[轉(zhuǎn)] 談股說債：市場活躍度將進一步提升
上周五監(jiān)管部門批準上證50ETF期權(quán)于2月9日上市，跨境ETF、LOF于1月19日實行T+0交易。上證50ETF期權(quán)的引入是繼股指期貨和融資融券之后，又一項重量級新產(chǎn)品的引入。此次上證50ETF期權(quán)的率先登場，延續(xù)中國監(jiān)管層對于創(chuàng)新一貫的漸進主義和逐步推進的方式。盡管如此，這些現(xiàn)行創(chuàng)新的推出將不斷倒逼和促進中國市場機制向成熟市場邁進、促進市場機制的完善，可以預(yù)見市場創(chuàng)新的步伐會加快。
期權(quán)主要分為看漲和看跌兩大類。從海外經(jīng)驗看，股票期權(quán)推出后，往往對期權(quán)標的股交易量有一定拉動作用，這是因為期權(quán)具有雙向交易、日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易的特點，同時也帶來了較多套利機會，能吸引大量投機資金參與。機構(gòu)投資者是套利交易的主要參與方，尋找期權(quán)套利機會必須配置正股，正股交易活躍度因此得到提升。上證50ETF期權(quán)主要采用實物交割，期權(quán)組合投資策略對標的股需求加大，因此，會對股價造成正面作用，帶來股價大幅上漲。同時，ETF期權(quán)費用相對較低，交易資金會顯著增加標的股的交易量，提升A股市場活躍度。
目前，我國資本市場的做空工具主要有融資融券、股指期貨。至此，股票期權(quán)與融資融券、股指期貨一起成為資本市場具備做空和做多雙向機制的金融衍生品，更好地滿足投資者的做空需求，也顯著提高了現(xiàn)貨市場的流動性。考慮到目前A股依然是散戶為主的市場，個股期權(quán)的引入將增加券商的收入。同時，從中期來看，個股期權(quán)的引入將極大促進券商的產(chǎn)品創(chuàng)新。股指期貨和融資融券等創(chuàng)新的引入，雖然只有幾年的時間，但已經(jīng)在很大程度上促進了券商業(yè)務(wù)范圍的拓展和創(chuàng)新。我們相信，個股期權(quán)的引入必將加速這一趨勢。
對期貨公司而言，股票期權(quán)屬于金融衍生品，期貨公司在這方面有得天獨厚的專業(yè)優(yōu)勢，相關(guān)龍頭股包括中國中期、廈門國貿(mào)等。日前發(fā)布《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理規(guī)則》大大降低了期貨公司資產(chǎn)管理受托資金門檻，由原來凈資本不低于人民幣5億元和分類監(jiān)管評級不低于B類B級分別調(diào)整為1億元和C類C級，另外，業(yè)內(nèi)呼吁已久的期貨資產(chǎn)管理“一對多”業(yè)務(wù)(一個期貨資產(chǎn)管理賬戶，可以由多個投資者認購?fù)顿Y份額，收益按份額分配)終成行。在資本市場改革大趨勢下，期貨行業(yè)發(fā)展空間已經(jīng)被打開。
從該期權(quán)標的來看，上證50ETF中金融股占比63%，其中包括銀行、券商和保險等，直接來看，ETF期權(quán)推出將利好上證50ETF權(quán)重股。原因在于，ETF跟蹤的是上證50指數(shù)，而50ETF籃子中個股的權(quán)重和50指數(shù)成分股的權(quán)重存在差異，50ETF期權(quán)標的是50ETF而不是上證50指數(shù)成分股。從目前股市表現(xiàn)來看，2014年7月以來，滬指從2000點階梯式攀爬至3400點，直逼2009年高點3478點。在本輪反彈中，券商、銀行、保險等藍籌權(quán)重漲幅較為明顯，估值在盈利之上，在超預(yù)期利好中帶動大盤上漲。
雖然經(jīng)過前期的持續(xù)上漲后，短期市場確實在漲幅較大的情況下出現(xiàn)了一定程度的回調(diào)，同時低估值股票的優(yōu)勢也不如前期的優(yōu)勢明顯，但就目前而言，A股向上的趨勢是沒有改變。首先，上證50ETF中權(quán)重較高的銀行和保險股，在期權(quán)推出初期受益將最直接。其次，ETF期權(quán)的推出不會分流股市資金，但短期將維持市場的高波動率，會小幅提升上證50指數(shù)成分股的活躍度，備兌開倉需求小幅提升成分股的機構(gòu)配置比重。最后，對于2015年來說，不少金融產(chǎn)品的推出對于金融股的估值修復(fù)，或者對于非銀金融股的業(yè)績提升帶來非常大的刺激作用，金融股的大幅上漲對于大盤指數(shù)的拉升作用將會再度顯現(xiàn)。
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