進(jìn)入7月后，滬銅在國內(nèi)“錢荒”局面得以緩解的情況下迎來一波小幅反彈，但在關(guān)鍵壓力位50500元/噸處未能形成有效突破并再度下行。目前，雖然滬銅在48000元/噸獲得一定支撐，但展望后市，美國退出QE只是時間問題，而國內(nèi)貨幣政策料維持穩(wěn)定。在中國這個銅消費(fèi)大國正處于調(diào)結(jié)構(gòu)、去杠桿的背景下，宏觀面和基本面疲弱令銅價中期仍然維持偏空格局。

　　從全球經(jīng)濟(jì)情況來看，中美歐三大經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)分化更加明顯。歐洲經(jīng)濟(jì)前景仍然不樂觀，歐洲央行行長也再度強(qiáng)調(diào)歐洲經(jīng)濟(jì)存在下行風(fēng)險。而中國下半年去杠桿、調(diào)結(jié)構(gòu)將是主基調(diào)，經(jīng)濟(jì)維持高能耗高增長的時代將一去不復(fù)返。與之形成鮮明對比的是，美國在房地產(chǎn)市場強(qiáng)勁復(fù)蘇、就業(yè)市場改善以及制造業(yè)恢復(fù)的帶動下，經(jīng)濟(jì)步入穩(wěn)步復(fù)蘇的態(tài)勢。同時，美國在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇的背景下，未來退出QE將會提上日程，這將加速資金從以中國為首的新興市場流出并回流美國，支撐其正在復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)。預(yù)計進(jìn)入三季度后，美國退出QE的炒作還會不斷發(fā)酵，美元指數(shù)還將維持強(qiáng)勢，并中期利空金屬價格。

　　從流動性層面看，上個月中國迎來前所未有的資金緊張局面，引發(fā)市場恐慌拋售股票以及大宗商品，隨后在央行的積極表態(tài)下，市場恐慌情緒有所緩解。但展望后市，我們認(rèn)為三季度后流動性仍然不會寬松。目前貨幣供應(yīng)量同比增速仍然較高，新增信貸量也高企，人民幣存款余額也已逼近百萬億元的大關(guān)，整個市場并不缺錢。錢荒的更深層次的原因是資金的錯配，比如部分商業(yè)銀行將短期借款用于長期貸款，不斷加大杠桿的使用，以及銀行資金通過各種途徑進(jìn)入房地產(chǎn)等虛擬經(jīng)濟(jì)炒作。我們認(rèn)為央行未來的政策不會為市場注入更多的流動性，反而會加大去杠桿的力度，加重對影子銀行的整頓，同時加快存量貨幣的流通速度，把資金趕回到實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域內(nèi)。未來貨幣政策寬松的概率不大，資金偏緊的局面將會得以維持，將利空大宗商品價格。

　　從行業(yè)基本面看，目前，銅上游供應(yīng)總體顯現(xiàn)小幅過剩。今年上半年以來銅精礦產(chǎn)量增長較快，而近期印尼Grasberg銅礦在礦難后恢復(fù)出貨，并有望在一個月內(nèi)恢復(fù)全負(fù)荷運(yùn)作。而力拓在蒙古的巨型銅礦也開始出口，三季度后上游銅精礦的供應(yīng)壓力仍然較大。而作為最大的銅消費(fèi)國中國，其下游消費(fèi)不容樂觀，由于資金環(huán)境以及金融環(huán)境不好，實體經(jīng)濟(jì)低迷也打壓銅消費(fèi)，同時面臨傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，三季度后銅消費(fèi)將不會有較大起色。從銅的主要產(chǎn)品產(chǎn)量來看，上半年發(fā)電設(shè)備、家電以及電子網(wǎng)絡(luò)電纜等多種產(chǎn)品產(chǎn)量同比下滑，其中空調(diào)等家電產(chǎn)品下滑較為明顯，下半年家電行業(yè)還將受到國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)政策調(diào)控的沖擊，銷售也不會有較大起色。

　　盤面上看，目前48000元/噸附近是長期支撐位，同時也是許多現(xiàn)貨買家的心理價位，在該位置附近逢低買盤介入會給銅價帶來支撐。但整體來看，在美元指數(shù)高企，中國資金緊張以及供應(yīng)過剩需求疲弱的影響下，銅中期走勢仍將偏空。