖交易為主，單方向做多期債謹(jǐn)慎，注意觀察可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)。

評(píng)分: