[轉(zhuǎn)] 量化對(duì)沖基金有哪些投資策略？

2014-12-12 13:34 來源： 量投網(wǎng) 瀏覽：1952 評(píng)論：(0) 作者：hjh1350

成熟市場(chǎng)，對(duì)沖基金往往會(huì)廣泛采用各種投資策略尋求絕對(duì)收益。具體投資形式可能會(huì)相對(duì)復(fù)雜，操作上面具有一定的隱蔽性和靈活性。據(jù)耶魯財(cái)富了解，管理人在運(yùn)用各種策略的同時(shí)，本身又在不斷演化與改進(jìn)，以適應(yīng)不斷變化的市場(chǎng)。根據(jù)專業(yè)對(duì)沖基金研究機(jī)構(gòu)HFR(Hedge Fund Research)的分類，對(duì)沖基金的交易策略可以分為股票對(duì)沖交易(Equity Hedge)、事件驅(qū)動(dòng)(Event Driven)、全球宏觀(Macro)、相對(duì)價(jià)值套利交易(Relative Value)和組合基金。另一家專業(yè)對(duì)沖基金研究機(jī)構(gòu)Eurekahedge的分類更細(xì)，其將對(duì)沖基金策略分為套利交易(Arbitrage)、管理期貨(CTA/Managed Future)、高收益?zhèn)?/strong>(Distressed Debt)、事件驅(qū)動(dòng)(Event Driven)、固定收益(Fixed Income)、股票多空策略(Long/Short Equities)、全球宏觀(Macro)、相對(duì)價(jià)值套利交易(Relative Value)、多策略基金(Multi-Strategy)。任意一只對(duì)沖基金既可采取其中某一策略也可同時(shí)采取多種投資策略。

根據(jù)Eurekahedge統(tǒng)計(jì)，截止2013年11月，全球采用各種策略的對(duì)沖基金占比如下圖所示，其中占比最高的是股票多空策略類，占比達(dá)32.5%；其次是多策略類，占比達(dá)15.3%；再次為事件驅(qū)動(dòng)類，占比達(dá)10.3%。該三類策略占據(jù)了所有對(duì)沖基金的半邊江山。

由于很多對(duì)沖基金采用的策略相對(duì)靈活，可以同時(shí)被歸到很多不同的類型之中，耶魯財(cái)富研究員在整理過程中，發(fā)現(xiàn)不同機(jī)構(gòu)對(duì)對(duì)沖基金策略分類也略有不同，部分Eurekahedge分類下的投資策略屬于HFR一級(jí)策略分類下的子策略，為了更方便說明問題，耶魯財(cái)富綜合各策略特點(diǎn)，以HFR交易策略分類為基礎(chǔ)，采取更廣義的分類方法對(duì)常見的對(duì)沖策略進(jìn)行說明。

1、股票對(duì)沖交易策略

策略原理：股票對(duì)沖交易策略通過做多/做空兩種方式來投資股票及其衍生品(如股指期貨、融資融券等)。投資范圍可以是全市場(chǎng)，也可以專注于某些特定行業(yè)、主題。不同的基金在凈風(fēng)險(xiǎn)敞口、融資杠桿、持有期、持股集中和持有股票價(jià)格范圍方面有很大的差異。國(guó)內(nèi)比較常見的是股市中性策略(市場(chǎng)中性策略)，即運(yùn)用復(fù)雜的量化方法從技術(shù)面、基本面角度分析未來價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)以及不同股票間的相關(guān)性，進(jìn)而買入低估值股票同時(shí)賣出高估值股票，或者通過股指期貨對(duì)現(xiàn)有投資組合頭寸進(jìn)行完全(或部分)對(duì)沖，隔離系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，獲取α收益。

策略成功的關(guān)鍵：該策略的成功取決于量化選股模型的有效性、對(duì)沖的覆蓋程度，選股模型越有效、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖得越好，策略效果越好。

