本周以來，滬膠再次出現(xiàn)大幅下挫，周一跌幅超過3.5%，是主力合約換月后，1401合約首次下探至18000元下方，此后兩個交易日繼續(xù)下行，周三雖小幅收陽，但盤中仍跌破17000元一線，顯示天膠弱勢格局未有根本改變。從后市看，滬膠震蕩偏空走勢暫難轉(zhuǎn)變。

　　從基本面看，目前并沒有出現(xiàn)足以支撐天膠價格擺脫弱勢格局的因素。雖然上周公布的青島保稅區(qū)橡膠總庫數(shù)據(jù)顯示，截至6月28日，區(qū)內(nèi)橡膠總庫存較6月14日減少8,800噸至34.19萬噸，其中天膠降幅超過6000噸；延續(xù)了自5月以來環(huán)比下降趨勢，庫存壓力呈現(xiàn)下降。但總體仍處于歷史同期高位，且進入3季度中后期，隨著天膠供應的全面恢復，按照以往同期國內(nèi)天膠進口的增速看，下半年庫存將再度回到上升的趨勢中。另外，國內(nèi)消費端情況仍不樂觀，從我們跟蹤的國內(nèi)輪胎產(chǎn)出數(shù)據(jù)看，受國外輪胎需求放緩的拖累，中國輪胎出口呈現(xiàn)明顯下滑趨勢，今年1-5月出口量同比增速僅為2.7%，較去年同期8%的同比增速出現(xiàn)明顯放緩，出口占國內(nèi)輪胎總產(chǎn)量的比重也由去年同期的45%，下滑至43%；而國內(nèi)消費的增速也較去年出現(xiàn)放緩，由18.5%降至16.4%。因此，受輪胎產(chǎn)量的放緩影響，國內(nèi)天膠庫存壓力緩解的持續(xù)性、有效性仍值得懷疑。

　　ANPRC報告顯示，上半年天膠產(chǎn)量增0.2%，但并未包括泰、印數(shù)據(jù)，增速被低估。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年天膠總產(chǎn)量微增0.2%至154萬噸（泰國、印尼除外）；其中，馬來西亞同比增0.2%，印度降0.9%，越南增7.3%，中國增13%，柬埔寨增43.7%至3.2萬噸。由于占天膠產(chǎn)量比重63%的泰國和印尼的產(chǎn)量數(shù)據(jù)并未公布，因此，我們認為上半年天膠產(chǎn)量的增速應不僅為0.2%。因為，2006-2008年是泰國印尼新增的種植面積增速高峰時期，其中2008年新增面積分別為25萬公頃、5萬公頃，均為兩國近10年來較高水平，按照天膠5年開割計算，2008年新增的天膠樹將在2013年進入開割期。按照2012年兩國單產(chǎn)1636公斤/公頃、1159公斤/公頃計算，2013年泰、印總產(chǎn)量增幅約12%、2%。除非兩國人為的削減割膠面積，或受天氣影響出現(xiàn)減產(chǎn)，否則二國增產(chǎn)趨勢不會改變。從上半年政策面、天氣因素看，都沒有對泰、印產(chǎn)量出現(xiàn)明顯影響（詳細可參考我們半年報中對政策、天膠的分析），后期我們將繼續(xù)跟蹤東南亞主產(chǎn)國產(chǎn)業(yè)政策和天氣因素對產(chǎn)量的影響情況。

　　綜合來看，上周的小幅回升，并非來自基本面的好轉(zhuǎn)，而主要是由于目前暫未出現(xiàn)新的利空因素下，受整體商品市場的回暖，特別是原油價格的連續(xù)上漲的提振，導致天膠出現(xiàn)止跌并小幅修復前期破位下行的跳空區(qū)間的需求。目前，未有更多的數(shù)據(jù)以支撐天膠價格后期大幅回升，短期內(nèi)天膠供需偏弱格局不會出現(xiàn)明顯變化。

　　展望后市，滬膠預計仍難擺脫維持震蕩偏弱格局，基本面偏空格局的扭轉(zhuǎn)，仍需要實質(zhì)的利多因素出現(xiàn)。操作上，維持偏空思路。