章文貢

　　在前5個月人民幣貸款和社會融資規(guī)模急速攀升之后，6月份，貨幣政策“中性偏緊”的特征十分明顯：6月份，社會融資規(guī)模為1.04萬億元，比上年同期少7427億元；新增人民幣貸款8605億元，同比亦少增593億元。

　　與此同時，從貨幣供應量的角度看，6月末，廣義貨幣供應量（M2）的增速從5月末的15.8%，降至14%，為1至6月的最低水平。

　　“社會融資規(guī)模和新增人民幣貸款的下降，說明央行的調(diào)控達到了效果。”多名接受采訪的經(jīng)濟學家認為，在經(jīng)濟增長“底線”管理的背景下，下半年貨幣政策微調(diào)力度將有所加大。

　　昨日，央行在其官方網(wǎng)站上也公開表示，下一階段，人民銀行將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策。與此同時，央行還稱，要引導貨幣信貸和社會融資總量平穩(wěn)適度增長。

　　全面糾偏

　　“前5個月，社會融資規(guī)模增長得太快，6月份有意把速度降低下來。數(shù)據(jù)說明央行的調(diào)控達到了一定的效果。”中國銀行戰(zhàn)略發(fā)展部副總經(jīng)理宗良在接受采訪時表示，去年全年新增社會融資規(guī)模才15.76萬億元，而今年前6個月，新增社會融資規(guī)模就超過了10萬億元。

　　從整個上半年看，宏觀經(jīng)濟呈現(xiàn)了“經(jīng)濟冷、貨幣熱”的現(xiàn)象，即社會融資規(guī)模、人民幣貸款快速增長，但宏觀經(jīng)濟并不領(lǐng)情，多個經(jīng)濟增長指標遠遠低于市場預期。

　　中國人民大學經(jīng)濟學院副院長劉元春在接受采訪時表示：“上半年的貨幣供應、信貸等數(shù)據(jù)，與年初目標相比，有一個較大的提升。”劉元春解釋稱，6月份數(shù)據(jù)的變化，原因在于貨幣當局對商業(yè)銀行的放貸沖動、監(jiān)管套利進行了全面的糾偏。

　　中國銀行的研究報告則稱，考慮到監(jiān)管層正在著手治理社會融資空轉(zhuǎn)的情況，以及近期中央政府關(guān)于要“激活貨幣信貸存量”的表態(tài)，社會融資總量增長勢頭將受到一定程度的抑制。

　　總量上看，6月貨幣信貸數(shù)據(jù)大幅下降，結(jié)構(gòu)上，數(shù)據(jù)背后則釋放了積極信號。

　　央行有關(guān)負責人表示，6月末人民幣貸款余額同比增長14.2%。分部門看，住戶消費貸款增長較快。分期限看，中長期貸款增速加快。貸款投向也出現(xiàn)了積極變化。

　　產(chǎn)業(yè)部門、基礎(chǔ)設施、服務業(yè)等的中長期貸款有所回升。6月末，產(chǎn)業(yè)部門中長期貸款同比增長7.4%，分別較上月末和去年同期回升0.2和1.1個百分點；基礎(chǔ)設施行業(yè)中長期貸款同比增長6.6%，較上月末回升0.3個百分點；服務業(yè)中長期貸款同比增長7.9%，較上月末回升1.3個百分點。

　　一般而言，經(jīng)濟形勢較差時，企業(yè)傾向于減少投資，體現(xiàn)在金融部門的結(jié)果是中長期貸款的下降。而6月信貸出現(xiàn)的積極信號，讓疲弱的經(jīng)濟看到了一線希望。

　　政策或有微調(diào)

　　7月9日，國務院總理李克強在廣西主持召開部分省區(qū)經(jīng)濟形勢座談會時指出，宏觀調(diào)控要立足當前、著眼長遠，使經(jīng)濟運行處于合理區(qū)間，經(jīng)濟增長率、就業(yè)水平等不滑出“下限”，物價漲幅等不超出“上限”。

　　這一表態(tài)讓市場看到了政策調(diào)整的可能。

　　“明確提出這樣一個區(qū)間，主要是為了讓"市場主體有穩(wěn)定的預期"。”興業(yè)銀行(601166,股吧)首席經(jīng)濟學家魯政委認為，GDP不低于7.5%、新增城鎮(zhèn)就業(yè)不少于900萬人、失業(yè)率不高于4.6%、CPI不高于3.5%。只要經(jīng)濟在此區(qū)間內(nèi)運行，宏觀政策就不會調(diào)整；而一旦經(jīng)濟接近區(qū)間邊界，政策就會微調(diào)。

　　劉元春表示，二季度經(jīng)濟回落比預期要大，外貿(mào)形勢相對惡化，再加上三季度的經(jīng)濟先行指標也有所惡化。因此，在底線管理的作用下，貨幣政策可能會加大微調(diào)的力度。“比如說，對一些重大項目、在建項目進行定向支持；對節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、信息消費等進行支持。”

　　劉元春還認為，未來如果資本流出的取向進一步強化，不排除央行下調(diào)存準率。“但從目前變化趨勢來看，三季度下調(diào)存準率的概率不大。”

　　宗良則表示，需要強調(diào)的是，下一步還將堅持穩(wěn)健的貨幣政策，即使存準率下調(diào)也并不意味著貨幣政策的轉(zhuǎn)向。

　　中國銀行研究報告認為，當前實體經(jīng)濟增長內(nèi)生動力不足，市場有降息的預期和訴求，但由于近期房地產(chǎn)投資熱度不減，一線城市“地王”頻出，地產(chǎn)價格持續(xù)上漲壓力較大，制約了央行降息的空間，預計三季度法定存貸款基準利率保持不變。

　　摩根大通中國首席經(jīng)濟學家朱海斌也認為，政策利率將在今年余下時間內(nèi)保持不變。