站在年中的時(shí)點(diǎn)上，我們該如何沖破迷霧，展望下半年的股指及宏觀經(jīng)濟(jì)走勢呢？廣發(fā)期貨首席宏觀經(jīng)濟(jì)研究員許江山先生做客《》財(cái)苑社區(qū)（http://cy.stcn.com），為我們展望股指及宏觀經(jīng)濟(jì)的下半年走勢。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)什么時(shí)候能觸底反彈呢？股市什么時(shí)候會(huì)反轉(zhuǎn)？這是許多投資者非常關(guān)心的話題，許江山指出，今年最重要的事情有兩個(gè)，一個(gè)是金融改革，一個(gè)是城鎮(zhèn)化。金融改革是和去杠桿去產(chǎn)能一體的，是要去掉一些冗余的東西；而城鎮(zhèn)化從某個(gè)角度來看，是要新增一些有活力的東西；這兩者必然會(huì)有一個(gè)先后順序。城鎮(zhèn)化重要政策可能要等金融改革布局基本完成的時(shí)候。對于下半年，經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)很大程度上取決于政策，尤其是城鎮(zhèn)化政策方面的舉措，這逐步對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響或許在四季度。

　　對于下半年的貨幣政策，許江山認(rèn)為，流動(dòng)性方面將會(huì)整體緊于上半年。在央行主動(dòng)行為下，短期資金借貸成本的中樞水平會(huì)抬升，而會(huì)不會(huì)有抑制長期資金成本的舉措從而平滑整個(gè)資金曲線應(yīng)該是央行現(xiàn)在正在思考的問題。他傾向于認(rèn)為央行會(huì)有這方面的后續(xù)動(dòng)作，這也就意味著，在中國和外圍之間資金流向延續(xù)當(dāng)前趨勢的前提下，或許會(huì)有降準(zhǔn)的操作。

　　而近期大家比較關(guān)注的存量資金的盤活對宏觀經(jīng)濟(jì)層面會(huì)有哪些刺激效應(yīng)，它是否真的能緩解緊張的“錢荒”，這些資金盤活后會(huì)不會(huì)注入股市？許江山表示，存量資金盤活應(yīng)該放在整個(gè)“金融改革”這一大盤棋中去理解，這個(gè)事件絕對不是孤立存在的。當(dāng)前的金融改革或許遠(yuǎn)不像市場解讀的那樣簡單，應(yīng)該會(huì)涉及對銀行資產(chǎn)端以及對銀行下游資產(chǎn)端的清理。

　　盤活存量更多的是指加快資金的流通速度，因此更多的是影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而對股市或許影響較小。從總體流動(dòng)性來看，下半年或許會(huì)緊于上半年，這也是市場當(dāng)前的共識(shí)。但并不是因?yàn)橘Y金的持續(xù)外流（因?yàn)橥鈬Y金的流向是相對靈活的，很少會(huì)有持續(xù)數(shù)月的明顯方向性），而是更多因?yàn)閲鴥?nèi)的主動(dòng)收縮。

　　股市估值方面，許江山認(rèn)為，當(dāng)前估值已經(jīng)低于1600點(diǎn)的時(shí)候。舉例來說，當(dāng)時(shí)中證100指數(shù)和中證500指數(shù)的市盈率分別是12.5倍和17.2倍，現(xiàn)在分別是7.9倍和26.8倍左右。當(dāng)時(shí)的市凈率分別是2.05倍和1.48倍，現(xiàn)在是1.2倍和2.0倍左右。估值或許還會(huì)創(chuàng)新低（但空間有限），但利潤的支撐會(huì)讓股指整體略微偏強(qiáng)。

　　對于下半年的股指運(yùn)行空間，許江山認(rèn)為，7月股指主力合約的高點(diǎn)或許在2350點(diǎn)左右。而全年來看，很大程度取決于下半年的政策，尤其是城鎮(zhèn)化方面政策。

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