[轉] 期貨公司分享A股牛市盛宴 期指資金或加速沉淀
近期，動輒百點的股指波動讓市場人心沸騰。股指期貨的股市“水位計”角色以及其在投資的杠桿效應，更讓投資者趨之若鶩。而此輪股指期貨交投活躍的背后，一方面，此輪行情的財富效應讓不少期貨公司嘗到了“自營”的甜頭，期貨公司自營資格明確放開成為行業(yè)創(chuàng)新的急事要事。此外，股指期貨的優(yōu)異表現(xiàn)以及股票ETF期權對衍生品人才的需求讓券商母公司也開始重新考慮對旗下期貨公司的安置。另一方面，大宗商品價格彈性減小，成交萎縮，而股市走牛及股票ETF期權推出在即很有可能再次加劇股指期貨交易資金的流入和沉淀，大宗商品與股指期貨成交量或將進一步分化。
行業(yè)格局漸變
中國證券報日前對52家期貨公司調查顯示，在近期A股牛市行情中，不少期貨公司收益不錯，保證金增幅在30%以上，券商背景期貨公司成績尤其突出，某領頭的期貨公司客戶保證金規(guī)模在12月首次突破200億元，深圳一家現(xiàn)貨背景期貨公司客戶保證金一度翻倍，從50億元飆升至90億元。
“在這波行情中，券商系期貨公司客戶保證金增加最為明顯，市場財富效應顯著。同時在股市走牛、大宗商品期貨品種增多、航母品種原油期貨上市在即、期權時代來臨、行業(yè)鼓勵創(chuàng)新等條件下，期貨公司自營資格正式放開成為當下緊迫的行業(yè)任務。”華東某期貨公司營業(yè)部負責人告訴。
據(jù)業(yè)內人稱，期貨公司風險子公司業(yè)務已經(jīng)是期貨公司自營的變相實驗，期貨公司在體外設立投資公司也不再新鮮。像在最近的股市行情中，一些券商公司的“自營”業(yè)績可圈可點；部分期貨公司甚至通過在香港及海外設立子公司通道，進行全球范圍的“自營”投資。“券商自營業(yè)務業(yè)已放開，期貨公司自營也在變相打通，與其曖昧不明，不如明確放開。”
魯證期貨董事長陳方曾撰文指出：無論從成熟市場期貨公司的發(fā)展經(jīng)驗，還是從國內期貨行業(yè)的未來發(fā)展考慮，期貨公司具備專業(yè)的投資能力，應該是其作為金融中介機構所必備的專業(yè)能力，投資業(yè)務(資產(chǎn)管理)應成為其主要的業(yè)務之一；但是，在目前全行業(yè)27000余名從業(yè)人員中，絕大多數(shù)沒有親身投資經(jīng)歷，不具備這種業(yè)務素質。而“潛在水下”的私募基金，由于不愿受到嚴格的監(jiān)管，大多數(shù)客觀上不愿“上岸”。顯然整個行業(yè)的專業(yè)能力無法滿足市場的巨大需求。盡快培育期貨公司的專業(yè)投資能力，成為行業(yè)面臨的現(xiàn)實問題。
陳方表示，期貨行業(yè)畢竟不同于證券行業(yè)和基金行業(yè)。證券行業(yè)是先有自營后有資管，而且2004年以前對于委托理財?shù)谋O(jiān)管環(huán)境與今天相比不可同日而語?；鹦袠I(yè)發(fā)展初期，股東和從業(yè)人員大多來自券商，雖然不做自營，但其投資能力有一定的基礎。即便如此，這兩個行業(yè)總體的投資能力和水準也不盡如人意。而期貨行業(yè)與證券和基金行業(yè)相比，無論是人才數(shù)量還是從業(yè)人員的專業(yè)素質，都還有不小的差距。因此，通過逐步開展自營業(yè)務，為資產(chǎn)管理業(yè)務培養(yǎng)和鍛煉一批專業(yè)投資人才，是提高期貨公司專業(yè)投資能力的可行之道。
與此同時，在期權時代加速的利好下，期貨行業(yè)加速整合也成為新趨勢。
