[轉(zhuǎn)] 晨鳴紙業(yè)破冰優(yōu)先股 募資45億降低負(fù)債率
在優(yōu)先股“元年”即將收官之際，魯股晨鳴紙業(yè)的復(fù)牌公告，為首批探路者迎來(lái)新的行業(yè)面孔。其背景是，自今年3月21日《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》發(fā)布以來(lái)，上市銀行與基建類(lèi)公司構(gòu)成了“第一梯隊(duì)”的主力軍。
29日晚間，晨鳴紙業(yè)披露，擬向不超過(guò)200名符合條件的合格投資者發(fā)行不超過(guò)4500萬(wàn)股優(yōu)先股，擬募集資金不超過(guò)45億元。該預(yù)案若最終落定，在讓晨鳴紙業(yè)成為造紙業(yè)中“首吃螃蟹者”之余，也實(shí)現(xiàn)了魯股優(yōu)先股的破冰。
“優(yōu)先股風(fēng)險(xiǎn)比普通股票低，投資回報(bào)又高于普通債權(quán)。”國(guó)泰君安在研報(bào)中稱(chēng)，銀行業(yè)、資本密集型行業(yè)、壟斷公司將會(huì)是優(yōu)先股發(fā)行的主力軍，市場(chǎng)巨大。“同時(shí)，優(yōu)先股融資必定會(huì)搶占部分債權(quán)、股票融資的份額，發(fā)行量較大時(shí)會(huì)給資本市場(chǎng)帶來(lái)沖擊。”
解渴良策
事實(shí)上，晨鳴紙業(yè)在資本市場(chǎng)上一直很活躍，作為國(guó)內(nèi)首家A+B+H股上市公司，晨鳴紙業(yè)近年來(lái)對(duì)于資金的渴求愈發(fā)強(qiáng)烈。拓展融資渠道，成為其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的“頭等大事”。
統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2011年末、2012年末、2013年末，晨鳴紙業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為67.15%、69.94%和69.20%，均維持在較高水平且有所增長(zhǎng)。同時(shí)，公司今年9月底創(chuàng)下的72.25%的資產(chǎn)負(fù)債率，即便放在整個(gè)造紙板塊中，亦排名前列，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于26家同行業(yè)可比上市公司54.19%的平均負(fù)債率水平，更是超過(guò)齊峰新材、華泰股份、太陽(yáng)紙業(yè)、博匯紙業(yè)等同行業(yè)魯股。
資料顯示，今年9月末，晨鳴紙業(yè)待償還債務(wù)融資工具余額合計(jì)高達(dá)104億元。其中，中期票據(jù)11億元，短期融資券20億元，公司債券58億元，非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具15億元。公司短期借款143.67億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債10.61億元，長(zhǎng)期借款39.83億元。負(fù)債規(guī)模的上升也給公司帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)，2011年度、2012年度、2013年度，公司的利息支出總額分別為9.87億元、14.35億元和13.71億元。
“由此可見(jiàn)，較高的資產(chǎn)負(fù)債率不僅影響晨鳴紙業(yè)當(dāng)前的債務(wù)融資成本，也不利于公司經(jīng)營(yíng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展，因此，通過(guò)權(quán)益性融資改善資本結(jié)構(gòu)便顯得尤其關(guān)鍵。”在銳財(cái)經(jīng)分析師王政看來(lái)，在當(dāng)前信貸收縮的融資環(huán)境下，晨鳴紙業(yè)進(jìn)一步獲得銀行授信額度的難度加大。而且短期內(nèi)貸款融資成本持續(xù)攀高，也不利于公司及時(shí)補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金以滿(mǎn)足不斷擴(kuò)大的產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模及產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營(yíng)的戰(zhàn)略規(guī)劃。
