[轉(zhuǎn)] 暗藏10倍杠桿 愛施德玩轉(zhuǎn)并購基金

2015-01-15 10:01 來源： 中國證券網(wǎng) 瀏覽：334 評論：(0) 作者：開拓者金融網(wǎng)

暗藏10倍杠桿 愛施德玩轉(zhuǎn)并購基金

或許是感受到了內(nèi)生式增長的壓力，愛施德擬新設(shè)并購基金提前鎖定優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。令市場感到疑惑的是，在上市公司參與設(shè)立并購基金并不鮮見大背景下，公司此次合作對象竟然是一家專業(yè)的配資機(jī)構(gòu)。

表面上看，這樣的組合，在前期募資階段或許具備優(yōu)勢，但在未來項(xiàng)目選擇、投后管理等對專業(yè)水準(zhǔn)要求較高的階段會(huì)遭遇巨大挑戰(zhàn)。但進(jìn)一步分析，以并購基金作為杠桿，試圖分散產(chǎn)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)，博取更高收益，或許才是愛施德與配資機(jī)構(gòu)合作背后的陽謀。

公司1月14日晚間發(fā)布公告，擬與深圳日昇創(chuàng)沅資產(chǎn)管理有限公司（以下簡稱“日昇”）共同募集10億元設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購基金，暫定名“日昇愛施德移動(dòng)互聯(lián)產(chǎn)業(yè)并購合伙企業(yè)（有限合伙）”（以下簡稱“并購基金”），重點(diǎn)圍繞愛施德產(chǎn)業(yè)整合思路，投資國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容/平臺、線下手機(jī)營銷渠道、其他移動(dòng)終端設(shè)備營銷渠道等項(xiàng)目。

公告披露，“日昇”是一家專業(yè)從事配資咨詢、配資管理、風(fēng)險(xiǎn)評估的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)。2011年開始運(yùn)作，核心成員大多擁有接近10年的證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。

公司表示，本次擬成立的并購基金，將有助于發(fā)揮公司與日昇各自雙方的優(yōu)勢，未來將借助日昇的投資資源及專業(yè)能力、經(jīng)驗(yàn)，為公司進(jìn)一步鞏固行業(yè)地位、有效地產(chǎn)業(yè)整合提供支持，促進(jìn)公司整體戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

但在專業(yè)人士看來，此次成立的并購基金無論是規(guī)模、周期與募集對象都略顯“著急”。公告披露，并購基金基金總募集金額10億元人民幣，第一期募集3億元人民幣進(jìn)行第一次封閉；基金周期5年（投資期3年，退出期2年）；有限合伙人的認(rèn)繳金額不低于100萬元人民幣，同時(shí)約定基金不做二次投資。其中，“日昇”將作為基金的GP（普通合伙人）和管理人，認(rèn)繳出資基金總規(guī)模的5%，愛施德作為基金的LP（有限合伙人）出資人，認(rèn)繳出資基金總規(guī)模的10%。

一位不愿透露姓名的資深創(chuàng)投人士對上證報(bào)表示，上述并購基金規(guī)模并不大，投資封閉期較短，募集資金對象門檻也較低，募集資金或許容易，但對后續(xù)的項(xiàng)目選擇與投后管理會(huì)提出較業(yè)界平均水平更高的要求。

之所以選擇非專業(yè)的“日昇”，他分析不排除有兩種可能：一是公司比較著急做此事，而業(yè)內(nèi)具備豐富并購基金管理經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)相對較少，退而求其次與“日昇”合作；二是選擇非專業(yè)的‘日昇’，不排除是為了更好地掌控并購基金，可以充分運(yùn)用上市公司的資金杠桿，在風(fēng)險(xiǎn)較高的初期階段以并購基金的形式介入，在前景明朗后上市公司再大規(guī)模介入。

上述投資人進(jìn)一步詮釋說，“一般而言，出資10%的LP通常在并購基金中基本上沒有話語權(quán)，而并購基金對有限合伙人認(rèn)繳金額不低于100萬元這一條款，直接造成出資僅10%的愛施德，有可能可控制并購基金投向。因?yàn)?，在?shí)際決策時(shí)，由獨(dú)立的GP做出投向決策與愛施德作為LP的投資決策本質(zhì)上是有差別的，前者要考慮全體LP的利益，而后者主要考慮自身收益。這樣的決策機(jī)制下，若愛施德還委派人進(jìn)入并購基金直接參與管理，就有可能導(dǎo)致在資金投向上會(huì)更加趨于大膽與冒險(xiǎn)，如果只有3億的首期規(guī)模，投向更多的可能是早期或成長早期項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)相對增大。”

提前預(yù)定退出通道看上去或許是亮點(diǎn)。公告披露，并購基金將重點(diǎn)圍繞愛施德的產(chǎn)業(yè)整合思路，投資國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容/平臺、線下手機(jī)營銷渠道、其他移動(dòng)終端設(shè)備營銷渠道等項(xiàng)目，同時(shí)約定對于雙方同意投資的標(biāo)的，愛施德有優(yōu)先收購權(quán)；基金還可以通過轉(zhuǎn)讓給第三方、IPO退出、由標(biāo)的方原股東或管理團(tuán)隊(duì)回購等方式退出。

但上述創(chuàng)投人士從風(fēng)險(xiǎn)博弈的角度分析指出，并購基金的中小LP風(fēng)險(xiǎn)與收益不對等。他解釋稱，在上述結(jié)構(gòu)下，在風(fēng)險(xiǎn)較高的階段，由愛施德利用并購基金運(yùn)用10倍杠桿分散了自身的投資風(fēng)險(xiǎn)，而在項(xiàng)目前景相對明晰之后，上市公司通過并購來獲取相對確定的未來收益。這對于第一大股東持股比例高達(dá)63%的愛施德而言，或許是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)可控、收益頗豐的生意，而對并購基金的其他LP而言，卻可能是場暫時(shí)還看不清未來的賭博！

或許是基于以上原因，公司也在公告中強(qiáng)調(diào)，并購基金具有投資周期長，流動(dòng)性較低等特點(diǎn)，同時(shí)基金管理團(tuán)隊(duì)的基金管理能力尚需經(jīng)受實(shí)踐的檢驗(yàn)；另外本次雙方簽訂的戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，僅為意向性協(xié)議，在正式協(xié)議簽訂完成前，尚存在不確定性。

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