何安

　　國(guó)債期貨闊別18年即將重啟，讓本已十分脆弱的股票市場(chǎng)如驚弓之鳥(niǎo)。那么國(guó)債期貨究竟會(huì)分流股市資金嗎？國(guó)債期貨對(duì)債券市場(chǎng)將帶來(lái)什么影響？未來(lái)國(guó)債期貨走勢(shì)又將何去何從？

　　股票市場(chǎng)分流影響不大

　　股市是國(guó)內(nèi)波動(dòng)較大的市場(chǎng)之一，國(guó)債期貨的上市讓不少股市投資者擔(dān)心會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)形成沖擊。當(dāng)年股指期貨上市之時(shí)，股票市場(chǎng)即見(jiàn)頂而落，一瀉千里的場(chǎng)景歷歷在目。而如今又一個(gè)金融期貨上市，市場(chǎng)擔(dān)心分流現(xiàn)象會(huì)重現(xiàn)。

　　國(guó)金期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、副總經(jīng)理江明德(博客,微博)接受第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)《財(cái)商》采訪時(shí)表示，國(guó)債期貨的推出會(huì)在一定程度上使得市場(chǎng)對(duì)于資金分流股市產(chǎn)生擔(dān)憂，形成對(duì)股票市場(chǎng)的短期利空，但國(guó)債期貨推出消息對(duì)股市的影響是心理層面的、短期的。

　　江明德認(rèn)為，國(guó)債期貨的推出有利于利率市場(chǎng)化，按照目前的資金市場(chǎng)狀況，利率有上浮的可能，利率向上會(huì)對(duì)股市形成向下的壓力。國(guó)債期貨主要參與者是國(guó)債現(xiàn)貨持有者，國(guó)債期貨和股市風(fēng)險(xiǎn)不同、投資者群體不同，兩者之間關(guān)聯(lián)度不高，股市投資者一般不會(huì)進(jìn)入國(guó)債期貨市場(chǎng)。

　　“3年多來(lái)，股指期貨市場(chǎng)資金總體穩(wěn)定，并沒(méi)有因?yàn)楣墒械臐q跌而出現(xiàn)大的變動(dòng)。換句話說(shuō)，股指期貨并沒(méi)分流股市資金，因此國(guó)債期貨對(duì)股市資金影響應(yīng)該是很小的。”江明德說(shuō)，“從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，國(guó)債期貨上市后形成的國(guó)債收益率，可能形成我國(guó)真正的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的確定有利于股票定價(jià)更趨合理化，同時(shí)也有利于推進(jìn)股市的金融創(chuàng)新。”

　　銀河證券首席策略分析師孫建波表示，直觀地看國(guó)債期貨上市會(huì)與股市搶資金，但是其實(shí)影響沒(méi)有那么大，交易期貨的人和買股票的人是兩類人，國(guó)債期貨對(duì)引導(dǎo)股市良性發(fā)展還是有好處的，能夠在一定程度上引導(dǎo)利率的預(yù)期，如果國(guó)債市場(chǎng)能發(fā)揮好，利率預(yù)期的引導(dǎo)作用會(huì)是對(duì)股市的良性引導(dǎo)，這有賴于政策對(duì)國(guó)債期貨更好的監(jiān)管。

　　改善固定收益類產(chǎn)品的流動(dòng)性

　　事實(shí)上，國(guó)債期貨的推出，對(duì)于固定收益類產(chǎn)品影響更為直接。

　　由于做空機(jī)制的出現(xiàn)，市場(chǎng)的操作手法也必將變得多樣起來(lái)。國(guó)泰基金的固定收益總監(jiān)裴曉輝向表示：“國(guó)債期貨的推出，主要是做債方式跟以前不太一樣了?？赡苡懈嗟睦侍妆７绞匠霈F(xiàn)。傳統(tǒng)的做債模式可能出現(xiàn)較大變化，不像以前只能是單向持有債券。”

　　裴曉輝認(rèn)為，國(guó)債ETF是連接國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)之間的紐帶，國(guó)債現(xiàn)貨與國(guó)債期貨的組合將派生出不少套利模式，其中包括利用到期日期現(xiàn)貨價(jià)格收斂的規(guī)律，進(jìn)行基差套利獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。

　　江明德告訴，國(guó)債期貨的推出可以增進(jìn)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性，推動(dòng)資金在兩個(gè)市場(chǎng)間流入和流出。通過(guò)國(guó)債期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理作用，提高現(xiàn)貨市場(chǎng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，降低債券現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)。此外，期貨市場(chǎng)的高效率和低成本有利于提高國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)成交量和活躍程度，提高國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)效率。

　　國(guó)債期貨價(jià)格重心或下移

　　考慮到下半年存在市場(chǎng)資金利率重心上移的可能性，江明德判斷，銀行間市場(chǎng)的利率或許會(huì)上升，存貸款利率存在區(qū)間上浮等利率提升的可能性，對(duì)國(guó)債期貨價(jià)格形成潛在的利空影響。

　　從宏觀經(jīng)濟(jì)基本面分析，江明德認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)仍將維持在比較低的水平運(yùn)行，在經(jīng)濟(jì)疲弱加上利率存在上浮可能的組合下，債券的收益率也會(huì)有所抬升。此外，從債券市場(chǎng)的供需來(lái)看，預(yù)計(jì)債券的需求略好于供應(yīng)，對(duì)債券價(jià)格形成支撐。因此總體來(lái)看，江明德判斷：“國(guó)債期貨上市之后，價(jià)格的震蕩重心有望下移，但下移的空間有限。”

　　國(guó)泰君安期貨有限公司副總裁壽亦農(nóng)表示，上市時(shí)如果債券處于上漲行情會(huì)比較好，因?yàn)橥稒C(jī)做多，套保做空，交易活躍，對(duì)國(guó)債期貨發(fā)揮其正常的市場(chǎng)功能也比較有利。如果上市時(shí)恰逢債券下跌，則投機(jī)和套保力量都在做空，會(huì)形成合力共同打壓債券價(jià)格下跌的情況，這種情形則不太有利，特別是在上市初期應(yīng)盡量避免。