在此背景下，隨著《國(guó)務(wù)院關(guān)于開(kāi)展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》、《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》及相關(guān)配套文件的發(fā)布，優(yōu)先股發(fā)行遂成為晨鳴紙業(yè)最佳的融資方式。“從目前公司的財(cái)務(wù)狀況和股權(quán)構(gòu)成看，進(jìn)行新的債務(wù)融資或發(fā)行普通股均不適合，優(yōu)先股卻是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。”王政認(rèn)為，作為新興的混合性資本工具，發(fā)行優(yōu)先股一方面能較好滿(mǎn)足公司業(yè)務(wù)發(fā)展所帶來(lái)的資金需求，另一方面發(fā)行可計(jì)入權(quán)益的優(yōu)先股亦有助于降低公司的資產(chǎn)負(fù)債率，改善資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
按照發(fā)行募集資金45億元（暫不考慮發(fā)行費(fèi)用）的規(guī)模以及截至2014年9月30日公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)靜態(tài)測(cè)算，本次優(yōu)先股發(fā)行完成后，公司合并報(bào)表資產(chǎn)負(fù)債率將從72.25%下降至66.41%。
第一梯隊(duì)
作為新推出的混合性資本工具，自今年3月管理辦法出臺(tái)以來(lái)，優(yōu)先股受到市場(chǎng)熱捧。其中上市銀行、基建公司表現(xiàn)突出。農(nóng)業(yè)銀行400億元優(yōu)先股11月28日在上交所掛牌交易，更是標(biāo)志著我國(guó)境內(nèi)資本市場(chǎng)第一只優(yōu)先股產(chǎn)品圓滿(mǎn)完成發(fā)行及掛牌。
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至本月30日，年內(nèi)共有18家公司公布了預(yù)案，總規(guī)模達(dá)4574億元，構(gòu)成了探路優(yōu)先股的第一梯隊(duì)。其中包括興業(yè)銀行、中國(guó)銀行、浦發(fā)銀行等11家上市銀行，中國(guó)建筑、中原高速、中國(guó)電建、中國(guó)交建等4家基建公司，還有3家為能源、藥業(yè)和造紙公司，分別是廣匯能源、
康美藥業(yè)和晨鳴紙業(yè)。
“優(yōu)先股是在一般規(guī)定的普通種類(lèi)股份之外，另行規(guī)定的其他種類(lèi)股份，其股份持有人優(yōu)先于普通股股東分配公司利潤(rùn)和剩余財(cái)產(chǎn)，但參與公司決策管理等權(quán)利卻受到限制。”在王政看來(lái)，監(jiān)管層對(duì)于商業(yè)銀行資本充足率的要求日益提升，基建公司資產(chǎn)負(fù)債率高企等原因，促使相關(guān)公司熱情不減。
中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所副研究員全先銀表示，從優(yōu)先股投資者角度來(lái)說(shuō)，由于他們追求比投資普通股更低的風(fēng)險(xiǎn)，比投資債券更高的收益率，所以就要求優(yōu)先股發(fā)行公司必須是經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、現(xiàn)金流量好的企業(yè)。“另一方面，從優(yōu)先股發(fā)行公司角度來(lái)說(shuō)，通常只有資金需求量大并且對(duì)權(quán)益資本有硬約束的公司才更有動(dòng)力發(fā)行優(yōu)先股。”
影響幾何
從國(guó)務(wù)院決定開(kāi)展優(yōu)先股試點(diǎn)至首只優(yōu)先股正式掛牌，今年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)等共發(fā)布近10個(gè)文件，對(duì)優(yōu)先股發(fā)行各個(gè)環(huán)節(jié)做出規(guī)定。
不過(guò)，優(yōu)先股“誕生”為市場(chǎng)帶來(lái)的，也不盡是喜悅。國(guó)泰君安固定收益部薛磊榮認(rèn)為，從對(duì)市場(chǎng)預(yù)期影響來(lái)看，可能會(huì)利空債市。“從優(yōu)先股推出的目的之一———解決資本約束看，倘若真正奏效，至少短期內(nèi)會(huì)形成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期，最顯著的就是銀行通過(guò)發(fā)行優(yōu)先股補(bǔ)充了資本金后，其資產(chǎn)端擴(kuò)張能力將有所增強(qiáng)，信貸投放進(jìn)一步提升。如果優(yōu)先股能夠成功推出并且規(guī)?？焖偕仙脑?，基本面向好的預(yù)期將利空債市。”
中金公司研報(bào)認(rèn)為，優(yōu)先股如果大量發(fā)行，效果類(lèi)似于銀行次級(jí)債，增大“類(lèi)債券”產(chǎn)品的供給，影響略偏負(fù)面，尤其是保險(xiǎn)相對(duì)青睞的長(zhǎng)期限金融債、國(guó)債的需求。當(dāng)然，受沖擊更多的可能是保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃和權(quán)益資產(chǎn)，對(duì)債券的沖擊會(huì)有所緩沖。
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