婁敏

　　融資余額突破9000億，杠桿上的牛市漲起來讓人目瞪口呆，跌起來則令人大跌眼鏡。

　　12月9日，深證成指從最高4.70%的漲幅暴跌至收盤-4.15%，振幅近千點，上證綜指則從3091.32點直落235點，重回3000點下方，融資資金助漲助跌的效果展露無遺。不過，對沖資金來說，其“滿倉踏空還對沖”的資金卻從瀕死線上暫時獲得喘息。

　　伴隨著股市行情上下午冰火兩重天的反轉，一家券商金融工程會議的會場氣氛也發(fā)生了戲劇性的變化。被稱為“高、精、尖”的量化研究員們看著瘋漲的股市可是有苦難言：現貨跑不過期貨，上證綜指從2452.66點最高漲至昨日的3091.32點，股指期貨IF1412合約則從2553.2點一路摸高至3471.00點，漲幅遠超現貨市場。

　　然而導致的結果卻是，用做現貨賺來的錢反而不夠期指空倉賠的，大盤越漲，部分量化對沖的資金反而越虧。如果說散戶“滿倉踏空”的自嘲還能博大家一笑，部分量化對沖機構或面臨著黯然退出市場的命運。一位券商研究員表示“據我所知，有的資金的確是做不下去了”。

　　股指瘋期指更瘋的背后，融資融券備受關注，其稀缺的杠桿作用讓人歡喜讓人憂：加杠桿助推股市，去杠桿加速下跌。上述券商研究員表示，融資交易活躍度不斷提升，融資買入額占總成交額比例已達15%左右（數據截至10月31日），已超過日本。數據顯示，2014年7月21日至10月31日，融資交易共為市場注入2717億元增量資金，而標的股票自由流通市值共增長1.16萬億，融資凈流入占自由流通市值增長的比例高達22%。

　　只是由于近期市場只漲不跌，因此投資者更多地關注于上述“杠桿催生牛市”情景，有所忽視行情反轉時融資資金撤出帶來的助跌影響，而此種影響已為眾多市場所驗證。

　　同樣具有杠桿效應的股指期貨IF1412合約5.50%的跌幅微超上證綜指5.43%的跌幅，量化對沖資金得以從“對沖反倒虧損”的困境中暫時解脫，部分“做不下去”的資金或許也可以從瀕死線上喘息片刻。