[轉(zhuǎn)] 期權(quán)來(lái)了 A股市場(chǎng)將迎來(lái)新變革
A股市場(chǎng)即將迎來(lái)一輪新機(jī)遇。
證監(jiān)會(huì)正式批準(zhǔn)上交所于2月9日推出上證50ETF期權(quán)，市場(chǎng)各方聞之興奮，這個(gè)始于十八世紀(jì)后期最基礎(chǔ)的場(chǎng)內(nèi)衍生金融工具，將會(huì)為A股市場(chǎng)帶來(lái)新的變革。多家機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，直接來(lái)看，將利好上證50ETF權(quán)重股，增加標(biāo)的證券的價(jià)格彈性，提高成交量；有望提升大盤(pán)藍(lán)籌的估值水平，特別是金融股，長(zhǎng)期引導(dǎo)價(jià)格回歸合理。此外，上證50ETF期權(quán)短期對(duì)融資融券產(chǎn)生的影響有限，長(zhǎng)期將擴(kuò)大業(yè)務(wù)需求。
ETF權(quán)重股將直接受益
期權(quán)對(duì)股市的影響，主要是通過(guò)期權(quán)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能來(lái)實(shí)現(xiàn)，上證50ETF中金融股占比63%，其中包括銀行、券商和保險(xiǎn)等，直接來(lái)看，ETF期權(quán)推出將利好上證50ETF權(quán)重股。原因在于，ETF跟蹤的是上證50指數(shù)，而50ETF籃子中個(gè)股的權(quán)重和50指數(shù)成分股的權(quán)重存在差異，50ETF期權(quán)標(biāo)的是50ETF而不是上證50指數(shù)成分股。
從海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，股票期權(quán)具有雙向交易特點(diǎn)，利于優(yōu)化資產(chǎn)配置，催生更多豐富投資策略，帶來(lái)新套利機(jī)會(huì)。上證50ETF期權(quán)主要采用實(shí)物交割，期權(quán)組合投資策略對(duì)標(biāo)的股需求加大，因此，會(huì)對(duì)股價(jià)造成正面作用，帶來(lái)股價(jià)大幅上漲。同時(shí)，ETF期權(quán)費(fèi)用相對(duì)較低，交易資金會(huì)顯著增加標(biāo)的股的交易量，提升A股市場(chǎng)活躍度。
中信證券分析認(rèn)為，短線(xiàn)可關(guān)注上證50指數(shù)成分股、券商、金融信息化等板塊。券商板塊前期漲幅較為明顯，估值在盈利之上，在超預(yù)期利好中帶動(dòng)漲幅；上證50ETF中權(quán)重較高的銀行和保險(xiǎn)股，在期權(quán)推出初期受益將最直接。ETF期權(quán)的推出不會(huì)分流股市資金，但短期將維持市場(chǎng)的高波動(dòng)率；會(huì)小幅提升上證50指數(shù)成分股的活躍度，備兌開(kāi)倉(cāng)需求小幅提升成分股的機(jī)構(gòu)配置比重。
從估值角度來(lái)看，申銀萬(wàn)國(guó)證券分析認(rèn)為，ETF期權(quán)短期有望提升大盤(pán)藍(lán)籌的估值水平，長(zhǎng)期引導(dǎo)價(jià)格回歸合理。期權(quán)結(jié)合現(xiàn)貨將豐富交易策略，將間接增加投資者對(duì)于現(xiàn)貨的配置性需求，通過(guò)期權(quán)對(duì)現(xiàn)貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理、流動(dòng)性管理等，也是配置型投資者的常用方法。此外，上交所采用實(shí)物形式進(jìn)行交割，會(huì)在一定程度上增加對(duì)現(xiàn)貨需求。綜合來(lái)看，短期對(duì)現(xiàn)貨需求的增加有利于提升標(biāo)的證券的估值水平。在海外主要成熟市場(chǎng)中，股票期權(quán)推出前后幾個(gè)月時(shí)間內(nèi)，股價(jià)上漲現(xiàn)象充分驗(yàn)證了這個(gè)觀(guān)點(diǎn)。
對(duì)融資融券業(yè)務(wù)影響有限
融資融券業(yè)務(wù)和滬深300股指期貨的推出，改變了A股市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的單邊交易格局，利于市場(chǎng)在過(guò)度低估和過(guò)度高估時(shí)出現(xiàn)向合理價(jià)值的回歸，上證50ETF期權(quán)的推出，除了為A股市場(chǎng)帶來(lái)一輪新機(jī)遇的同時(shí)，是否會(huì)對(duì)其產(chǎn)生影響？中信證券分析認(rèn)為，對(duì)融資融券業(yè)務(wù)影響有限。
中信證券表示，由于交易方式、投資者群體差異等原因所致，上證50ETF期權(quán)對(duì)融資融券業(yè)務(wù)產(chǎn)生的影響有限，長(zhǎng)期來(lái)看，可能會(huì)使得兩融業(yè)務(wù)的需求擴(kuò)大；同時(shí)，滬深300股指期貨與上證50ETF交易對(duì)象存在差異，也不會(huì)對(duì)其產(chǎn)生較大影響。目前投資者只能通過(guò)滬深300股指期貨進(jìn)行套利，如果上證50ETF期權(quán)與滬深300股指期貨的套利策略進(jìn)行結(jié)合，可以極大豐富交易策略。值得注意的是，上證50ETF與滬深300差異較大，上證50指數(shù)和大盤(pán)風(fēng)格聯(lián)動(dòng)更明顯，因此，結(jié)合套利時(shí)還需考慮目前的市場(chǎng)風(fēng)格。
多數(shù)機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，出于交易和對(duì)沖的需求，上證50ETF期權(quán)推出會(huì)擴(kuò)大50ETF的規(guī)模。方正證券表示，從海外數(shù)據(jù)來(lái)看，期權(quán)、期貨總交易量占據(jù)整個(gè)市場(chǎng)（加上股票現(xiàn)貨交易量）大概在60%左右，不過(guò)，鑒于目前A股缺乏T+0交易機(jī)制，以及從股指期貨來(lái)看，其交易量大概在現(xiàn)貨交易量的20倍左右，預(yù)期即將推出的上證50ETF期權(quán)與滬深300指數(shù)交易情況并不相同，成交量會(huì)相對(duì)較低，預(yù)估期權(quán)交易量在股指期貨的三分之一左右。
申萬(wàn)證券同時(shí)表示，期權(quán)的推出利于提高現(xiàn)貨流動(dòng)性。豐富的投資策略是期權(quán)吸引投資者的主要因素之一，對(duì)于交易現(xiàn)貨的投資者而言，期權(quán)的推出為其提供了有效的風(fēng)險(xiǎn)管理、倉(cāng)位管理以及流動(dòng)性管理的工具，從而使得現(xiàn)貨交易更加靈活，有利于增加現(xiàn)貨交易量。期權(quán)交易采取做市商制度，做市商為了對(duì)沖被動(dòng)持有期權(quán)頭寸的方向性風(fēng)險(xiǎn)，必須通過(guò)現(xiàn)貨或期貨進(jìn)行Delta對(duì)沖，這也將增加現(xiàn)貨的交易量。
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