[轉(zhuǎn)] 融資杠桿很任性 股債呈現(xiàn)冰火兩重天

2014-12-10 09:12 來(lái)源： 廣州期貨 瀏覽：204 評(píng)論：(0) 作者：開拓者金融網(wǎng)

本輪行情啟動(dòng)于今年7月，滬深300指數(shù)累計(jì)上漲接近50%，滬港通和改革預(yù)期或許是初期上漲的推動(dòng)因素，但是A股反彈行情真正啟動(dòng)是在降息之后，毫無(wú)疑問，充沛的流動(dòng)性和巨大的融資杠桿扮演了重要角色。

由于中國(guó)證監(jiān)會(huì)逐步放寬了對(duì)券商的監(jiān)管，券商融資業(yè)務(wù)杠桿水平迅速提高，融資融券余額出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，截至12月4日，融資余額達(dá)8000億元。但是，融資杠桿是一把雙刃劍，樂觀行情下融資可為股市帶來(lái)更多資金，但若行情出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，投資者的虧損將加倍放大，融資盤踩踏出逃會(huì)導(dǎo)致股票崩盤式下跌，因此，我們需要高度警惕。

有幾個(gè)因素值得關(guān)注：第一，由于受到凈資本和風(fēng)險(xiǎn)管理的限制，券商融資額度不能無(wú)限擴(kuò)大，最近兩天已有4家券商宣布提高融資保證金額度，一旦券商無(wú)法再為投資者提供融資，股市上漲將會(huì)失去動(dòng)力。第二，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)放緩，工業(yè)生產(chǎn)萎靡不振，商品市場(chǎng)和股票市場(chǎng)背離的現(xiàn)象值得深思，有色、煤炭、鋼鐵和石油等板塊大幅上漲缺乏基本面支撐。第三，市場(chǎng)情緒過分樂觀，加上股市對(duì)資金的抽血抵消了降息的作用，上市公司凈利潤(rùn)增速和ROE仍處在下行通道。第四，影子銀行違約和地方債風(fēng)險(xiǎn)并沒有消失。

事實(shí)上，從政策面來(lái)看，繼降息后，央行在11月最后一周再度下調(diào)14天正回購(gòu)利率，其后連續(xù)三次停止正回購(gòu)操作，在公開市場(chǎng)上形成資金凈投放。然而在此環(huán)境下債券市場(chǎng)卻并不樂觀，現(xiàn)券交投平淡，一級(jí)市場(chǎng)上持續(xù)遇冷，7年期續(xù)發(fā)國(guó)債中標(biāo)收益率3.6040%，投標(biāo)倍數(shù)為1.43倍；二級(jí)市場(chǎng)上，5年期國(guó)債收益率自低位反彈近20bp，其余各中長(zhǎng)期年限利率債收益率皆有所上升。

原本的“股債雙牛”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;股強(qiáng)債弱”，究其原因在于機(jī)構(gòu)放大杠桿，大量融資資金入場(chǎng)推動(dòng)股票市場(chǎng)走高，同時(shí)導(dǎo)致債券市場(chǎng)配置資金被吸走從而提高資金成本，資金流出以及資金成本抬高將導(dǎo)致債券基金有贖回壓力，債券被動(dòng)拋售從而引發(fā)收益率繼續(xù)上行。

今年國(guó)債期貨上漲主要由貨幣政策寬松推動(dòng)，而近一兩個(gè)月的上漲來(lái)自于市場(chǎng)對(duì)于政策持續(xù)寬松的預(yù)期。但從本輪降息情況來(lái)看，股票市場(chǎng)持續(xù)上漲或引發(fā)央行對(duì)實(shí)體企業(yè)被抽血的擔(dān)憂，從而放慢進(jìn)一步寬松的腳步，降息或降準(zhǔn)預(yù)期有所減弱。一旦該預(yù)期減弱，將導(dǎo)致支撐期債上行動(dòng)力減弱。

本輪降息推動(dòng)股市快速上行，賺錢效應(yīng)導(dǎo)致大量資金進(jìn)入股市，債券市場(chǎng)被吸水，市場(chǎng)高杠桿下或容易引發(fā)股票市場(chǎng)波動(dòng)加大，屆時(shí)資金成本將進(jìn)一步推高，同時(shí)考慮到年末，同業(yè)存款重新劃分，寬松預(yù)期或有所降低等因素，預(yù)計(jì)機(jī)構(gòu)會(huì)謹(jǐn)慎提高自身備付水平，期債預(yù)料將繼續(xù)回落。

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