2、事件驅(qū)動(dòng)策略：

策略原理：事件驅(qū)動(dòng)策略是指在前期深入挖掘和分析可能造成特定公司證券價(jià)格異常波動(dòng)的特殊事件的基礎(chǔ)上，通過充分把握交易時(shí)機(jī)獲取超額投資回報(bào)的交易策略。常見的事件驅(qū)動(dòng)類投資策略包括定向增發(fā)、兼并收購(gòu)、ST摘帽、年報(bào)高送轉(zhuǎn)、業(yè)績(jī)超預(yù)期等等。例如預(yù)計(jì)某公司年報(bào)高送轉(zhuǎn)或業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期，則可提前潛伏買入該公司股票(交易時(shí)機(jī))，等事件明朗或?qū)⒁骼?發(fā)展進(jìn)程)且市場(chǎng)充分反映預(yù)期時(shí)逢高賣出獲利。國(guó)內(nèi)最常見的事件驅(qū)動(dòng)策略為定向增發(fā)策略，即以一定折價(jià)認(rèn)購(gòu)其看好的某公司發(fā)行的定增股票，待鎖定期滿后在二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)賣出獲取收益。

策略成功的關(guān)鍵：該策略的成功取決于特殊事件發(fā)生的頻度，事件朝預(yù)期的發(fā)展進(jìn)程以及對(duì)交易時(shí)機(jī)的把握，特殊事件發(fā)生頻度越大，事件的發(fā)展越有利于策略，對(duì)交易時(shí)機(jī)把握越準(zhǔn)確，策略的效果越好。

3、全球宏觀策略：

策略原理：全球宏觀策略是一種基于宏觀經(jīng)濟(jì)周期理論對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)、資金流動(dòng)、財(cái)政/貨幣政策變化等因素進(jìn)行自上而下的分析，并預(yù)期其對(duì)股票、債券、貨幣、商品、衍生品等各類投資品價(jià)格的影響，運(yùn)用量化、定性分析方法作出投資決策并在不同國(guó)家、不同大類資產(chǎn)之間進(jìn)行輪動(dòng)配置，以期獲得穩(wěn)定收益。例如當(dāng)對(duì)沖基金更看好未來美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，就可以逐步做多美股資產(chǎn)，同時(shí)將資金撤出新興市場(chǎng)并做空新興市場(chǎng)資產(chǎn)來構(gòu)建組合。

市場(chǎng)上比較著名的宏觀資產(chǎn)配置模型為美林證券于2004年提出的投資時(shí)鐘模型。該理論將經(jīng)濟(jì)周期劃分成四個(gè)階段：衰退、復(fù)蘇、過熱和滯漲，在復(fù)蘇周期經(jīng)濟(jì)開始增長(zhǎng)，同時(shí)保持較低的通脹水平，此時(shí)表現(xiàn)較好的資產(chǎn)為股票；在過熱周期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開始放緩，同時(shí)通脹抬頭，此時(shí)表現(xiàn)較好的資產(chǎn)為大宗商品；在滯漲周期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率降低至潛能之下，通脹繼續(xù)上升，股票與債券的表現(xiàn)均不好，此時(shí)適合持有現(xiàn)金；在衰退階段，經(jīng)濟(jì)開始衰退，通脹走低，此時(shí)表現(xiàn)最好的資產(chǎn)為債券。該模型通過在全球范圍內(nèi)不同資產(chǎn)間輪動(dòng)配置獲取超額收益。

策略成功的關(guān)鍵：該策略的成功取決于對(duì)全球宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)的判斷，判斷越準(zhǔn)確，策略的效果越好。

4、相對(duì)價(jià)值(套利交易)策略：

策略原理：相對(duì)價(jià)值策略的原理是通過一系列的基本面和量化分析方法可以確定多個(gè)證券之間價(jià)值偏離的合理范圍，一旦價(jià)值偏離超過這個(gè)合理范圍便產(chǎn)生了套利空間，比如通過買入低估證券、賣出高估證券獲取兩者價(jià)差回歸均衡帶來的收益。該套利交易策略可投資的資產(chǎn)包括股票、債券、期貨、基金以及其他金融衍生品。當(dāng)兩者價(jià)差明顯超越合理范圍后，可以買入低估股票、賣出高估股票套利，實(shí)際應(yīng)用中還需考慮手續(xù)費(fèi)、沖擊成本等費(fèi)用。

策略成功的關(guān)鍵：該策略的成功取決于對(duì)相關(guān)證券之間合理價(jià)差范圍的確定，同時(shí)價(jià)差是否回歸均衡范圍也相當(dāng)重要，若由于某些基本面因素發(fā)生變化導(dǎo)致合理價(jià)差范圍改變，價(jià)差無法回歸均衡甚至產(chǎn)生更大偏離，則會(huì)給策略帶來?yè)p失。

另外，由于組合基金策略在投資方式上，只是將多個(gè)策略進(jìn)行匯編，是一種產(chǎn)品結(jié)構(gòu)形態(tài)，所以在策略分類上并不作過多的說明。