官平

　　美聯(lián)儲主席伯南克北京時間7月11日凌晨表示，美聯(lián)儲將會在未來相當(dāng)一段時間繼續(xù)維持當(dāng)前寬松的貨幣政策立場，且不會在失業(yè)率觸及6.5%這一門檻時自動加息。市場對美聯(lián)儲于9月份縮減QE規(guī)模的預(yù)期由此“落空”。

　　受此影響，美元指數(shù)大幅下挫，大宗商品隨即展開報復(fù)性反彈。其中，NYMEX8月原油期價漲2.89%，倫銅亦在昨日大幅上揚(yáng)；國內(nèi)期市工業(yè)品中，橡膠漲停，銅、白銀漲幅超過4%，滬金漲逾3%。業(yè)內(nèi)人士稱，盡管市場對美聯(lián)儲預(yù)期有所修正，但QE退出趨勢未變，大宗商品扭轉(zhuǎn)乾坤的可能性短期看不大。

　　美聯(lián)儲的“老把戲”

　　神秘似乎是美聯(lián)儲的一貫作風(fēng)，這也給市場解讀美國貨幣政策帶來了風(fēng)險。上一次議息會議上，伯南克本已描述好了的QE3縮減和退出的明晰路線圖，在其美國東部時間7月10日的講話中又有了一些變化。

　　7月5日數(shù)據(jù)顯示，美國6月非農(nóng)就業(yè)崗位增加了19.5萬個，優(yōu)于預(yù)期的增加16.1萬個，也優(yōu)于5月增加的17.5萬個。值得注意的是，美勞工部將4月和5月的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)上修，兩個月就業(yè)崗位共上修了7萬個，因此造成二季度的三個月份非農(nóng)就業(yè)崗位增加數(shù)量均接近20萬人。同時，近期消費者信心指數(shù)、工業(yè)產(chǎn)出，PMI及房地產(chǎn)數(shù)據(jù)均取得不同程度的上漲，暗示美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的確定性增加。

　　但伯南克在最新的講話中暗示，盡管美國失業(yè)率降至7.6%水平，但仍處于相對較高水平，且即使失業(yè)率達(dá)到6.5%，美聯(lián)儲也不急于提高短期利率水平，通脹和失業(yè)率將是美聯(lián)儲考慮貨幣寬松的兩個關(guān)鍵因素。市場人士認(rèn)為，年內(nèi)債券購買計劃將逐步縮小，但低利率政策將維持更長的時間，樂觀估計要維持至2015年。

　　對此，市場反應(yīng)非常明顯。國際大宗商品方面，從倫銅來看，截至發(fā)稿，倫銅三個月電子盤報價為每噸7014美元，漲幅為3.25%；NYMEX8月原油期價報每桶106.05美元。

　　國內(nèi)方面，滬膠漲停，滬銅、滬銀漲逾4%，其余商品均收漲。興業(yè)期貨高級研究員施海表示，國內(nèi)外金融市場傳來利多，伯南克講話疊加國內(nèi)高層表態(tài)可能溫和刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，由此引發(fā)了美元走弱，并對金融屬性較強(qiáng)的工業(yè)品構(gòu)成利多。

　　大宗商品難扭轉(zhuǎn)乾坤

　　雖然美聯(lián)儲6月議息會議紀(jì)要可以反映出美聯(lián)儲“鴿派”對QE的難舍難分情緒，但是在美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，QE縮減并退出是不可能避免的。

　　市場人士認(rèn)為，美聯(lián)儲退出QE的結(jié)局并沒有變化，雖然伯南克剛剛表達(dá)的鴿派言論，似乎與聯(lián)儲紀(jì)要存在一些背離。美聯(lián)儲當(dāng)天發(fā)布的6月份政策會議紀(jì)要顯示，大約一半的官員認(rèn)為，美聯(lián)儲應(yīng)在今年年底之前結(jié)束每月規(guī)模850億美元的債券購買計劃，表明官員們在退出該計劃的時間上存在分歧。此前市場普遍猜想9月開始縮減規(guī)模。業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，伯南克的講話“似乎是有意將緊縮政策交由下一任來實現(xiàn)的緩兵之計。”

　　光大期貨分析師孫永剛表示，美聯(lián)儲對于經(jīng)濟(jì)的預(yù)期是樂觀的，且并未高估，其實美國經(jīng)濟(jì)的筑底已經(jīng)完成，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還需時日，因為終端消費還沒有恢復(fù)。在此階段，貨幣政策的效用已不大，因此貨幣政策收緊是必然趨勢，但由于政治博弈等因素的存在，伯南克在任期退出QE的概率并不是特別大。

　　在這種背景下，包括貴金屬、原油在內(nèi)的大宗商品的反彈持續(xù)性定位為“短期”，可能是市場能夠接受的。有分析人士指出，從目前美元走勢來看，市場對伯南克講話反應(yīng)強(qiáng)烈，美元下跌幅度驚人，匯市的波動總是劇烈而敏感的，也是一種金融市場的指示器，接下來匯市的傳導(dǎo)將延伸至大宗商品市場。

