先后獲得國務(wù)院與證監(jiān)會的批復(fù)后，國債期貨投資在輿論的紛紛擾擾中悄然提速。

　　7月11日，有外媒，銀監(jiān)會創(chuàng)新監(jiān)管部近日上報(bào)24家商業(yè)銀行參與國債期貨的兩套操作方案，一項(xiàng)方案是將24家商業(yè)銀行全部獲批參與國債期貨，另一項(xiàng)方案則是分兩批允許24家銀行參與國債期貨。

　　24家銀行分別是工農(nóng)中建交、國家開發(fā)銀行、郵政儲蓄銀行等國有大型銀行；招商、興業(yè)、民生、浦發(fā)、中信、光大銀行(601818,股吧)等10家股份制銀行；上海銀行、南京銀行(601009,股吧)、寧波銀行(002142,股吧)、杭州銀行四家城商家；及匯豐銀行（中國）、花旗銀行（中國）、渣打銀行（中國）3家外資法人銀行。

　　但致電其中數(shù)家銀行人士求證，對方均不予置評。

　　一位接近銀監(jiān)會的人士透露，銀監(jiān)會創(chuàng)新部的確在研究商業(yè)銀行如何參與國債期貨投資，但相關(guān)方案尚在研究論證過程，遠(yuǎn)未成行，也不存在向銀監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)上報(bào)的兩套方案。

　　一位了解上述政策的知情人士指出，目前銀行以何種方式參與國債期貨投資，中國金融期貨交易所（下稱“中金所”）與銀監(jiān)會也尚未達(dá)成共識。不過，無論按客戶身份，還是按結(jié)算會員身份參與，一旦涉及銀行同時(shí)辦理自營部門與代客理財(cái)部門（包括理財(cái)產(chǎn)品）的國債期貨結(jié)算交割工作，如何在兩者之間建立防火墻，將成為銀監(jiān)會規(guī)范銀行參與國債期貨投資風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管重點(diǎn)。

　　他還透露，在相關(guān)銀行參與國債期貨的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)出臺前，理財(cái)產(chǎn)品將暫時(shí)不被允許投資國債期貨。目前監(jiān)管部門傾向由五大國有商業(yè)銀行先行參與國債期貨投資，且限于自營部門單獨(dú)參與。

　　銀行需設(shè)“防火墻”

　　為了吸引銀行參與投資國債期貨，中金所頗費(fèi)心思，將交易結(jié)算會員與全面結(jié)算交易會員的業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)寬至“為自身或受托客戶（包括簽訂結(jié)算協(xié)議的交易會員）辦理結(jié)算交割業(yè)務(wù)”，便于銀行能兼顧自營部門與代客理財(cái)部門。

　　不過，銀行能否接受這份“禮包”，卻是未知。

　　上述知情人士透露，中金所與銀監(jiān)會針對銀行參與國債期貨的方式，尚未達(dá)成共識。這某種程度影響到銀監(jiān)會針對銀行參與國債期貨的監(jiān)管方向。

　　因?yàn)槿翥y行以結(jié)算會員身份參與，銀監(jiān)會需要制定一套監(jiān)管措施，杜絕銀行自營部門與代客理財(cái)部門之間暗藏內(nèi)幕交易，其中包括銀行“挪用”客戶國債頭寸，用于自營部門交割國債期貨空頭合約等。若銀行以客戶身份參與，銀監(jiān)會則需要制定為銀行提供國債期貨結(jié)算交割服務(wù)的結(jié)算會員準(zhǔn)入門檻。

　　畢竟，銀行手握約65%的國債現(xiàn)貨，總量超萬億元，一旦這些國債均在國債期貨市場套期保值，結(jié)算會員能否儲備足夠國債現(xiàn)貨預(yù)防交割違約，直接影響到銀行參與投資國債期貨的安全性。

　　了解到，部分銀行希望能借鑒銀行在中國黃金交易所的雙重角色，一面給自營部門提供結(jié)算交割，另一方面為企業(yè)個(gè)人客戶提供經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同時(shí)，尋找風(fēng)險(xiǎn)對沖的投資機(jī)會。

　　“但是，監(jiān)管部門并未完全采納銀行意見?！鄙鲜鲋槿耸繌?qiáng)調(diào)說。值得注意的是，監(jiān)管部門暫時(shí)不允許理財(cái)產(chǎn)品投資國債期貨。究其原因，一方面是理財(cái)產(chǎn)品涉及的國債投資交易相當(dāng)復(fù)雜，包括銀行之間買入返售等行為。由于國債真正持有人無法確定，相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品暫時(shí)不適合參與國債期貨投資；另一方面是防止銀行將理財(cái)產(chǎn)品與自營部門的國債期貨頭寸，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖式的對賭交易。