上述山東某期貨公司營業(yè)部負責人稱，隨著期權的上市，證券公司急需拓展現(xiàn)有的風控模式， 現(xiàn)在只有期貨公司能夠服務這塊，券商系期貨公司明年可能會大量將旗下的期貨公司收入內部。這一過程中，某大型券商公司成為此輪行業(yè)變動的新風向標。
今年券商大肆從期貨公司招兵買馬似乎就是前兆。多位券商人士關于發(fā)展期權業(yè)務時也如此表示，雖然沒有自己的衍生品系統(tǒng)和人才，但他們有自己的期貨子公司，必要的時候，整個并進來也不是不可能。“股市走牛、期指業(yè)績良好、股票ETF期權上市三者作用下，相關衍生品業(yè)務在券商內部愈發(fā)受重視。”
大宗商品與期指成交量分化
股指的牛氣與大宗商品的熊態(tài)在年內形成鮮明對比。一方面大宗商品由于進入過剩周期，價格低迷，盤面底部震蕩格局明顯，漲跌空間縮小，波動趨緩。另一方面股指期貨借A股東風走出數(shù)年來罕見行情，在博人眼球的同時也吸走不少真金白銀。大宗商品與期指成交量分化加劇。
安信期貨期指研究員林冠男在其年報中指出，按照15%的平均保證金水平進行計算，2014年年初，滬深300股指期貨保證金共占用約260億元。截至12月下旬，考慮到中金所[微博]對股指期貨保證金比例的調整而按12%計算的話，市場目前占用的保證金總額已經(jīng)超過580億元。
而在股指期貨占用保證金翻倍的同時，今年來國內期市保證金規(guī)模截至目前也增加了約500多億元。盡管如此，在大宗商品熊途之上，各板塊資金流失較為明顯，以農產(chǎn)品及螺紋鋼期貨最為顯著。
美爾雅期貨期指研究員王黛絲說，本輪行情啟動前夕，A股市場即已有大量資金悄然入場。股指期貨的增量資金集中入場似乎晚于現(xiàn)貨。
王黛絲解釋說，證券結算資金的余額和銀證轉賬金額自從2012年以來一直不溫不火，而從今年5月底起，證券結算資金余額從5269億元開始迅速上升，一直到12月初的12070億元，增幅達到130%；銀證轉賬變動凈額也顯示下半年以來資金的流動幅度波動劇烈，最高一周流入2409億元，不過最高流出也到了3056億元。
股指期貨方面，王黛絲以每日新增持倉量(單邊，下同)和結算價的乘積對主力股指合約資金流向情況也進行了觀測。觀測結果是，期間單日資金流向一般呈現(xiàn)規(guī)律的交割周期性起伏。從7月下旬開始，她估算到當日主力合約單邊凈流入資金1.28億元，達到一個比較高的歷史水平，之后資金的流向幅度持續(xù)維持在高位。
“同時，期指成交額從7月下旬開始明顯猛增，從4000億元的水平一路上升到12月10日的峰值2.4萬億，幾乎翻了6倍。”王黛絲說。
從期指總持倉量來看，今年5月初開始，就已經(jīng)開始突破平穩(wěn)區(qū)間而一路向上，12月15日達到歷史高位25萬手。
“持倉量的增加啟動實際上早于成交和資金規(guī)模，也略早于A股整體證券結算資金流入，而與此同時，能側面反映市場投機情緒的成交持倉比指標在持倉量增加初期反而下降，直到11月最快速一輪暴漲來臨之前才開始迅速增加。似乎充分暗示了市場中長線大資金尤其是部分股指主力多頭把握先機的能力。”王黛絲補充說，從上周開始，期指持倉量已經(jīng)連續(xù)下降，成交持倉比卻又隨著行情而重回高位，中小投資者也需警惕投機情緒過濃所累積的高位風險。
