菜粕期市出現(xiàn)一種奇怪現(xiàn)象，即空頭總是對遠期合約價格的預測很低，指望通過種植面積和產(chǎn)量增加預期來促使現(xiàn)貨價格向期貨價格靠攏，為現(xiàn)貨市場價格提供未來的指引。但總是事與愿違，空頭的預期一次次落空。

　　進入7月，一年一度的油菜籽收購進入尾聲，收購價格沒有出現(xiàn)大的波動。但需要注意的是，菜粕期市卻出現(xiàn)一種奇怪現(xiàn)象，即空頭總是對遠期合約價格的預測很低（豆粕市場此現(xiàn)象更甚，越遠合約價格越低），指望通過種植面積和產(chǎn)量增加預期來促使現(xiàn)貨價格向期貨價格靠攏，為現(xiàn)貨市場價格提供未來的指引。但總是事與愿違，空頭的預期一次次落空。

　　價格發(fā)現(xiàn)出現(xiàn)偏差

　　期貨市場主要是通過遠期合約的不斷延展以達到價格發(fā)現(xiàn)的目的。然而，自去年年底菜粕期貨上市以來，市場對遠期價格的預期似乎產(chǎn)生了某種程度的偏差。具體體現(xiàn)在，期貨市場價格對現(xiàn)貨市場價格幾乎并未造成較大影響，反而是期貨市場總是最終服從于現(xiàn)貨市場，即每當臨近交割月份，近月合約均出現(xiàn)大漲，期貨價格快速向現(xiàn)貨價格回歸，而每次新掛牌的遠期合約，期價幾乎都是最低的，與現(xiàn)貨市場的價差大得驚人。已交割的RM1305掛牌初期期價為2400元/噸，臨近交割月最高價為2795元/噸；即將交割的RM1307掛牌初期期價在2300元/噸左右，進入7月交割月，期價已經(jīng)在3000元/噸之上；等待交割的RM1309掛牌初期期價在2280元/噸左右，目前期價在2600元/噸附近，且已經(jīng)形成一個明顯的上升三角形，突破2600元/噸只是時間問題。由于臨近交割的合約無一例外都向現(xiàn)貨價格回歸，而今年5月以來菜粕現(xiàn)貨價沒有低于過2700元/噸，不難判斷RM1309的最終結(jié)局。但自RM1311之后的遠期合約，期價都在2200—2300元/噸之間徘徊，仿佛對近月合約的上述規(guī)律視而不見，個中原因值得探討。

　　影響遠期合約價格因素究竟利空還是利多

　　對菜粕遠期合約價格持利空觀點的主要基于以下幾因素：一是目前加拿大菜籽遠期11月合約進口成本價在4667元/噸，低于當前國內(nèi)菜籽現(xiàn)貨價格4800—5100元/噸，進口優(yōu)勢較為明顯，預示著后期加工產(chǎn)品菜粕價格將回落；二是隨著時間的推移，進入11月秋冬季節(jié)后菜粕水產(chǎn)飼料需求將大幅放緩，屆時菜粕價格理應下跌；三是豆粕價格也是近強遠弱，對菜粕價格有引導作用。但筆者認為，以上三點為以往幾年傳統(tǒng)的利空因素，但今年市場情況發(fā)生了較大變化。

　　首先，行政手段是市場價格的強力推手。5月底，國務院批復了《關(guān)于切實做好2013年國家臨時存儲菜籽（油）收購工作的通知》，中儲糧總公司作為國家臨時收儲的執(zhí)行主體，不僅掌握了菜籽的收購和菜油的入儲，而且全面嚴格地控制了菜粕的對外銷售權(quán)。中儲糧已向各收儲加工企業(yè)明確通知，今年的第一批臨儲指標中的菜粕統(tǒng)一對外銷售價為2600—2660元/噸，大大超過之前的市場預期，因去年菜粕油廠回販價僅為2300—2400元/噸。今年湖北油廠回販中儲糧第一批菜粕價格為2630—2650元/噸，湖南、四川、安徽等省中儲糧甚至將菜粕折價2700元/噸回販給油廠。據(jù)了解，近期第二批臨儲指標已下達，中儲糧有意將菜粕回販價格再提升至2680—2700元/噸，較第一批回販價提高50元/噸。這種行政加壟斷的折粕銷售方式，大大改變了以往市場靠供需為主的定價模式。因此，在一個非完全性的市場化期貨市場中，分析價格走勢不能再只考慮傳統(tǒng)的供需因素，而要首先考慮行政干預因素對價格的“定價”作用，而且這種作用往往是決定性的。今年以來的棉花期貨行情走勢已經(jīng)將此反映的淋漓盡致。因此，令人擔憂的是今年年底到明年年初，菜粕遠期合約上的空頭是否有貨可交？是否會重蹈棉花期貨的覆轍？需要強調(diào)的是，從國外進口的轉(zhuǎn)基因菜粕是不能用于交割的。

　　其次，盡管目前國外菜籽價格低于國內(nèi)，但由于今年國儲嚴禁從現(xiàn)有庫存陳油中劃轉(zhuǎn)或直接收購菜籽油入庫、嚴禁將進口油菜籽加工后作為國家臨時存儲油入庫、不得有混摻棉籽油、棕櫚油等摻雜使假行為，這使得從國外低價進口的菜油只能由油脂企業(yè)自銷，導致部分進口企業(yè)轉(zhuǎn)到期貨和現(xiàn)貨市場上拋售，引發(fā)菜油價格重挫。由于成本倒掛，菜籽壓榨利潤幾乎為負，油廠不得不“挺粕”。如果按壓榨利潤公式計算，以目前菜油RO1401合約8200元/噸價格推算，即便油廠把壓榨加工費200元/噸貼進去，菜粕價格應至少賣到3560元/噸以上才能保本。而目前RM1401僅有2230元/噸左右，價格明顯低估。

　　最后，從供需角度來分析，2013/2014年度我國菜粕新增供給量為1029萬噸，國內(nèi)消費量預計為1030萬噸，出口量10萬噸，菜粕供需缺口為11萬噸，總體仍呈現(xiàn)為緊平衡。6至8月正值我國水產(chǎn)養(yǎng)殖的傳統(tǒng)購銷旺季，當前國內(nèi)魚蝦類市場銷售價格比去年同期上漲15%至20%，個別漲幅達30%以上，直接拉動了以菜粕為主的水產(chǎn)養(yǎng)殖飼料價格。當前多空雙方的分歧在于對11月以后至明年初春菜粕的供需預期上有不同看法。無疑需求會放緩，但同時菜粕供給也基本消耗殆盡。今年3月筆者考察了多地的油廠，發(fā)現(xiàn)所到油廠幾乎全都沒有菜粕可售，盡管當時菜粕價格高達2800元/噸以上，但仍需要通過關(guān)系才能買到。這種情況還是發(fā)生在去年中儲糧沒有控制菜粕的對外銷售權(quán)的情況下。今年由于中儲糧對菜粕進行某種程度的壟斷，即便是少量的剛性需求也會使菜粕價格在今年底明年初保持堅挺。

　　因此過分看空菜粕遠期合約價格是不可取的。

　　（作者單位：華聯(lián)期貨）