公司今年上半年銷量仍取得20%以上的較好增長(zhǎng),且得益于毛利率環(huán)比持續(xù)恢復(fù)及去年同期基數(shù)較低,預(yù)計(jì)今年Q2凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)。在毛利率環(huán)比持續(xù)恢復(fù)的作用下,公司下半年核心盈利環(huán)比仍將逐季改善,尤其是Q2開始高基數(shù)消除,導(dǎo)致業(yè)績(jī)同比改善幅度相對(duì)很明顯,總體看今年核心盈利同比改善幅度前低后高,如果營(yíng)業(yè)外收入超預(yù)期,綜合業(yè)績(jī)彈性將更大。雖然目前13年18倍PE不算便宜,但在業(yè)績(jī)改善幅度較大的時(shí)期,估值彈性也會(huì)有放大。建議伴隨高增長(zhǎng)逐步兌現(xiàn),仍可根據(jù)業(yè)績(jī)釋放進(jìn)度把握公司的投資機(jī)會(huì)。

　　毛利率環(huán)比有所恢復(fù)及低基數(shù)導(dǎo)致今年Q2凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)。公司今日發(fā)布中期業(yè)績(jī)預(yù)告修正公告,預(yù)計(jì)2013上半年歸屬母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)100-130%,預(yù)增幅度較今年1季報(bào)時(shí)平均上調(diào)20%;分季度看,13Q2歸屬母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)268-296%,公司今年Q2凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)主要得益于毛利率環(huán)比有所恢復(fù)及去年同期基數(shù)較低。

　　需求端略有改善且營(yíng)銷策略較為積極拉動(dòng)上半年銷量同比增長(zhǎng)20%以上。今年上半年海外市場(chǎng)弱復(fù)蘇,棉價(jià)趨穩(wěn)也有利于客戶下單,且公司營(yíng)銷策略較為積極,定價(jià)較主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更便宜,拉動(dòng)銷量同比增長(zhǎng)20%以上。

　　售價(jià)略有改善及成本下降等因素拉動(dòng)Q2毛利率環(huán)比持續(xù)改善,且去年同期低基數(shù)導(dǎo)致毛利率同比改善明顯,這是Q2凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)的主要原因。12Q4以來國(guó)際棉價(jià)止跌企穩(wěn)且有所回升,內(nèi)外棉價(jià)差逐步收窄,色紡紗訂單價(jià)格也有所恢復(fù),公司今年以來接單價(jià)格持續(xù)略有改善,13Q2環(huán)比仍有小個(gè)位數(shù)上漲,有絕對(duì)價(jià)格的恢復(fù),也有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升的貢獻(xiàn);同比看,受制于去年同期基數(shù)仍較高,預(yù)計(jì)今年上半年售價(jià)同比未有改善。成本方面,由于今年以來棉花采購均價(jià)略低于庫存成本,且進(jìn)口棉有所增加(預(yù)計(jì)今年上半年外棉使用占比40%左右,高于去年同期),所以13Q2成本端環(huán)比仍有下降。受售價(jià)端環(huán)比略有改善及成本端環(huán)比略有下降的共同推動(dòng),公司13Q2毛利率環(huán)比持續(xù)改善,且去年同期基數(shù)較低(綜合毛利率只有9.5%),拉動(dòng)13Q2毛利率同比改善較明顯,這是Q2凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)的主要原因。

　　毛利率環(huán)比持續(xù)恢復(fù)及低基數(shù)仍將驅(qū)動(dòng)下半年核心盈利高增長(zhǎng),但營(yíng)業(yè)外收入實(shí)際確認(rèn)額度還需進(jìn)一步關(guān)注。展望今年下半年,受益于售價(jià)端有略改善和成本端略有下降,預(yù)計(jì)毛利率仍將持續(xù)恢復(fù),且國(guó)際棉價(jià)走勢(shì)趨穩(wěn)和內(nèi)外棉價(jià)差收斂也有助于公司毛利率向正常水平回歸,而去年下半年毛利率基數(shù)仍較低,預(yù)計(jì)下半年核心盈利仍將延續(xù)高增長(zhǎng)。但去年下半年?duì)I業(yè)外收入較高(12Q3和12Q4分別為0.81和1.24億元),今年下半年?duì)I業(yè)外收入最終確認(rèn)額度還需進(jìn)一步關(guān)注,如果營(yíng)業(yè)外收入超預(yù)期,則將加大綜合的業(yè)績(jī)彈性。

　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)。受益于下游需求改善及較為積極的營(yíng)銷策略,預(yù)計(jì)公司全年銷量仍將取得20%左右的增長(zhǎng),全年均價(jià)同比也將略有改善,將使得今年的收入端有較為不錯(cuò)的增長(zhǎng);盈利方面,環(huán)比看,受益于毛利率持續(xù)恢復(fù),公司今年核心盈利將逐季改善,當(dāng)然,業(yè)績(jī)改善幅度還需觀察外棉價(jià)格走勢(shì)及內(nèi)外棉價(jià)差。同比看,由于毛利率高基數(shù)消除,所以今年Q2開始核心盈利同比改善幅度非常顯著。

　　總體而言,公司正處于核心盈利環(huán)比持續(xù)改善的進(jìn)程中,基本面風(fēng)險(xiǎn)不大,雖估值不算便宜,但由于核心盈利同比改善程度很明顯,如果營(yíng)業(yè)外收入超預(yù)期,綜合業(yè)績(jī)彈性將更大,伴隨高增長(zhǎng)逐步兌現(xiàn),仍可根據(jù)業(yè)績(jī)釋放進(jìn)度把握公司的投資機(jī)會(huì)。

　　根據(jù)中期業(yè)績(jī)預(yù)增情況,我們上調(diào)公司2013-15年每股收益分別至0.29、0.36和0.43元/股,13PE為18倍,公司今年基本面處于持續(xù)改善的過程中,在低基數(shù)作用下,Q2開始業(yè)績(jī)彈性相對(duì)很大。維持“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。由于在業(yè)績(jī)改善較大的階段估值的彈性也會(huì)被放大,因此半年目標(biāo)價(jià)可給予13年20倍的PE為中樞,目標(biāo)價(jià)格中樞5.75元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期影響行業(yè)需求;售價(jià)改善低于預(yù)期拖累毛利率;內(nèi)外棉價(jià)差收斂低于預(yù)期;營(yíng)業(yè)外收入低于預(yù)期。

　　出處:招商證券