[轉(zhuǎn)] 商品期權(quán)與股票期權(quán)的區(qū)別及優(yōu)劣勢(shì)

2013-11-18 10:05 來源： 永安期貨 瀏覽：628 評(píng)論：(0) 作者：開拓者金融網(wǎng)

從本質(zhì)上來說，商品期權(quán)與股票期權(quán)的性質(zhì)是一樣的，期權(quán)的買方有權(quán)力、但沒有義務(wù)，在規(guī)定的時(shí)間范圍內(nèi)，按預(yù)先確定的價(jià)格買入或賣出一定數(shù)量的合約。然而，商品期權(quán)具有其內(nèi)在的一些優(yōu)勢(shì)，主要包括：保證金、分散化、交易策略的執(zhí)行和公允價(jià)格。

商品期權(quán)的優(yōu)勢(shì)，不管市場(chǎng)價(jià)格對(duì)你的位置起反向移動(dòng)的次數(shù)或每次負(fù)面的移動(dòng)的嚴(yán)重性，保護(hù)預(yù)備資金損失在期權(quán)壽命期間。

投資者可以專心關(guān)注于最后的范圍和價(jià)格移動(dòng)的方向。時(shí)間的問題和最初止損散子的安排，對(duì)商品期貨投機(jī)者的成功非常重要，在相當(dāng)程度上期權(quán)買主可以忽視。

商品市場(chǎng)采用SPAN（標(biāo)準(zhǔn)化的投資組合風(fēng)險(xiǎn)分析）系統(tǒng)，SPAN是一個(gè)保證金計(jì)算系統(tǒng)，它是一個(gè)基于風(fēng)險(xiǎn)考慮的、能對(duì)同一賬戶里的不同期貨和期權(quán)保證金要求進(jìn)行組合運(yùn)算（該系統(tǒng)在芝加哥商業(yè)交易所應(yīng)用，2004年上海期貨交易所引入了這一系統(tǒng)，目前還在調(diào)試階段）。除了計(jì)算賬戶里新增加頭寸的保證金， SPAN系統(tǒng)還能計(jì)算這個(gè)新增加頭寸對(duì)整個(gè)賬戶的影響。

例如，6月黃金合約交易價(jià)格為427美元，當(dāng)前買入1手6月份黃金期貨合約的保證金要求為2025美元，賣出2張6月份黃金CALL權(quán)（敲定價(jià)為500美元）的保證金為757美元。然而，如果這兩筆交易是發(fā)生在同一個(gè)賬戶里，那么收取的保證金不是＄2025＋＄757=＄2782，而是降低到1895美元。因?yàn)镾PAN系統(tǒng)認(rèn)識(shí)到，要讓敲定價(jià)在500美元的CALL權(quán)通過執(zhí)行，所買的期貨合約將贏利7300美元。

在勒束式交易策略和馬鞍式期權(quán)交易策略中，商品期權(quán)保證金方面的優(yōu)勢(shì)更明顯。

一旦該交易策略中一邊的CALL權(quán)建立起來，保證金確定之后，假定另一邊的PUT權(quán)的虛值比例和波動(dòng)率與CALL權(quán)相同，那么要形成這樣一個(gè)基差交易，就用不著額外的保證金，SPAN系統(tǒng)認(rèn)識(shí)到該交易策略中，CALL權(quán)和PUT權(quán)只有一個(gè)會(huì)輸。

相比較而言，股票期權(quán)的保證金收取方法比較古老，投資者必須同時(shí)支付CALL權(quán)和PUT權(quán)的全額保證金。再舉個(gè)例子，更能說明問題，假定一個(gè)投資組合是買入白銀多頭、買入鉑金多頭、買入鈀金多頭，總共需要的保證金為8100美元。一手黃金期貨的保證金為2025美元，但如果我們?cè)谏鲜鐾顿Y組合中加入一手黃金期貨空頭，那么SPAN系統(tǒng)計(jì)算的整個(gè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)度降低，因而收取的保證金降低到 7763美元。

而在股票市場(chǎng)，如果你同時(shí)擁有沃爾沃、福特、奔馳公司的股票，同時(shí)決定拋空通用汽車公司的股票，你就不得不在你的賬戶中加入更多的保證金。因?yàn)樵诩~約股票交易所看來，拋空通用汽車是增加了風(fēng)險(xiǎn)，而實(shí)際上你是降低了整個(gè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，NYSE沒有認(rèn)識(shí)到其中的相關(guān)性。

在商品領(lǐng)域，不相關(guān)的商品是非常普遍的。例如，棉花價(jià)格不會(huì)受到黃金價(jià)格的影響，活牛價(jià)格也不會(huì)受到日元的影響。作為期權(quán)的一個(gè)凈賣出方，商品是一個(gè)完整組合的其中一部分，在商品市場(chǎng)，某個(gè)特定商品的風(fēng)暴，不會(huì)對(duì)投資組合中的其他產(chǎn)品產(chǎn)生影響。

