張勤峰

　　面對股市、資金驟緊造成的內(nèi)外交困局面，周三國債期貨頑強(qiáng)飄紅，主力合約連續(xù)第四個交易日收高，與前段時間的弱勢表現(xiàn)形成鮮明反差。市場人士指出，經(jīng)濟(jì)的托底需求疊加流動性的維穩(wěn)需要，使得短期央行投放流動性的可能性大增，債券市場出現(xiàn)博弈政策放松的交易性機(jī)會，國債期貨Я??現(xiàn)貨接連上演逆勢上漲的好戲或許來源于此。

　　期債揚(yáng)眉吐氣

　　周三，國債期貨市場全線飄紅，主力TF1503合約收在96.396元，全天上漲0.4%，連續(xù)第四個交易日收高。上漲可以說是今年國債期貨行情的主旋律，但在目前市場環(huán)境下，近期國債期貨的表現(xiàn)依舊可圈可點。

　　一方面，當(dāng)前A股市場連續(xù)上漲，市場風(fēng)險偏好較高，大類資產(chǎn)配置調(diào)整的行為對固定收益類產(chǎn)品不利。本月初，國債期貨市場出現(xiàn)下半年以來的最劇烈的一波下跌，股票上漲帶來的“虹吸效應(yīng)”即被認(rèn)為是背后的關(guān)鍵推手。從上證綜指走勢上看，盡管月內(nèi)股市一度出現(xiàn)劇烈波動，但最近一周已重拾升勢，并重新逼近前期上漲高點。在此期間，國債期貨并未繼續(xù)下跌，而是出現(xiàn)震蕩回升的走勢，與前期的弱勢表現(xiàn)形成鮮明反差。

　　另一方面，進(jìn)入12月以來，銀行體系流動性逐漸持續(xù)收緊。臨近年底，機(jī)構(gòu)考核、節(jié)假日備付等傳統(tǒng)季節(jié)性因素導(dǎo)致機(jī)構(gòu)預(yù)防性資金需求上升，資金面本就易緊難松，而新一輪新股集中發(fā)行在即，機(jī)構(gòu)預(yù)計凍結(jié)資金峰值將超過兩萬億，加上前期央行對國有商業(yè)銀行開展的5000億元中期借貸便利（MLF）將在近期到期，種種不利因素疊加，使得短期市場資金面“壓力山大”。近幾日，市場資金面已出現(xiàn)加速收緊的勢頭，周三銀行間貨幣市場利率全線上漲，多個期限回購利率上漲50基點以上。從以往情況來看，流動性緊張之時，債券市場難有好的表現(xiàn)。近幾日債券市場與貨幣市場的表現(xiàn)卻持續(xù)背離。

　　從現(xiàn)貨市場來看，近期銀行間國債走勢也頗為不俗。周三，盡管早間資金緊張，但財政部招標(biāo)發(fā)行的280億元10年期固息國債中標(biāo)利率3.77%并未大幅高出市場預(yù)期，接近1.9倍的認(rèn)購倍數(shù)也算中規(guī)中矩。二級市場成交方面，接近10年的國債140012成交在3.74%，較前一日下行約1基點；接近7年的140024成交在3.75%-3.675%，最終下行5基點左右。

　　機(jī)構(gòu)巧用“逆向法則”

　　股市逞強(qiáng)、資金收緊，應(yīng)該說當(dāng)前債券市場面臨的是內(nèi)外交困的局面，但國債期貨攜債券現(xiàn)貨接連上演逆勢上漲的好戲，這不由得讓人側(cè)目。歸根究底，市場人士認(rèn)為還是政策寬松預(yù)期在起作用。

　　分析人士表示，經(jīng)濟(jì)、物價下行趨勢未變，從根本上決定了債券市場轉(zhuǎn)熊的時點未到。從11月份數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長依舊疲弱，這表現(xiàn)在工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比增速再度大幅下滑，房地產(chǎn)投資中土地購置、新開工面積持續(xù)回落，價格回落的通縮態(tài)勢已經(jīng)從工業(yè)品向消費(fèi)品滲透等方面。而12月匯豐制造業(yè)PMI初值跌破50的“榮枯分界線”，進(jìn)一步印證目前經(jīng)濟(jì)增長動能疲軟，物價通縮風(fēng)險加大。

　　分析人士指出，經(jīng)濟(jì)的托底需求疊加流動性的維穩(wěn)需要，則使得短期央行投放流動性的可能性大增，而貨幣政策寬松一直是今年債券市場走牛的核心邏輯，央行任何放松的舉動對債券市場情緒都可能產(chǎn)生強(qiáng)有力的刺激。有銀行交易員就表示，今后一段時間市場資金面確實壓力較大，但反過來看，短期資金面大幅收緊的風(fēng)險也在考驗貨幣政策的定力。近期與貨幣市場緊張情緒同步升溫的還有對于央行“放水”的呼聲。在市場看來，貨幣當(dāng)局不會容忍銀行體系流動性出現(xiàn)劇烈的收縮，“放水”只是時間和方式的問題，而流動性越緊張、債券利率越上漲，反而提供了博弈政策放松的機(jī)會，加之前期調(diào)整使得中長債投資價值重新顯現(xiàn)，因此近期一些有資金富余的機(jī)構(gòu)選擇了逆勢增倉，博弈央行“放水”。

　　值得一提的是，有外媒援引消息人士透露的信息，周三人民銀行以通過短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO）向部分銀行提供短期資金，而且還對部分到期的MLF進(jìn)行了續(xù)做。