上周股指持續(xù)上漲，提升市場風(fēng)險偏好，導(dǎo)致投資者棄債轉(zhuǎn)股，期債價格持續(xù)下跌。中期內(nèi)，由經(jīng)濟(jì)疲軟、利率下行主導(dǎo)的債券牛市格局仍然維持，但短期股指一枝獨(dú)秀壓制期債走勢。建議投資者注意股債輪動節(jié)奏，依據(jù)期債技術(shù)圖形，日內(nèi)短線參與。若遇股指回調(diào)，則期債輕多試盤。

　　近期，期債價格持續(xù)下跌，成交活躍。期債上周持續(xù)下跌，主力TF1503合約上周一收盤97.58點(diǎn)，截至上周五收盤95.648點(diǎn)，共下跌1.952點(diǎn)，跌幅2%，基本回吐10月中旬以來全部漲幅。TF1503合約成交活躍，日平均成交約1.35萬手，持倉量持續(xù)增加至2.01萬手。

　　現(xiàn)貨需求偏弱，收益率持續(xù)上行。上周中長期國債收益率大幅上行，5年期、10年期國債收益率均較前一周上行25個基點(diǎn)，1年期國債收益率上行約11個基點(diǎn)。上周利率債發(fā)行832億元，凈融資558億元。本周利率債初步統(tǒng)計(jì)將發(fā)行770億元，其中凈融資490億元。當(dāng)前供應(yīng)面無明顯壓力，但需求端偏弱，上周7年期國債續(xù)發(fā)認(rèn)購倍數(shù)僅1.43。同時，二級市場方面，年末債券基金獲利了結(jié)較為明顯，打壓債券現(xiàn)貨價格。

　　銀行間資金利率平穩(wěn)，交易所間大幅波動。資金利率方面，上周銀行間資金利率整體平穩(wěn)，Shibor1、7日拆借利率周五收于2.62%、3.39%，較前一周波動不大。但交易所間國債逆回購資金利率波動極大，盤中常現(xiàn)200個基點(diǎn)以上的大幅上行，顯示股市資金分流效應(yīng)對交易所資金面的壓力十分突出。

　　央行操作暫停，資金面寬松料持續(xù)。央行操作方面，上周公開市場操作暫停，通過正回購到期共釋放資金300億元，本周公開市場僅50億元正回購資金到期。隨著年底來臨，預(yù)計(jì)銀行間資金面將逐步偏緊。但央行將繼續(xù)呵護(hù)資金面，目前偏寬松格局大概率維持。

　　股市火爆提升風(fēng)險偏好，投資者棄債轉(zhuǎn)股導(dǎo)致期債持續(xù)下跌。上周國債期貨持續(xù)下跌的原因主要在于，一是近期股指加速上漲，投資者風(fēng)險偏好提升，棄債轉(zhuǎn)股。股市資金分流對期債價格形成打擊，這從股指與國債期貨行情走勢輪動、債券現(xiàn)貨市場需求偏弱、交易所間資金利率大幅波動可以得到驗(yàn)證。二是前期債券價格漲幅較大，年末債券基金在現(xiàn)貨市場存在獲利了結(jié)需要，故現(xiàn)貨獲利拋盤較多，導(dǎo)致債券現(xiàn)貨價格下跌，引導(dǎo)期價跟跌。

　　債券市場中期牛市格局不變，短期注意股債輪動節(jié)奏。中期內(nèi)，由于經(jīng)濟(jì)疲軟、仍處于降息周期內(nèi)，實(shí)體資金向金融市場聚集會系統(tǒng)推高金融資產(chǎn)價格，故債券牛市格局不變。但目前股指一枝獨(dú)秀，從風(fēng)險偏好及資金分流角度，均對債市造成極大壓力。結(jié)合期債技術(shù)圖形，建議期債中線多頭暫時回避，等待股指調(diào)整時機(jī)。短線投資者可依據(jù)期債技術(shù)圖形靈活處理，遇股指疲軟及調(diào)整時，可短多參與期債。

　　我們預(yù)測，本輪債市牛市終結(jié)當(dāng)在降息周期結(jié)束后。從中長期看，本輪債券牛市的反轉(zhuǎn)點(diǎn)應(yīng)在降息周期結(jié)束或者降息周息尚未結(jié)束，金融市場資金開始明顯回流實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。投資者可通過觀察相應(yīng)的固定資產(chǎn)投資增速以及PMI、CPI等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行觀察判斷。

　　（作者單位：倍特期貨）