交易策略的容易執(zhí)行是商品期權(quán)相對(duì)股票期權(quán)的另一個(gè)優(yōu)勢(shì)。

在商品期權(quán)中，很容易使用止損指令，來限制損失或者保障贏利。但在股票期權(quán)中，這類止損指令使用起來比較困難。如果要做一個(gè)股票期權(quán)的止損指令，就需要尋找一個(gè)股票做市商，他將接受你的止損指令，關(guān)注價(jià)格的變化是否達(dá)到了你的止損指令，并對(duì)指令執(zhí)行負(fù)責(zé)，這是非常困難的。而在商品市場(chǎng)，事實(shí)上，我們與主要商品交易所從事期權(quán)交易的出市代表和交易商建立了良好的個(gè)人關(guān)系，而這在股票市場(chǎng)無法做到。

相比之下，一些統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)有利于期權(quán)的賣方，而不是期權(quán)的買方，這在股票市場(chǎng)和商品市場(chǎng)是相同的。盡管無法保證哪一方（買方或賣方）能夠獲得成功，期權(quán)的買方和賣方都有可能陷入困境，關(guān)鍵是看你對(duì)價(jià)格的變化如何反應(yīng)，以及你有什么處置的工具。如果你在股票市場(chǎng)上出售沒有保護(hù)的（裸露）某個(gè)股票的虛值CALL權(quán)，當(dāng)股票價(jià)格反彈到敲定價(jià)，你的選擇就很有限，你要么結(jié)束頭寸認(rèn)輸，要么在股票現(xiàn)貨市場(chǎng)購(gòu)買相應(yīng)的股票，以使這個(gè)不受保護(hù)的CALL權(quán)變?yōu)槭鼙Ｗo(hù)的CALL權(quán)，這是一個(gè)花費(fèi)昂貴的過程。當(dāng)然，如果你有足夠多的錢，不擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)，你可以一直持有這個(gè)頭寸。

在商品市場(chǎng)，你可以設(shè)置一個(gè)止損位，努力限制損失，同時(shí)保留頭寸，希望市場(chǎng)能反轉(zhuǎn)。由于商品市場(chǎng)的保證金要求比較有利，在你賣出商品期權(quán)的同時(shí)，你或者可以介入相應(yīng)商品的期貨多頭，這實(shí)際上可以減少你的風(fēng)險(xiǎn)和保證金。

如果是不受保護(hù)的PUT權(quán)，股票交易商能處置的手段更少。在投資者賣出一個(gè)股票PUT權(quán)之后，如果價(jià)格開始下跌，為了保護(hù)他的PUT權(quán)，他不得不出售股票。期權(quán)的賣出方，可能會(huì)遭受追加保證金的壓力，因?yàn)橘u出期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)是無限的。即使客戶能解決追加保證金的問題，通常還會(huì)存在問題，因?yàn)樗赡軣o法獲得可以拋空的股票。股票經(jīng)紀(jì)公司可能沒有庫(kù)存的股票或者無法獲得可拋空的股票，許多情況下，這阻礙了人們的拋空行為。

商品期權(quán)的另一個(gè)好處是市場(chǎng)的公允度。

在商品市場(chǎng)，沒有人曾受到內(nèi)幕交易的懲罰，商品市場(chǎng)不存在內(nèi)幕消息，因?yàn)樗械膱?bào)告都是政府報(bào)告。期權(quán)交易很重要的一個(gè)方面是決定一個(gè)期權(quán)的 “真實(shí)”價(jià)值，也就是說，你認(rèn)為這個(gè)期權(quán)應(yīng)該值什么價(jià)格，與目前交易的實(shí)際價(jià)格相比較是高估了還是低估了。商品期權(quán)用不著計(jì)算歷史波動(dòng)率，只要計(jì)算隱含波動(dòng)率或者用Black-Scholes期權(quán)定價(jià)公式，就足夠認(rèn)定一個(gè)期權(quán)是高估還是低估，應(yīng)該賣出還是買進(jìn)。如果市場(chǎng)沒有受到人為的操縱而扭曲，那么就能給期權(quán)定合理的價(jià)格。

商品期權(quán)可能因幾方面的原因而被高估：波動(dòng)率、天氣、即將公布的報(bào)告。然而，股票期權(quán)卻可能因內(nèi)部信息的泄露而高估，如果一家公司準(zhǔn)備收購(gòu)另一家上市公司超過10％的股份，他們必須向NASD（全美證券做市商協(xié)會(huì)）遞交有關(guān)文件，這需要公司董事會(huì)的表決、審計(jì)人員對(duì)兼并項(xiàng)目的分析、會(huì)計(jì)人員遞交會(huì)計(jì)報(bào)告、秘書打印有關(guān)文書等等。很明顯，信息很容易被泄露出去。美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）知道這種情況，但如果泄露不嚴(yán)重，就不會(huì)有什么懲罰。

這些就是商品期權(quán)相對(duì)股票期權(quán)的優(yōu)勢(shì)，也是為什么商品交易所不斷上市新品種的主要原因，由于商品交易所采用了SPAN系統(tǒng)，商品交易的未平倉(cāng)量和成交量增加了許多，隨著越來越多的人開始探索商品期權(quán)的優(yōu)越性，預(yù)期商品交易增長(zhǎng)的趨勢(shì)還會(huì)持續(xù)。

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