　　長期以來，部分銀行借助資金池，將自營部門與理財(cái)產(chǎn)品的國債頭寸進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖。一旦銀行將上述風(fēng)險(xiǎn)對沖手法“轉(zhuǎn)移”到國債期貨市場，中金所與銀監(jiān)會將面臨內(nèi)幕交易監(jiān)管壓力。其次，銀行資金池的國債頭寸一旦進(jìn)入國債期貨市場，難以認(rèn)定它是屬于理財(cái)產(chǎn)品，還是銀行自營部門。這也是監(jiān)管部門傾向先由銀行自營部門單獨(dú)參與國債期貨的原因之一。

　　上述知情人士透露，不排除監(jiān)管部門先要求銀行建立一套理財(cái)產(chǎn)品登記與單獨(dú)會計(jì)核算制度，再考慮允許理財(cái)產(chǎn)品投資國債期貨。其間，有人一度建議將理財(cái)產(chǎn)品的國債期貨結(jié)算交割業(yè)務(wù)交給期貨公司，杜絕銀行自營部門與理財(cái)產(chǎn)品之間的內(nèi)幕交易隱患?！暗@種建議沒有得到相關(guān)部門認(rèn)可?！?/p>

　　一家銀行金融市場部人士認(rèn)為，相比理財(cái)產(chǎn)品投資國債期貨受阻，監(jiān)管部門將允許銀行為企業(yè)個(gè)人客戶辦理國債期貨的交割結(jié)算工作，畢竟它與自營部門之間，容易建立防火墻；與此同時(shí)，為了令銀監(jiān)會及時(shí)掌握所有銀行在國債期貨市場的全面交易信息，不排除中小型銀行被要求將國債期貨結(jié)算交割業(yè)務(wù)，交給五大國有銀行操作。

　　險(xiǎn)資準(zhǔn)入門檻或調(diào)高

　　相比銀監(jiān)會加快批準(zhǔn)銀行參與國債期貨步伐，多家保險(xiǎn)（放心保）機(jī)構(gòu)人士透露，目前保監(jiān)會對保險(xiǎn)資金投資國債期貨的審批節(jié)奏，多少顯得“按部就班”。

　　一家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司人士透露，他曾私下向保監(jiān)會人士征求投資國債期貨的監(jiān)管意見，得到的回復(fù)是“具體操作條款還需監(jiān)管部門協(xié)商敲定”。

　　事實(shí)上，相比149家期貨公司、39家證券公司與36家銀行參與國債期貨仿真交易，保險(xiǎn)信托機(jī)構(gòu)只有2家，顯得形單影孤。

　　“保監(jiān)會打算先了解國債期貨交易市場的交易活躍度與套期保值安全性，再決定保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資國債期貨的資金規(guī)模上限與投資范疇。不排除借鑒險(xiǎn)資投資股指期貨只限于套期保值的做法，要求保險(xiǎn)資金投資國債期貨也只能基于套期保值，絕不允許投機(jī)行為。”

　　對于險(xiǎn)資投資國債期貨的時(shí)間表，上述保險(xiǎn)資管人士同樣心里沒底。他說，保監(jiān)會相當(dāng)重視保險(xiǎn)資金的投資安全性，對投資金融衍生品比較謹(jǐn)慎。

　　去年10月保監(jiān)會實(shí)施《保險(xiǎn)資金參與股指期貨交易規(guī)定》以來，真正參與投資股指期貨的保險(xiǎn)公司屈指可數(shù)。

　　前述知情人士透露，6月底前后，平安保險(xiǎn)剛剛獲批股指期貨資格。此前，一家大型保險(xiǎn)公司為了爭取股指期貨資格，花了近5年時(shí)間反復(fù)參與模擬交易以積累風(fēng)險(xiǎn)化解經(jīng)驗(yàn)，方才得到保監(jiān)會允許。

　　“險(xiǎn)資投資國債期貨的準(zhǔn)入門檻，未必比股指期貨低?！彼治稣J(rèn)為，因?yàn)楸ｋU(xiǎn)資金投資國債的資金比重超過50%，遠(yuǎn)高于20%的權(quán)益類投資上限，導(dǎo)致保險(xiǎn)資金投資國債期貨化解利率風(fēng)險(xiǎn)的交易量水漲船高，基于防范投資風(fēng)險(xiǎn)的考量，保監(jiān)會將對保險(xiǎn)公司自身經(jīng)營實(shí)力與交易保證金儲備提出更高要求。

　　但是，擺在保險(xiǎn)公司面前的更艱巨任務(wù)，是保險(xiǎn)公司必須盡快組建一支了解國債期貨投資規(guī)則并具備豐富風(fēng)險(xiǎn)化解經(jīng)驗(yàn)的管理團(tuán)隊(duì)。

　　“目前，期貨公司到我們這邊做國債期貨交易規(guī)則的路演，有些債券交易員對國債期貨的交易細(xì)節(jié)還不夠了解?！鄙鲜霰ｋU(xiǎn)資管人士指出，盡管期貨公司承諾將協(xié)助他們設(shè)計(jì)各種國債期貨套期保值的投資組合，但他覺得將設(shè)計(jì)工作外包給第三方機(jī)構(gòu)，可能引發(fā)核心交易數(shù)據(jù)的安全性擔(dān)憂。