　　對于黃金后市，上海中期期貨分析師李寧認(rèn)為，預(yù)計短期小步震蕩上揚(yáng)，從機(jī)構(gòu)投資者態(tài)度來看，目前尚未出現(xiàn)大規(guī)模增持的情況。截至7月10日，全球最大的黃金ETF——SPDR的持倉量較上一交易日減少0.68噸，至939.07噸，為2009年2月以來的新低，顯示該基金對黃金后市仍持較為悲觀的態(tài)度。

　　格林期貨研發(fā)總監(jiān)李永民表示，從長期看，美國繼續(xù)維持寬松的貨幣政策究竟能對實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生多大刺激作用，尚需進(jìn)一步驗證。從過去兩年來寬松貨幣政策的效果看，QE對市場的刺激作用越來越小，甚至可能出現(xiàn)流動性陷阱。因此，單純的貨幣政策仍難以改變實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢的特點，最多只能縮窄商品價格下跌的空間。從這個角度看，即使維持QE，也難以拉動商品價格走出一輪單邊上漲行情。

　　高端視角

　　中證期貨副總經(jīng)理景川：伯南克的講話只是表達(dá)了加息所需的最低條件，之前市場已經(jīng)確定在2015年前不會加息，這與退出QE并不矛盾。同時，周三隔夜公布的會議紀(jì)要顯示，接近一半的美聯(lián)儲官員投票支持退出QE，比例較之前有大幅增加，因此，美聯(lián)儲退出QE的政策預(yù)期不會就此打住。

　　下半年，大宗商品走勢的主要影響因素還在于金融杠桿趨弱的壓力，一是美聯(lián)儲QE政策退出仍在時間表上，二是中國去產(chǎn)能、去杠桿，下半年貨幣政策將趨緊。因此，后市大宗商品還是以震蕩向下為主。

　　國泰君安期貨金融衍生品研究所副所長陶金峰：伯南克講話只是延緩了美聯(lián)儲退出QE的預(yù)期，并沒有從根本上改變市場對于美聯(lián)儲未來退出QE的預(yù)期。7月31日美聯(lián)儲將召開議息會議，同日美國也將公布二季度GDP，在此之前，大宗商品有可能出現(xiàn)一段階段性反彈行情。

　　不過，從更長時間來看，大宗商品大幅上漲的條件仍不太成熟：一方面，中國經(jīng)濟(jì)放緩是一個較長時間，至少是近兩年的事；另一方面，歐元區(qū)也很難短期內(nèi)走出衰退，至少今年仍將繼續(xù)衰退；同時，其他新興市場經(jīng)濟(jì)也在放緩，且放緩幅度超過中國。因此，近日以貴金屬、有色金屬和原油為代表的商品反彈空間不會太大。

　　海通期貨研究所副所長盛為民：針對當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢，從市場理解來看，伯南克的講話仍然搖擺于“強(qiáng)硬”和“溫和”之間，由此引發(fā)的利率市場和股市的震蕩仍然只能通過未來的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來確定。在當(dāng)前美聯(lián)儲購買資產(chǎn)的節(jié)奏何時放緩的問題上，市場的定價顯然已經(jīng)做出了一些判斷，而對于利率周期是否真正出現(xiàn)歷史性拐點，美聯(lián)儲當(dāng)前政策依然沒有給出明確指引，由此產(chǎn)生的市場動蕩通過金融資產(chǎn)價格的劇烈波動已經(jīng)得到了體現(xiàn)。在新的經(jīng)濟(jì)形勢下，美聯(lián)儲是否能做到不辱使命，和當(dāng)今中國經(jīng)濟(jì)一樣，仍然面臨著巨大的不確定。

　　東證期貨研究所所長林慧：從以往伯南克關(guān)于QE是否退出的表態(tài)來看，除非是到最后時刻，伯南克的講話都不能作為最終決定來看待，不排除其后期有轉(zhuǎn)變話鋒的可能。目前伯南克之所以表態(tài)“維持QE”，其中一個因素也許是為了維穩(wěn)資本和商品市場的情緒。商品層面，昨日國內(nèi)大宗商品的漲勢，暫且只能定性為“強(qiáng)勢反彈”而非反轉(zhuǎn)，這和市場積聚已久的做多情緒不無關(guān)系，如近期部分前期跌幅較大的工業(yè)品已出現(xiàn)減倉現(xiàn)象，說明多空分歧加大，伯南克講話只是給了多頭一個發(fā)起進(jìn)攻的契機(jī)。同時，大宗商品走勢和A股市場的強(qiáng)勁上漲也有關(guān)聯(lián)。展望后市，市場的趨勢性下跌將有階段性的終結(jié)，進(jìn)一步反彈可以預(yù)期，但是否實現(xiàn)反轉(zhuǎn)，還要繼續(xù)觀察。(王朱瑩)