12日Shibor市場(chǎng)整體略有回落。其中，隔夜、1周、和1月期限利率分別下降5.47、1.00和22.30個(gè)基點(diǎn)，報(bào)3.3000%、3.8000%和4.1280%；1月期限利率則微漲2.20個(gè)基點(diǎn)，報(bào)3.9280%。3月、6月、9月和1年期Shibor利率分別報(bào)3.8813%、4.1000%、4.2600%和4.4000%，變動(dòng)不大。

　　本周既無資金到期，央行也未進(jìn)行公開市場(chǎng)操作，但由于11日進(jìn)行了500億國庫現(xiàn)金的定存招標(biāo)，相當(dāng)于向銀行體系注入了500億流動(dòng)性資金。從中標(biāo)利率來看，本次中標(biāo)利率為5.01%，較上月回落1.49個(gè)百分點(diǎn)，顯示銀行間流動(dòng)性緊張局面已經(jīng)趨于緩解，但該中標(biāo)利率依然明顯高于4、5月份的中標(biāo)利率。

　　資金利率表現(xiàn)來看，經(jīng)歷了前幾周的大起大落之后，本周資金面整體維持平穩(wěn)。不過從期限結(jié)構(gòu)來看，3月期利率顯著高于1年期利率，呈現(xiàn)倒掛態(tài)勢(shì)，顯示中短期流動(dòng)性依然偏緊的態(tài)勢(shì)。

　　微觀方面，下周財(cái)政性稅收的上繳以及大型企業(yè)分紅派息的壓力將是不小的壓力，但15日的準(zhǔn)備金退款構(gòu)成相對(duì)積極的因素。不過宏觀面來看，我們認(rèn)為，央行6月偏嚴(yán)的政策導(dǎo)向以及外匯占款可能出現(xiàn)的趨勢(shì)性縮減可能已經(jīng)改變了市場(chǎng)對(duì)于下半年流動(dòng)性狀況的預(yù)期，這種預(yù)期與市場(chǎng)行為之間的相互作用可能使得下半年的流動(dòng)性狀況更為偏緊。因此，我們判斷下半年短期利率波動(dòng)中樞將明顯抬升，7天期利率波動(dòng)中樞可能升至3.5%—4%，這將對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和股市估值構(gòu)成壓力。

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