正確的“期貨觀”深入產(chǎn)業(yè)人心

　　正所謂“只有根深才能葉茂”，對(duì)于PTA期貨而言，期貨市場(chǎng)根基牢不牢關(guān)鍵還要看期貨功能理念是否真正深入人心。

　　據(jù)了解，成熟的美國(guó)CBOT小麥、ICE棉花和白糖與現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)系數(shù)為0.99、0.98和0.96，而上市以來PTA的期現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.993。

　　“由于PTA期現(xiàn)市場(chǎng)有著較高的相關(guān)性，兩者價(jià)格可以相互影響，期貨價(jià)格通過多空雙方博弈，使得市場(chǎng)更加公平和透明。”一德期貨分析師鄭郵飛認(rèn)為，在此背景下，PTA期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)與引導(dǎo)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)等功能也發(fā)揮得越來越明顯。

　　從事多年P(guān)TA貿(mào)易工作的吳文海也有著很深的體會(huì)。“PTA期貨上市以來價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能比較明顯，期貨走勢(shì)正成為現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)銷售定價(jià)的重要依據(jù)。”吳文海坦言，PTA現(xiàn)貨價(jià)格每天的變化已經(jīng)直接受到期貨盤面價(jià)格的左右。PTA上游PX現(xiàn)貨價(jià)格和下游聚酯產(chǎn)品的行情變化也日益受到PTA期貨的影響。

　　與此同時(shí)，不斷增長(zhǎng)的市場(chǎng)流動(dòng)性和交易規(guī)模，也為進(jìn)一步提高PTA期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)的準(zhǔn)確性和公信力以及實(shí)現(xiàn)套期保值的可操作性提供了有利保證。

　　“企業(yè)對(duì)于PTA期貨的了解在逐步深入，其了結(jié)頭寸的方式不再局限于實(shí)物交割，反映了PTA期貨套期保值操作逐漸趨于理性化，可以更靈活地運(yùn)用期貨市場(chǎng)來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。”寶城期貨分析師龐春艷表示，現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，PTA期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)同時(shí)穩(wěn)步增長(zhǎng)，且期貨市場(chǎng)較現(xiàn)貨市場(chǎng)增速快，企業(yè)參與PTA期貨套期保值積極性高漲。

　　“一般來講，PTA現(xiàn)貨企業(yè)往往是‘買漲不買跌’， 即價(jià)格上漲時(shí)，現(xiàn)貨銷售速度較快，而一旦價(jià)格下跌，跌得越快客戶提貨越少，工廠會(huì)積壓大量庫存。”道通期貨分析師苗玲解釋說，如2014年8月后PTA期價(jià)順勢(shì)下跌，假如企業(yè)不通過期市鎖定利潤(rùn)，則庫存貶值將面臨2000元/噸以上的虧損。

　　在鄭郵飛看來，目前， PTA產(chǎn)業(yè)鏈參與期貨的群體規(guī)模與多樣性得到了很大的提升，同時(shí)期貨定價(jià)功能亦逐步得到了市場(chǎng)的認(rèn)可。另一方面，PTA價(jià)格波動(dòng)的劇烈性亦促使產(chǎn)業(yè)參與者運(yùn)用期貨來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，點(diǎn)價(jià)模式的基礎(chǔ)已然形成，后期將大有可為。

　　不過，值得一提的是，盡管點(diǎn)價(jià)模式已逐漸流行開來，但當(dāng)前產(chǎn)業(yè)企業(yè)在廣泛開展基差定價(jià)時(shí)卻不是一帆風(fēng)順。

　　接“地氣”制度優(yōu)化顯成效

　　貼近現(xiàn)貨是期貨市場(chǎng)不變的追求，PTA期貨自然也不例外。8年來，為了更好地服務(wù)實(shí)體企業(yè)，PTA期貨合約規(guī)則制度一直在不斷完善優(yōu)化，與時(shí)俱進(jìn)，以更加地接“地氣”。

