國債期貨各項準備工作已準備完畢，即將上市。這一品種在上市后的價格何去何從？

　　國債期貨從其定價公式可以看出，主要受到三個方面因素的影響：最便宜可交割券價格（CTD）、短期資金利率與轉(zhuǎn)換期權(quán)價值，其中CTD價格是決定國債期貨價格的主要因素，短期資金利率則對國債期貨融資成本與CTD價格兩個方面產(chǎn)生影響，轉(zhuǎn)換期權(quán)價值與CTD與其他可交割券的相對價格波動率有關(guān)系，由于CTD價格是影響國債期貨價格的主要因素，所以本文主要分析CTD的價格走勢。

　　根據(jù)債券定價公式可知，CTD的價格變動與其相應(yīng)的到期收益率呈反比關(guān)系，而CTD券到期收益率與5年期國債收益率則密切相關(guān)。據(jù)目前研究，經(jīng)濟基本面、消費者物價指數(shù)（CPI）、短期資金利率為5年期債券收益率的主要影響因素。

　　1、從經(jīng)濟基本面來看，我國目前經(jīng)濟增長逐漸放緩，這主要是由于我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型而導致的，由出口以及國內(nèi)投資驅(qū)動的經(jīng)濟增長模式已向國內(nèi)需求為主要的經(jīng)濟模式轉(zhuǎn)變。這種轉(zhuǎn)型期經(jīng)濟增長必定會對我國經(jīng)濟帶來陣痛，對未來幾年內(nèi)逐漸放緩的經(jīng)濟增長預(yù)期，必定會拉低5年期國債收益率。

　　2、從CPI因素來看，CPI走勢與國內(nèi)貨幣供給息息相關(guān)。貨幣供給在2012年期間處于上升區(qū)間，而在今年，由于央行的貨幣調(diào)控，上升趨勢開始扭轉(zhuǎn)，年初的突然降低到目前的維持中性偏低，使得去年貨幣供給對CPI的上升趨勢得以緩和或扭轉(zhuǎn)。但據(jù)目前來看，CPI上漲只是得到緩和，今年的貨幣收緊并未造成CPI的扭轉(zhuǎn)，這一影響則要看我國貨幣政策是否處于慣性收緊狀態(tài)。若如此，扭轉(zhuǎn)CPI上升趨勢則指日可待，而CPI的上漲放緩以及預(yù)期可能的扭轉(zhuǎn)將會導致收益率降低。

　　3、短期資金利率主要受到兩個方面的影響：一是CPI；二是短期資金供求。對于CPI的影響上文已討論過，至于短期資金供求，則要看貨幣供給與基本面，其中貨幣供給是主要影響因素。貨幣供給收縮，將導致短期資金利率的抬升，基本面的看跌則導致短期資金利率的下跌，具體短期資金利率的升跌則要看兩者變化的強度。從目前來看，基本面因素惡化并非強烈，而貨幣供給則受到嚴控，若如此下去，短期資金利率會呈現(xiàn)慢熊狀態(tài)，從而導致5年期國債收益率也跟隨緩慢下行。

　　綜合以上分析，今年貨幣供給的趨緊，CPI抬升將會得到遏制，甚至出現(xiàn)向下扭轉(zhuǎn)，所以我們對年內(nèi)5年期國債收益率的走勢判斷為緩慢下行趨勢，因而5年期國債價格相應(yīng)地呈現(xiàn)慢牛狀態(tài)。 （作者系浙商期貨分析師）