進(jìn)入7月之后，ICE原糖再度下行并創(chuàng)下2010年6月以來(lái)新低，在此拖累下，國(guó)內(nèi)產(chǎn)銷雖持續(xù)利好但仍無(wú)力提振鄭糖上揚(yáng)。而隨著進(jìn)口糖到港量增加以及進(jìn)口成本進(jìn)一步回落，鄭糖市場(chǎng)或?qū)⒃俣柔j釀下行。

　　穆斯林齋月備貨期漸行漸遠(yuǎn)，無(wú)論國(guó)際還是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，糖價(jià)并未如期出現(xiàn)反彈行情，進(jìn)入7月之后，ICE原糖再度下行并創(chuàng)下2010年6月以來(lái)新低，在此拖累下，國(guó)內(nèi)產(chǎn)銷雖持續(xù)利好但仍無(wú)力提振鄭糖上揚(yáng)。而隨著進(jìn)口糖到港量增加以及進(jìn)口成本進(jìn)一步回落，鄭糖市場(chǎng)或?qū)⒃俣柔j釀下行。

　　雷亞爾貶值，原糖過(guò)剩

　　自去年年中以來(lái)，巴西的出口需求一直保持旺盛，6月巴西出口高達(dá)224萬(wàn)噸，去年同期僅為169萬(wàn)噸，此前各月的出口量均創(chuàng)下同比記錄，由此不難看出盡管供應(yīng)方面較為寬松，但全球進(jìn)口需求也同樣不弱。盡管巴西6月下半月產(chǎn)糖量繼續(xù)呈環(huán)比減少態(tài)勢(shì)，僅產(chǎn)糖150萬(wàn)噸，但仍高于去年同期的120余萬(wàn)噸，因此前期的降雨對(duì)本榨季巴西中南部地區(qū)的糖產(chǎn)量影響小于去年同期水平。目前巴西為國(guó)際糖市主要供應(yīng)國(guó)，巴西天氣以及港口情況持續(xù)影響國(guó)際糖價(jià)，但雷亞爾持續(xù)貶值使得前期預(yù)期的ICE原糖反彈行情一直未能出現(xiàn)，而后期即使出現(xiàn)反彈但由于錯(cuò)過(guò)了齋月備貨期，反彈幅度也將弱于此前預(yù)測(cè)。ICE糖市的價(jià)差結(jié)構(gòu)保持正向排列，遠(yuǎn)月處于升水狀態(tài)，說(shuō)明市場(chǎng)當(dāng)前供應(yīng)維持寬松而遠(yuǎn)期則具有不確定性，投資者給予遠(yuǎn)月合約一定的時(shí)間升水，其中涉及到巴西的最終產(chǎn)量可能不如預(yù)期，印度或?qū)⒊霈F(xiàn)200萬(wàn)噸的減產(chǎn)等因素。從大周期來(lái)看，國(guó)際糖市已經(jīng)連續(xù)四個(gè)榨季過(guò)剩，預(yù)計(jì)2014/2015榨季的平衡表將由過(guò)剩扭轉(zhuǎn)為不足，但在2014年之前由于連續(xù)過(guò)剩而導(dǎo)致主要進(jìn)口國(guó)庫(kù)存長(zhǎng)期積壓，糖價(jià)或會(huì)進(jìn)一步回落。

　　進(jìn)口成本繼續(xù)下降

　　外盤持續(xù)回落依然是國(guó)內(nèi)糖價(jià)最大的利空，以當(dāng)前ICE原糖略高于16美分的價(jià)格計(jì)算，巴西糖進(jìn)口折白糖成本已經(jīng)降至不足4000元/噸，而配額外成本也僅略高于5000元/噸，配額外成本低于現(xiàn)貨價(jià)格之后，國(guó)內(nèi)糖市定價(jià)權(quán)即逐漸轉(zhuǎn)移至外盤，若原糖延續(xù)跌勢(shì)，則國(guó)內(nèi)糖價(jià)尤其是鄭糖市場(chǎng)的下一榨季合約4800點(diǎn)支撐難?！，F(xiàn)貨價(jià)格維持堅(jiān)挺以及上中下游庫(kù)存普遍偏低僅在9月合約上得到反映，說(shuō)明市場(chǎng)仍對(duì)遠(yuǎn)期市場(chǎng)感到悲觀。預(yù)計(jì)6—9月國(guó)內(nèi)將繼續(xù)到港130萬(wàn)噸食糖，全榨季進(jìn)口量被上調(diào)至320萬(wàn)噸，產(chǎn)量1306萬(wàn)噸，國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)180萬(wàn)噸，而國(guó)內(nèi)消費(fèi)預(yù)計(jì)1350萬(wàn)噸，最終將再度過(guò)剩80萬(wàn)—90萬(wàn)噸。此外，市場(chǎng)傳言2013/2014榨季國(guó)家發(fā)改委可能會(huì)取消甘蔗收購(gòu)保護(hù)限價(jià)，若最終實(shí)施則制糖成本將隨糖價(jià)下跌，成本支撐也隨之失去。7—8月是國(guó)內(nèi)消費(fèi)最旺盛的時(shí)間段，8月過(guò)后消費(fèi)下滑加上進(jìn)口糖大量供應(yīng)，若外盤維持疲弱，則鄭糖可能會(huì)醞釀新一輪下跌行情。

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　　從價(jià)差結(jié)構(gòu)來(lái)看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)一直呈現(xiàn)反向格局，9月合約因受現(xiàn)貨支撐、本榨季末前現(xiàn)貨相對(duì)較緊等因素影響而表現(xiàn)堅(jiān)挺，但隨著7月之后到港量大增，2013/2014榨季也將繼續(xù)增產(chǎn)100萬(wàn)噸，1月與5月合約仍受到較大壓力，而9月合約則不受此影響，因此9月和1月合約價(jià)差存在進(jìn)一步擴(kuò)大的基礎(chǔ)與可能性。對(duì)于1月和5月合約來(lái)說(shuō)，1月合約長(zhǎng)期受到9月合約上漲的提振，但新榨季進(jìn)口糖或?qū)l(fā)揮更大的影響力，因此1月與5月合約的進(jìn)口成本在一定程度上對(duì)糖價(jià)形成影響。目前看5月合約成本高出1月合約150元/噸左右，而鄭糖盤面則維持1月較5月升水50點(diǎn)以上，可以考慮在9月合約上漲乏力之后，進(jìn)行買5賣1的套利操作。

　　（作者單位：新湖期貨）