⊙ 董錚錚 ○編輯 李劍鋒

　　日前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就《證券公司參與股指期貨、國(guó)債期貨交易指引》（下稱《券商指引》）和《公開募集證券投資基金參與國(guó)債期貨交易指引》（下稱《基金指引》）向社會(huì)公開征求意見。分析人士指出，兩指引的推出意味著機(jī)構(gòu)參與金融期貨的限制有所放寬。

　　券商基金或先行試水國(guó)債期貨

　　據(jù)悉，作為國(guó)債期貨的主力軍，銀行、保險(xiǎn)（放心保）機(jī)構(gòu)參與國(guó)債期貨的方案尚處于研究階段，銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)尚未出臺(tái)相關(guān)指引。業(yè)內(nèi)人士指出，券商、基金或有望先行試水，以機(jī)構(gòu)投資者身份率先入市參與國(guó)債期貨交易。

　　據(jù)了解，2010年4月證監(jiān)會(huì)曾發(fā)布《證券公司參與股指期貨交易指引》，此次在原基礎(chǔ)上增加國(guó)債期貨內(nèi)容，修改部分股指期貨內(nèi)容。并明確證券公司參與國(guó)債期貨風(fēng)控指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，包括凈資本扣減、風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備、投資規(guī)模控制和投資規(guī)模計(jì)算比例等。同時(shí)，取消有關(guān)“大集合”資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的條款，取消專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不得參與股指期貨交易的限制條款，進(jìn)一步放寬券商參與股指期貨、國(guó)債期貨的限制。

　　此外，《券商指引》規(guī)定，證券公司自營(yíng)權(quán)益類證券及證券衍生品（包括股指期貨、國(guó)債期貨等）的合計(jì)額不得超過凈資本的100%，其中股指期貨以股指期貨合約價(jià)值總額的15%計(jì)算，國(guó)債期貨以國(guó)債期貨合約價(jià)值總額的5%計(jì)算。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，降低證券公司自營(yíng)參與股指期貨、國(guó)債期貨合并計(jì)算額比例，相當(dāng)于放大參與杠桿。海通期貨研究所所長(zhǎng)高上認(rèn)為，國(guó)債期貨市場(chǎng)波動(dòng)幅度小，風(fēng)險(xiǎn)可控程度高，券商參與國(guó)債期貨投資規(guī)模按5%計(jì)算，有利于放開限制，鼓勵(lì)、引導(dǎo)券商積極參與國(guó)債期貨，擴(kuò)大投資規(guī)模。

　　《基金指引》對(duì)基金投資國(guó)債期貨的投資策略、參與程序、比例限制、信息披露、風(fēng)險(xiǎn)管理、內(nèi)控制度等提出了具體要求。針對(duì)不同類型的基金產(chǎn)品實(shí)行分類監(jiān)管原則。“股票基金、混合基金、債券基金（短期理財(cái)債券基金除外），可以按照本指引參與國(guó)債期貨交易，貨幣市場(chǎng)基金、短期理財(cái)債券基金不得參與國(guó)債期貨交易。”不過，保本基金及特殊基金品種可以不用受到國(guó)債期貨投資比例的限制，為后續(xù)各類創(chuàng)新產(chǎn)品預(yù)留了空間。

　　券商自營(yíng)可做套利及投機(jī)

　　值得關(guān)注的是，《券商指引》將“證券公司證券自營(yíng)業(yè)務(wù)以套期保值為目的參與股指期貨交易，證券公司證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)參與股指期貨交易，適用本指引”修改為“證券公司以自有資金或受托管理資金參與股指期貨、國(guó)債期貨交易，適用本指引”。同時(shí)，明確規(guī)定“不具備證券自營(yíng)業(yè)務(wù)資格的證券公司，其自有資金只能以套期保值為目的，參與股指期貨、國(guó)債期貨交易。”

　　分析人士指出，不再限制證券自營(yíng)業(yè)務(wù)參與股指期貨、國(guó)債期貨交易目的，這意味著券商自營(yíng)業(yè)務(wù)將可進(jìn)行股指期貨、國(guó)債期貨的套利甚至投機(jī)交易。

　　“原則上，法規(guī)上不再做限定，為今后機(jī)構(gòu)參與的放開打下基礎(chǔ)，是市場(chǎng)化發(fā)展的方向”，高上表示，在市場(chǎng)發(fā)展初期階段，套期保值有利于機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，基于股指期貨上市以來的成功經(jīng)驗(yàn)，解除限制將為金融機(jī)構(gòu)未來參與套利或持有單邊頭寸提供了空間。

　　國(guó)泰君安期貨相關(guān)人士認(rèn)為，放松對(duì)證券公司參與股指期貨、國(guó)債期貨等衍生品交易的限制，一方面提高證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理能力水平，另一方面讓有能力運(yùn)用好衍生品的證券公司可以充分展示，通過拉開資金管理個(gè)體差距，進(jìn)而提升證券行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　另外，基金參與國(guó)債期貨交易仍以套期保值為目的，在投資策略上以套期保值為主，嚴(yán)格限制投機(jī)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，限制基金參與國(guó)債期貨以套期保值為交易目的，既可以滿足基金避險(xiǎn)的需求，又在參與之初保持了審慎的態(tài)度，整體思路是套期保值、控制風(fēng)險(xiǎn)、循序漸進(jìn)。