“這個從成交量就能看出來，確實挪了很多過去。而且上個月中旬開始，大量的商品戶開股指，還有開套利編碼，我們這里一下子多了好多。個人感覺，這輪大牛市如果繼續(xù)持續(xù)，明年商品的成交量還會分化。而且股指期貨不存在交割的問題，不像商品期貨個人投資者沒法交割。”上海某期貨公司客服中心負責人告訴。
“螺紋鋼最近成交都萎縮快一半了，農產(chǎn)品更是今非昔比。等股市這波過了，漲勢放緩一點，部分資金可能回流到大宗商品上。”他說。
期指資金或加速沉淀
對于此番股指波幅動輒百點波動的壯闊行情，一位資深市場人士從三個方面對此次行情特點進行總結：其一，股指期貨下的現(xiàn)貨市場大搏殺以往沒有見過；其二，融資業(yè)務從來就有，但從來沒有如此巨量；其三，大資金快進快出，快速建倉、快速撤離。
在投資者社交網(wǎng)絡“雪球”上，一位投資人士指出，目前雖不能斷言繁榮型牛市來臨，近期抬升主要是滬港通引起的資金流入推動股指拉升，屬于資金推動型，能否持續(xù)有待觀察，基本面還面臨考驗。盡管如此，未來股市仍存在諸多機會。
一方面，股市資金面確實在逐漸寬松，首先是貨幣政策微調，社會無風險利率在下降；其次是房市不景氣、信托風險暴露，社會資金需要一個出口；第三，滬港通會給股市引來海外增量資金流入。另一方面，滬港通成熟之后可以復制成滬臺通、倫敦通、紐約通，在資本項目外匯管制的條件下實際上把中國股市和全球市場聯(lián)通在一起，會是一個影響A股結構性變化的長期因素。
上述投資人士分析稱，2011-2014年宏觀經(jīng)濟持續(xù)調整，企業(yè)預期惡化、投資沖動在減弱，企業(yè)實際上一直在去杠桿、去庫存，這種狀態(tài)是復蘇的前提。“房地產(chǎn)不景氣導致開工率減少，工業(yè)增速放緩，明年上半年會有一次經(jīng)濟下行的壓力測驗，頂住了，上市公司利潤不會出現(xiàn)嚴重倒退，可能確認經(jīng)濟見底，確認新常態(tài)，市場預期穩(wěn)定，股市可能進入真正的牛市。”
在此背景下，市場人士認為，期指投機資金中期可能將沉淀甚至放大，經(jīng)過此番洗禮，沉淀在期指上的資金將較此前出現(xiàn)質和量的雙重提升。
值得注意的是，吸引資金留駐的另一個重要因素是股票ETF期權的獲批及上市在望。作為金融衍生工具，股指期貨及ETF期權的組合將給部分投資者帶來嶄新的機遇。
“我們有客戶上個月單月套利獲利8.5%。如果按最近這種行情，用期權套利就會變成85%的獲利率。華爾街一年千倍利潤的投資公司就是這樣來的。”中融匯信青島營業(yè)部負責人袁輝亮表示。
袁輝亮解釋說，ETF期權上了之后，對于機構中性策略將極大提高資金使用效率，比如現(xiàn)在股指期現(xiàn)套利，實現(xiàn)對100萬元的現(xiàn)貨套利至少要1手10萬元的股指期貨，組合的資金占用合計110萬元。“有股票ETF期權之后，變成少量權利金對股指期貨了，這個機會非常大，一個是原先只能牛市套利，現(xiàn)在熊市也可套利，而且資金使用率提高10倍，實際操作中甚至提高15倍。”
“今年以來，期指開戶增多在一定程度上確實受到股票ETF期權上市在即的影響，這里面包括股票投資機構及原來的商品投資者，對前者來說，可能是對新交易機制的接觸，用衍生品對沖現(xiàn)貨風險、增加投資收益、減少資金成本。而后者原本熟悉衍生品交易機制，轉戰(zhàn)期指一方面是受波動幅度較大吸引，另一方面有了期權之后，期指的單邊風險便可以部分對沖，而收益則較普通商品期貨更加明顯。”一業(yè)內人士稱。
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