修正后上半年凈利預計同增100%-130%。公司發(fā)布2013年中報業(yè)績修正公告,預計上半年凈利同增由此前預期的80%-100%提升至100%-130%,對應上半年凈利潤絕對額預計為1.02-1.18億元;其中第二季度凈利同增高達268%-365%,對應絕對額為0.58-0.73億元。

　　銷量增長顯著,單價同比略升。公司上半年凈利增速超市場預期、符合我們預期。判斷收入同增超25%,其中銷量增速達20%以上,平均單價同比則略有提升。單價提升原因有二:一方面緣于產(chǎn)品結構升級,價位相對高的彩新產(chǎn)品銷售額占比同比提升了1個百分點以上;另一方面則受國內(nèi)棉價穩(wěn)步走高推動,截至6月底國內(nèi)棉價同比提升了6.3%。

　　毛利率如期回升,補貼收入超預期。上半年凈利潤實現(xiàn)100%以上大幅增長,除2012年同期業(yè)績低基數(shù)外(2012Q2公司營業(yè)利潤僅為-3380萬元),核心原因為毛利率同比回升。分析毛利率回升原因主要有兩點:1.高價庫存在一季度已消化完畢,同時公司競拍國儲棉和進口外棉等,使得綜合生產(chǎn)成本穩(wěn)步下降;2.產(chǎn)品均價略有提升,內(nèi)外棉價差逐步收窄等推動噸毛利額同比明顯提高。此外,出疆運輸補貼也對盈利提升有所貢獻,預計上半年公司所獲得的補貼等營業(yè)外收入近7000萬元,貢獻EPS約0.07元。出疆運輸補貼與公司出疆棉或出疆紗的運輸量正相關,隨著公司在新疆業(yè)務的達產(chǎn)和不斷擴大,此部分補貼預計還將穩(wěn)步增加。

　　全年盈利增速望超200%。今年以來色紡紗行業(yè)運營形勢穩(wěn)步趨好,龍頭企業(yè)庫存壓力釋放接近尾聲,小幅度提價也逐步被市場接受。同時棉花形勢也有所好轉(zhuǎn),外棉價格走高,內(nèi)外棉價差逐漸收窄。判斷下半年內(nèi)外棉價差收窄趨勢將延續(xù),公司盈利表現(xiàn)將繼續(xù)向好,同時考慮2012年下半年業(yè)績的低基數(shù),預計全年盈利增速還有望高于上半年、達200%+。

　　風險因素。1.海外需求波動風險;2.棉價大幅波動導致企業(yè)定價難度提高,下游下單謹慎和成本控制難度加大;3.國內(nèi)棉價較國際棉價較高情況下,將壓縮色紡企業(yè)盈利空間。

　　盈利預測、估值及投資評級。中長期公司發(fā)展路徑明確,將主導三個“1/3戰(zhàn)略”,穩(wěn)步擴大品牌效應,通過產(chǎn)能區(qū)位轉(zhuǎn)移鞏固成本優(yōu)勢,以及實現(xiàn)區(qū)域規(guī)?；a(chǎn)、提升經(jīng)營效率。按此路徑發(fā)展,公司未來在收入規(guī)模和盈利水平方面均有提升空間。因公司上半年補貼收入己超我們此前對全年的預期,故上調(diào)營業(yè)外收入預期值,并上調(diào)公司2013/14/15年EPS頇測至0.35/0.42/0.51元(原為0.30/0.39/0.50元)。當前股價對應公司13/14/15年PE分為15/12/10倍。按PB估值法,目標價5.94元(對應2013年1.5倍PB),維持“增持”評級。

　　出處:中信證券