基本面來看，中長期國債到期收益率仍有下行的動(dòng)力。面對(duì)12月中旬5000億元規(guī)模的MLF即將到期，央行卻遲遲未進(jìn)行流動(dòng)性對(duì)沖，使得資金利率不斷高企，一定程度上壓制了期債上行幅度，短期仍以央行操作做重要參考。周三國債期貨主力合約大幅上行，觸及21日均線。本周以來期債持續(xù)上漲，多頭格局似有重返之勢。

　　央行按兵不動(dòng)，未來動(dòng)作值得關(guān)注。上周開始，Shibor部分期限開始出現(xiàn)加速上行的態(tài)勢，其中1個(gè)月Shibor和3個(gè)月Shibor出現(xiàn)了利率倒掛的現(xiàn)象。資金緊張程度在近幾日內(nèi)出現(xiàn)了明顯的擴(kuò)大，7天回購定盤利率已經(jīng)遠(yuǎn)高于30天和180天的日均值，貨幣市場的短期流動(dòng)性問題似乎已經(jīng)擺在了市場的面前。就在這樣的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，央行卻按兵不動(dòng)，連續(xù)數(shù)周沒有進(jìn)行公開市場操作。

　　按照央行的三季度貨幣政策報(bào)告，央行在今年9月曾經(jīng)給五大行進(jìn)行過3個(gè)月期限的MLF，規(guī)模為5000億元。按照之前消息透露的時(shí)間來看，該MLF很大可能在本周到期。并且央行在10月對(duì)部分股份制銀行進(jìn)行了3個(gè)月期限的MLF操作，規(guī)模為2685億元，這筆資金將在明年1月到期。這意味著如果央行不對(duì)市場進(jìn)行流動(dòng)性管理、對(duì)沖的操作，資金緊張情形將有可能繼續(xù)持續(xù)約1個(gè)月的時(shí)間。

　　目前的流動(dòng)性緊張對(duì)市場的影響仍屬于可控范圍。五大行作為傳統(tǒng)的資金拆出方，其對(duì)市場的影響力度是比較大的。央行的報(bào)告顯示，兩輪MLF的利率均為3.5%，若未來央行不采取流動(dòng)性對(duì)沖操作，短期資金利率將難以跌破3.5%一線。目前30天的7天回購定盤利率日均值在3.4%左右，11月初此品種利率水平僅在3.2%左右。目前的短期貨幣市場利率水平是這一季度以來的偏高水平，也說明未來利率可能繼續(xù)保持目前的高位水平。

　　因而，未來央行如何進(jìn)行公開市場操作，將影響整個(gè)資金市場的利率變動(dòng)，其中對(duì)國債的影響也較大。

　　國債目前逐漸積累多頭力量。中長期國債到期收益率在經(jīng)歷了12月的暴漲之后，目前進(jìn)入了振蕩整理期。從11月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及12月的匯豐PMI初值跌破榮枯線來看，基本面依舊支持中長期國債到期收益率是下行的。因此，此次中長期國債收益率和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢的背離，再一次使國債顯示出買入的機(jī)會(huì)。

　　以歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，12月的國債收益率往往以下行為主，也正因?yàn)榇耍?2月的收益率暴漲并非是正常狀態(tài)。按照季節(jié)性的規(guī)律，市場并不太支持超過20個(gè)基點(diǎn)上行的幅度。也正因?yàn)榇?，未來收益率仍有下行的空間。

　　此外，前期中證登對(duì)抵押物的重新確定標(biāo)準(zhǔn)事件引起了市場較大的關(guān)注，其中對(duì)地方債務(wù)以及信用等級(jí)較低的債券的剔除，使得市場開始認(rèn)真考慮信用風(fēng)險(xiǎn)的問題。盡管中證登僅僅開了個(gè)頭，但是對(duì)市場的沖擊是較大的。在市場逐步熟知信用風(fēng)險(xiǎn)之后，未來對(duì)于國債以及高等級(jí)信用債的配置需求會(huì)比以往要更強(qiáng)一點(diǎn)。

　　綜上所述，期債多頭格局依舊存在，并且目前的收益率水平也開始吸引了多頭的關(guān)注。由于資金面上持續(xù)緊張，未來央行的公開市場操作成為影響國債到期收益率波動(dòng)的最大變量。

　　（作者單位：光大期貨）