[轉(zhuǎn)] 股指期貨助力分紅制度完善 提高股市投資基礎(chǔ)

2014-12-02 08:12 來源： 證券時報網(wǎng) 瀏覽：277 評論：(0) 作者：開拓者金融網(wǎng)

2014年5月9日，國務院發(fā)布《國務院關(guān)于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》，提出要促進上市公司提高效益，增強持續(xù)回報投資者能力，為股東創(chuàng)造更多價值。從境內(nèi)外市場經(jīng)驗看，長期穩(wěn)定的現(xiàn)金股息既是衡量上市公司投資價值的重要標志，也是投資者投資股市獲取回報的重要手段。近年來，隨著股指期貨的推出及股市分紅政策機制的完善，以滬深300指數(shù)成分股為代表的藍籌股波動逐步降低，分紅水平不斷提升，分紅對投資者盈虧的影響不斷增大，價值投資、理性投資迎來新的發(fā)展機遇。

一、平穩(wěn)的價格波動、持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅是提升股市回報，培育價值投資理念的基礎(chǔ)。

理論上，投資者購買股票的投資收益主要由兩部分組成：一是通過分紅而獲得的收入，即股息收入；二是通過股價上漲賣出股票后獲得的價差，即資本利得收入。如果股市價格波動過大或分紅水平過低，將降低股票投資收益的可預期性，導致投資者偏重關(guān)注股價的漲跌，進而助長市場的投機氛圍。當股票價格波動較為穩(wěn)定且分紅水平較高時，投資者會在股息收入和資本利得二者中進行權(quán)衡，追求穩(wěn)定收益并奉行價值投資理念的投資者會選擇持續(xù)高股息率的股票，放棄對股價的過度關(guān)注。從境外市場經(jīng)驗看，分紅派現(xiàn)與較低的股價波動是成熟市場價值投資理念生成的土壤。只有在平穩(wěn)的價格波動環(huán)境下，建立持續(xù)穩(wěn)定的分紅派現(xiàn)機制，投資者才能在資本利得與分紅派現(xiàn)之間做出抉擇，價值投資理念才能夠形成和發(fā)展。

以美國市場為例，采用指數(shù)日收益率的年度標準差作為波動率衡量依據(jù)，2005年至今標普500指數(shù)平均年化波動率約為16%，而同期滬深300指數(shù)平均年化波動率約為26%，是美國股市的1.6倍。在相對較低的價格波動市場環(huán)境下，現(xiàn)金分紅成為美國投資者獲取投資收益的重要途徑。美國股市多數(shù)上市公司按季度分紅，分紅比例參考長期債券利率和公司盈利確定，現(xiàn)金分紅股息率整體比貨幣市場基金利率高出0.5至1個百分點。上市公司的紅利政策成為反映公司經(jīng)營情況、影響投資者選股的重要指標。通過持續(xù)、穩(wěn)定的分紅政策，公司向市場傳達了企業(yè)保持穩(wěn)定強勁增長能力的信號，對于增強投資者信心、吸引投資者入市有著積極的作用。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在1971至1993年間，美國公司稅后利潤中約有50%~70%被用于支付紅利，1993年至今，支付紅利比例也高達40%-60%。與之對應，分紅收入在個人收入中所占比重一直呈現(xiàn)遞增的趨勢。2008年，個人收入中5.16%來自于分紅，10年前這一比例約為4.65%，20年前僅為3.07%。同期，資本利得收入占比則由1988年的15.06%降至2008年的10.69%。在過去60年里，長期投資者貢獻了美國股市新增資金的44.4%，在美國的州及地方政府的養(yǎng)老金資產(chǎn)中，高達58.3%的比例用于股票類投資。而其入市的前提之一，顯然是以現(xiàn)金流的持續(xù)穩(wěn)定回報滿足即期支付需求。即便在2008年全球金融風暴肆虐的過程中，美國的養(yǎng)老金投資規(guī)模仍在持續(xù)增長，長期投資者的不離不棄，成為美國股市迅速走出危機影響的重要因素之一，在穩(wěn)定市場、減少非理性波動方面發(fā)揮了重要的作用。

二、股指期貨有效降低股市波動，為以獲取分紅收益為目標的價值投資創(chuàng)造了良好的市場環(huán)境。

股指期貨上市前，我國股市波動劇烈，20年當中先后有較大的“過山車”行情十余次。在大起大落大幅波動的市場環(huán)境下，投資者通過分紅獲得的長期投資收益，遠低于投機所獲得的股票價差收益，進入股市的資金大多是為了買賣差價博取短期資本利得而非價值投資，也在一定程度上降低了養(yǎng)老金、企業(yè)年金、保險資金的等對安全性要求較高的長期資金入市的意愿。在此背景下，上市股指期貨不是為了改變股市走勢，也不可能改變股市根本走勢，恰恰是為了防范以往的“過山車”行情重現(xiàn)。通過抑制單邊市，減緩過度漲跌，提高股市內(nèi)在穩(wěn)定性，為以獲取分紅收益為目標的價值投資創(chuàng)造良好的市場環(huán)境。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，滬深300股指期貨上市以來，股市波動性顯著降低。從年化波動率指標看，以股指期貨上市四年半往前反推同期間對比，2006年股市年化波動率為22.20%，2007年至2009年股市暴漲暴跌，波動率大幅上升，分別達到36.66%、48.26%和32.53%，股指期貨上市的2010年回落到25.04%，之后到2013年的3年間維持在20%~23%的水平，分別為20.58%、20.35%和23.45%。2014年以來波動率進一步下降，目前約為15%左右。從股市波動極值看，股指期貨上市前，滬深300指數(shù)單日最高漲幅達到9.34%，單日最大跌幅達到8.11%；而股指期貨上市后，指數(shù)最高日漲幅僅為5.05%，最大日跌幅為6.31%。從股市短期大幅波動天數(shù)看，滬深300指數(shù)漲跌幅超過2%和3%的天數(shù)出現(xiàn)了大幅下降，漲跌幅超過2%的天數(shù)分別下降了59.3%和60.4%，而且波動幅度越大，降幅越明顯。

此外，滬深300股指期貨穩(wěn)定股市的作用也得到了國內(nèi)外學術(shù)界的認可，按照廈門大學陳海強等發(fā)表在國際知名學術(shù)期刊上的學術(shù)論文的評估方法測算，排除其他因素影響，滬深300股指期貨上市4多來顯著降低了股市波動率，降幅在15%左右；而按照Harris、劉鋒等的配對樣本法測算，股市波動率降低幅度為11%。

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