盧進(jìn)

　　12月18日，A股結(jié)束6連陽走勢，市場表現(xiàn)趨于平靜。在平靜的表面之下，卻伴隨著不平常的期現(xiàn)價(jià)差結(jié)構(gòu)。而股指期貨異乎尋常的高升水則可能在短期內(nèi)為A股市場繼續(xù)上漲帶來較大的變數(shù)。

　　12月18日開盤，股指期貨1月合約（IF1501）帶著對現(xiàn)貨指數(shù)120點(diǎn)升水，取代IF1412合約成為主力合約。所謂升水，是指股指期貨合約與現(xiàn)貨指數(shù)的價(jià)差。經(jīng)過一天的交易，IF1501合約的升水不降反升，截至收盤漲至144.67點(diǎn)，創(chuàng)出股指期貨推出以來，主力合約相對于現(xiàn)貨的最大升水量。此前一次升水超過100點(diǎn)發(fā)生在2010年10月25日，當(dāng)天收盤升水為125點(diǎn)。

　　市場人士稱，期貨具有發(fā)現(xiàn)價(jià)格的作用。在市場上漲的過程中，期貨相對于現(xiàn)貨出現(xiàn)適度的升水，表明市場參與者看好后市，從而強(qiáng)化市場上漲的預(yù)期，對于漲勢形成正面的刺激作用。但是，當(dāng)升水幅度大幅提高之后，這種正面刺激作用將快速削弱，一方面是因?yàn)檫^高的升水將吸引套利資金的大量參與；另一方面，對于升水回歸的擔(dān)心將抑制做多的情緒，不論是期貨市場還是現(xiàn)貨市場。

　　昨日，滬深300現(xiàn)貨指數(shù)收盤報(bào)3345.93點(diǎn)，對于套利者而言，144.67點(diǎn)的升水意味著，如果買入現(xiàn)貨指數(shù)，同時(shí)買入IF1501合約，并將這一投資組合持有一個(gè)月，將有4.32%的無風(fēng)險(xiǎn)收益。

　　“國內(nèi)推出股指期貨以來，期現(xiàn)貨聯(lián)動(dòng)非常緊密，價(jià)差也一直保持在合理的范圍之內(nèi)，從歷史數(shù)據(jù)來看，主力合約較現(xiàn)貨升水超過100點(diǎn)情況很少見，而一旦出現(xiàn)如此價(jià)差套利者必然會(huì)快速進(jìn)入。”上海一期貨??經(jīng)理對稱。

　　數(shù)據(jù)顯示，2010年10月25日，期指升水125點(diǎn)，之后快速回落，10月29日收盤，升水已經(jīng)降至40點(diǎn)。而在這段時(shí)間內(nèi)，A股期現(xiàn)貨市場都出現(xiàn)了不同程度的下跌，結(jié)束之前的連續(xù)上漲態(tài)勢。

　　而從2010年4月16日國內(nèi)推出股指期貨以來，主力合約收盤升水超過100點(diǎn)的情況也僅僅出現(xiàn)過兩次，分別在昨日和2010年10月25日。

　　有市場人士指出，高升水難以長久維持，回歸將成為必然，而回歸過程則存在很多可能。那么目前的高升水將以何種方式回歸呢？考慮到近期股市期現(xiàn)貨指數(shù)走勢的同步性。期現(xiàn)貨指數(shù)同方向，而不同幅度的變化將成為升水回歸的主要形式。在經(jīng)歷了12月9日的大幅震蕩之后，現(xiàn)貨指數(shù)已經(jīng)上漲200多點(diǎn)的情況下，要現(xiàn)貨指數(shù)再繼續(xù)大幅拉升以實(shí)現(xiàn)縮小升水幅度的概率相對較小。因此，期指主力合約高升水的情況下，期現(xiàn)貨市場短期內(nèi)出現(xiàn)向下調(diào)整的概率相對較大。

　　昨日，IF1501合約多空增倉11363手，不過中國金融期貨交易所盤后公布的數(shù)據(jù)顯示，空頭增倉相對較為集中。在多空排名前20的席位上，空頭增倉了8549手，而多頭僅增加了6843手。

　　雖然高升水對于A股市場短期走勢帶來了較大的變化，但是如果從股指期貨合約的價(jià)差結(jié)構(gòu)來看，市場上漲預(yù)期依然強(qiáng)烈。18日，IF1506合約收盤較現(xiàn)貨指數(shù)升水298.67點(diǎn)，這表明市場投資者預(yù)期在未來半年的時(shí)間內(nèi)現(xiàn)貨市場還有接近10%漲幅。