　　鄭商所的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至目前，在完善合約規(guī)則方面，PTA規(guī)則變動(dòng)共有21次，其中涉及交割規(guī)則變動(dòng)的有16次。包括為貼近現(xiàn)貨市場(chǎng)，增加了交割倉庫以保證交割庫容；增加了交割品牌以增加可供交割量；增加了免檢品牌以簡(jiǎn)化交割程序，增加了廠庫交割方式以降低交割成本。

　　對(duì)于企業(yè)來講，套保制度的優(yōu)越性決定了其參與的力度。了解到，在套保方面，最新的制度采用了便捷的電子化審批方式，將套保持倉按照一般月份和交割月份兩類分別申請(qǐng)與管理，實(shí)行套保、投機(jī)、持倉分類管理。同時(shí)，實(shí)施一般月份套保額度可部分自動(dòng)轉(zhuǎn)化為臨近交割月份套保額度的規(guī)定，同一客戶在不同會(huì)員下申請(qǐng)的套保額度變?yōu)橥ㄓ?。此外，所有品種均可通過下套保單或確認(rèn)歷史持倉的方式建立套保持倉，增加了套保持倉建倉的便利性。

　　與此同時(shí)，市場(chǎng)較為關(guān)心的交易保證金也有了不同程度的下調(diào)。自2014年1月16日結(jié)算時(shí)起，PTA期貨合約交易保證金標(biāo)準(zhǔn)由8%調(diào)整為6%；交割月前一個(gè)月份中、下旬期貨合約交易保證金標(biāo)準(zhǔn)由15%和25%分別下調(diào)至10%和15%；交割月合約交易保證金標(biāo)準(zhǔn)由30%下調(diào)至20%。漲跌停板幅度也由5%調(diào)整為4%。

　　限倉制度方面，對(duì)期貨公司會(huì)員改為不限倉。交割月份非期貨公司會(huì)員限倉標(biāo)準(zhǔn)由1000手?jǐn)U大為3000手，交割月前一個(gè)月下旬限倉標(biāo)準(zhǔn)由3000手?jǐn)U大為8000手；中旬?dāng)U大至10000手；交割月前一月上旬及一般月份的持倉擴(kuò)大至30000手。金友期貨分析師魏琳認(rèn)為，這種靈活的制度安排，大大降低了市場(chǎng)主體參與期貨的資金占用成本，提升了市場(chǎng)參與期貨的動(dòng)力。

　　不僅如此，8年來，鄭商所通過不斷調(diào)整可交割品牌，盡可能保證了PTA期貨價(jià)格在充分競(jìng)爭(zhēng)的基礎(chǔ)上形成，使其具有較強(qiáng)的代表性，與企業(yè)結(jié)合更為緊密，更好地發(fā)揮了期貨市場(chǎng)的功能。

　　值得一提的是，PTA期貨夜盤的開啟，提高了其與上游原料特別是原油的實(shí)時(shí)聯(lián)動(dòng)。“由于PTA的上游PX與原油有著較高的相關(guān)性，原油的波動(dòng)也會(huì)間接影響到PTA市場(chǎng)，之前在沒有夜盤的時(shí)候原油大跌，第二天PTA大幅低開，很容易出現(xiàn)缺口。”鄭郵飛坦言，推出夜盤后，PTA與原油實(shí)時(shí)聯(lián)動(dòng)，增加了期貨價(jià)格的連續(xù)性。

　　上市八年，一步一個(gè)臺(tái)階

　　“經(jīng)久不衰，愈挫愈勇”―對(duì)已走過8年的PTA期貨而言，似乎大部分行業(yè)人士都有著這樣的感受，PTA期貨正在不斷成熟。

　　在PTA行業(yè)摸打滾爬多年的投資人敦龍見證了PTA期貨8年來的成長(zhǎng)歷程。“自2006年12月18日PTA期貨上市時(shí)，我就開始關(guān)注它。2007年9月，第一次參與了PTA期貨。”敦龍告訴期貨日?qǐng)?bào)，與PTA期貨第一次的“接觸”讓他既興奮又緊張，不過自這次交易之后，他也迷戀上了PTA期貨。

