央行公開(kāi)市場(chǎng)操作已經(jīng)暫停了十幾次，在這段時(shí)間里，央行似乎在施以“無(wú)為而治”的理念，這使得債券市場(chǎng)的熱情逐步消散。再加上各方的一些變動(dòng)，比如中證登改變合格抵押物范圍以及央行對(duì)存款口徑的變更等，債市悄然進(jìn)入了小幅波動(dòng)的盤整節(jié)奏，貌似迷失了方向。

　　央行真的轉(zhuǎn)變理念了嗎？我們不妨從以下幾個(gè)角度去理解。

　　首先，股市大幅上漲，指數(shù)連創(chuàng)新高，股票價(jià)格的抬升背后是不斷增加的融資余額以及涌入股票市場(chǎng)的資金。央行真的愿意見(jiàn)到這樣的場(chǎng)景嗎？答案是否定的，牛市背后是做多的情緒和資金，如果金融加杠桿成為一種普遍的情形，那么資產(chǎn)價(jià)格泡沫化就是這一輪牛市的最終結(jié)果。央行愿意看到資產(chǎn)價(jià)格泡沫嗎？國(guó)內(nèi)GDP下滑、CPI保持在1.5%附近，PPI連續(xù)34個(gè)月下滑，通縮壓力明顯，而股市卻出現(xiàn)了泡沫化趨勢(shì)，如何擺脫通縮壓力同時(shí)又不催生更大的資產(chǎn)泡沫呢？央行面臨兩難抉擇。

　　其次，從貨幣市場(chǎng)角度來(lái)看，貨幣市場(chǎng)的精彩表現(xiàn)明顯被股市的“繁榮”掩蓋了。去年12月底貨幣市場(chǎng)經(jīng)歷了一次類似“錢荒”的環(huán)境，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)猜測(cè)很多，預(yù)期不一致，隨著央行不斷“袖手旁觀”，市場(chǎng)參與者的不安和猶疑表現(xiàn)為資金價(jià)格的大幅波動(dòng)。近期資金利率明顯回落，這其中很可能是央行在半透明的環(huán)境下操作的結(jié)果。但是不論如何，貨幣市場(chǎng)的表現(xiàn)反映了在流動(dòng)性緊張的情形下，央行“無(wú)為而治”的操作思路。

　　再次，從外匯市場(chǎng)角度來(lái)看，央行可能看到了一些危險(xiǎn)信號(hào)。不管此輪美元指數(shù)的上漲是美國(guó)經(jīng)濟(jì)推動(dòng)的還是歐元大幅貶值的影響，至少目前人民幣的匯率，對(duì)美元僅僅是小幅貶值，但是對(duì)其他貨幣而言，確是大幅升值。央行的貨幣政策同樣陷入了兩難境地。

　　從上述三點(diǎn)來(lái)分析，央行遇到了多個(gè)難題。從目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，CPI穩(wěn)定，M2會(huì)保持在可以接受的范圍，信貸略弱一點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)下行壓力始終存在，央行可能會(huì)繼續(xù)在貨幣政策上選擇“無(wú)為而治”，以無(wú)為的態(tài)度去尋求可能的有為，而政策重點(diǎn)可落在了信貸突破上。

　　在央行“無(wú)為而治”的背景下，在沒(méi)有明確方向的債市行情之中，定期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布可能會(huì)引發(fā)一些投機(jī)交易。2015年春節(jié)距離現(xiàn)在還有1個(gè)多月的時(shí)間，市場(chǎng)會(huì)過(guò)早地進(jìn)入節(jié)假日行情之中，目前只能等待央行的進(jìn)一步動(dòng)作了。

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