　　敦龍回憶起PTA期貨上市之初的市場(chǎng)狀態(tài)時(shí)說，當(dāng)時(shí)交易量并不高，2007年年末僅有10多萬手，持倉量也僅15萬手左右。2008年P(guān)TA期貨成交量和持倉量有了一定的提升。2009年年底，隨著一批貿(mào)易商的進(jìn)入，PTA期貨日內(nèi)成交量首次突破百萬手。2010―2011年，PTA期貨參與者規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，成交一度達(dá)到137.4萬手，持倉也首次突破50萬手。此后，PTA期貨步入了快速發(fā)展期，成交量和持倉量穩(wěn)步提高。就在前不久，PTA期貨日成交量達(dá)到339.8萬手，持倉達(dá)到142萬手。“8年來，PTA期貨市場(chǎng)活躍度呈現(xiàn)明顯提高，市場(chǎng)熱情持續(xù)高漲。”敦龍說。

　　對(duì)于這一點(diǎn)，江蘇長(zhǎng)樂纖維科技有限公司貿(mào)易部經(jīng)理吳文海也深有同感。“自2009年至今，PTA期貨市場(chǎng)交易量幾乎一年上一個(gè)新臺(tái)階，持倉量也頻頻創(chuàng)新高。”吳文海感慨道。 2009年以來，PTA市場(chǎng)經(jīng)歷了兩年的大牛市和4年的大熊市行情，PTA價(jià)格波動(dòng)異常劇烈。與此同時(shí)，PTA行業(yè)規(guī)模也從8年前的不足1000萬噸產(chǎn)能迅速擴(kuò)增到目前的4350多萬噸，PTA生產(chǎn)商對(duì)PTA期貨從觀望或者少量參與轉(zhuǎn)變?yōu)榉e極參與，直接帶動(dòng)了PTA期貨持倉量的激增。“期貨市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張背后一方面體現(xiàn)了PTA期貨對(duì)投機(jī)資金巨大的吸引力，另一方面也反映出PTA產(chǎn)業(yè)客戶參與期貨交易的力度越來越大，已經(jīng)離不開期貨這個(gè)工具”。

　　正如吳文海所說，8年來市場(chǎng)行情的大起大落，令PTA產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)逐步認(rèn)識(shí)到期貨市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)格和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能，從了解期貨市場(chǎng)的一些“便利”，到利用期貨市場(chǎng)這個(gè)工具為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)服務(wù)，企業(yè)的“期貨觀”經(jīng)歷了一個(gè)翻天覆地的變化。

　　據(jù)鄭商所統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2014年12月10日，PTA期貨法人戶交易占比為32.41%，法人戶持倉占比為42.99%，較2007年法人戶占比8.11%增加了34.8個(gè)百分點(diǎn)。有90%的PTA生產(chǎn)企業(yè)、85%年貿(mào)易量1000噸以上的貿(mào)易企業(yè)，70%年產(chǎn)能10萬噸以上的聚酯企業(yè)參與了PTA期貨市場(chǎng)。

　　作為期貨市場(chǎng)根基的產(chǎn)業(yè)客戶如此明顯的規(guī)模擴(kuò)張，顯然不僅只是因?yàn)槭袌?chǎng)模式與產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)變。

　　“利用好期貨對(duì)于產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)起著積極的作用。”據(jù)敦龍介紹，生產(chǎn)商利用期貨管理庫存，尋求定價(jià)權(quán)，而貿(mào)易商通過期貨則可以進(jìn)行資產(chǎn)配置，判斷原油、線性和PTA之間的價(jià)格傳遞。在他看來，當(dāng)前PTA期貨市場(chǎng)的參與鏈條已逐漸完整。

　　中國(guó)品牌走向國(guó)際市場(chǎng)

　　作為“土生土長(zhǎng)”的中國(guó)期貨品種，PTA期貨經(jīng)過市場(chǎng)的歷練，不僅在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上扮演著越來越重要的角色，在國(guó)際市場(chǎng)上同樣也發(fā)揮著積極的作用。

　　據(jù)了解，亞洲PTA產(chǎn)能占到全球產(chǎn)能的84%。作為世界PTA主要的生產(chǎn)和消費(fèi)中心，中國(guó)率先推出了PTA期貨。由于其他國(guó)家目前還沒有PTA期貨品種，有需求的境外現(xiàn)貨商只能參與中國(guó)的PTA期貨交易。

　　國(guó)外市場(chǎng)的需求究竟有多大？據(jù)魏琳介紹，我國(guó)PX進(jìn)口依存度高達(dá)49.3%，主要源自韓國(guó)和日本。“近兩年，隨著亞洲PX產(chǎn)能的不斷擴(kuò)張，PX工廠加工利潤(rùn)被大幅壓縮，今年上半年一度陷入虧損局面。因此，利用PTA期貨規(guī)避價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)對(duì)國(guó)外PX生產(chǎn)商來說尤為迫切。”據(jù)魏琳透露，目前，一些國(guó)際能源集團(tuán)正在加緊設(shè)立上海分公司，以參與PTA期貨交易。

　　據(jù)期貨日?qǐng)?bào)了解，實(shí)際上，今年以來國(guó)內(nèi)工廠PX―PTA套利操作比較頻繁，這也使得國(guó)外PX工廠對(duì)PTA期貨的關(guān)注度大增。不少業(yè)內(nèi)人士在接受采訪時(shí)表示，不少PX交易員每日會(huì)參考PTA期貨收盤情況進(jìn)行當(dāng)日PX報(bào)盤。普氏PX交易窗口要在國(guó)內(nèi)PTA期貨收盤之后才開始，這也在一定程度上表明了PTA期貨對(duì)PX價(jià)格的影響。

　　不僅如此，國(guó)外產(chǎn)業(yè)客戶、投資機(jī)構(gòu)利用金融工具進(jìn)行對(duì)沖操作的頻率也在加速。據(jù)了解，除了PX與PTA套利外，石腦油、PX和PTA三者間的套利操作也增加了不少。

　　“當(dāng)期貨合約價(jià)格遠(yuǎn)高于實(shí)際的現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)，境外的PTA現(xiàn)貨貿(mào)易商采購?fù)獗P現(xiàn)貨來鎖定拋售遠(yuǎn)期合約，即利用自己的美元貨物，在期貨市場(chǎng)連續(xù)多個(gè)月份合約上進(jìn)行滾動(dòng)拋售，在現(xiàn)貨市場(chǎng)比例不斷縮小的環(huán)境下，利用期貨市場(chǎng)的100%的信用保證和現(xiàn)金交易的優(yōu)越性，進(jìn)口遠(yuǎn)期貨物進(jìn)行交割套現(xiàn)。”魏琳介紹。

　　不過，盡管PTA期貨目前在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)中有著不小的影響力，但因其只是化纖產(chǎn)業(yè)鏈的一個(gè)中間環(huán)節(jié)，其定價(jià)權(quán)在很大程度上仍受到原油和上游PX的影響。“只有讓中國(guó)的PTA期貨與國(guó)際市場(chǎng)‘無縫接軌’，讓國(guó)際上的投資者和機(jī)構(gòu)參與進(jìn)來，才能更好地發(fā)揮中國(guó)PTA期貨的國(guó)際影響力。”安建華如是說。

　　在采訪中也了解到，為打造國(guó)際化的PTA期貨，鄭商所也做足了準(zhǔn)備工作。“首先，積極做好上市乙二醇和短纖的籌備工作，進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)鏈品種。其次，在制度上與國(guó)際期貨市場(chǎng)接軌，研究和完善境外投資者直接參與境內(nèi)PTA期貨交易制度，保證商品流通順暢，讓投資者能夠自由進(jìn)入。此外，維護(hù)好實(shí)體企業(yè)這個(gè)強(qiáng)大的保障，從套保、價(jià)格發(fā)現(xiàn)走向定價(jià)，深化定價(jià)體系。”鄭商所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

　　可以預(yù)見的是，隨著PTA期貨的進(jìn)一步完善和發(fā)展，中國(guó)期貨市場(chǎng)將會(huì)增添一張閃亮的“名片”。