[轉(zhuǎn)] 基本面仍有支撐 期債上漲趨勢未變

2015-01-16 09:01 來源： 東興期貨 瀏覽：250 評論：(0) 作者：開拓者金融網(wǎng)

近期一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力仍較大。整體來看，國內(nèi)經(jīng)濟基本面對中長期利率債仍有支撐。

2015年1月上旬，30個大中城市新房銷售面積同比增速-7.8%，大幅下滑，顯示房地產(chǎn)復(fù)蘇出現(xiàn)反復(fù)。1月上旬6大電廠日均電力耗煤同比增速-9.2%，較去年12月下旬小幅下滑。2014年12月下旬重點企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量同比增長5.1%，較中旬走平。電力耗煤和粗鋼產(chǎn)量增速均延續(xù)前期走勢，意味著當(dāng)前中上游行業(yè)并無明顯好轉(zhuǎn)，工業(yè)增速或仍低迷。

1月以來，國內(nèi)菜價止?jié)q企穩(wěn)，豬價因需求低迷呈現(xiàn)下降趨勢，非食品價格料將繼續(xù)下行，預(yù)計1月CPI繼續(xù)低迷。去年12月PPI同比降3.3%，跌幅繼續(xù)擴大。國內(nèi)低通脹疊加國際輸入型通縮，國內(nèi)通縮壓力加大。

M2增速低于預(yù)期，融資需求仍偏弱

央行15日公布，2014年12月M2同比增長12.2%，人民幣貸款增加6973億元，同比多增2149億元，社會融資規(guī)模為16900億元，較11月增加5486億元。

從M2來看，2014年12月M2同比增長12.2%，低于市場預(yù)期，主要原因是外匯占款流入減緩和財政存款投放偏少。從信貸規(guī)?？?，單月新增6973億元，高于歷史均值，但低于市場預(yù)期。信貸增加主要得益于企業(yè)中長期信貸放量，其當(dāng)月增加5289億元。一部分或為去年11月后批復(fù)的基建項目融資，而另一部分貸款或投向了地方政府平臺企業(yè)，此部分貸款可能與地方政府為了預(yù)防1月上報存量債務(wù)規(guī)模后融資難度增大有關(guān)，后續(xù)持續(xù)性有待觀察。從社會融資來看，表外信托、委托貸款再度增加。主要原因是：一方面，受財政部43號文對地方融資平臺債務(wù)清理影響，政府需要尋找新的資金以對接存量項目；另一方面，股市大漲行情，促進了諸如兩融收益權(quán)、傘形信托等投資的增長。隨著地方政府債務(wù)上報時點度過，非標(biāo)融資快速回落的可能性較大。

總體來看，社會融資需求是否回暖仍需繼續(xù)觀察，而M2已跌破2014年初13%的政策目標(biāo)，2014年GDP低于7.5%的可能性很大，加上CPI大幅低于3.5%，三大經(jīng)濟指標(biāo)同時低于政策目標(biāo)，可見國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力之大。

資金面壓力大，寬松政策可期

金融機構(gòu)超儲率的變化是影響銀行間流動性的主要因素。每年春節(jié)前，均會有大量資金以現(xiàn)金方式流出銀行體系。從貨幣流向來看，資金主要由單位存款流出，其去向主要有兩個，一是部分以居民存款形式流回銀行體系，二是部分轉(zhuǎn)化為銀行體系外的現(xiàn)金。近年來隨著理財產(chǎn)品的崛起，存款一般在春節(jié)前后地被分流為同業(yè)存款，2014年尤為明顯。

2015年春節(jié)之前資金面依然不樂觀。春節(jié)之前，除常規(guī)的流通現(xiàn)金需求增加、單位活期存款下降等因素外，IPO因素也會增加資金面的不確定性，而理財和貨幣基金對銀行存款的分流會加劇市場對存款的爭奪從而抬高市場資金利率，這與政府“降低社會融資成本”的目標(biāo)相背離。近期，受制于貨幣“脫實向虛”的壓力，央行對釋放寬松信號比較慎重，但在資金緊張利率上升情況下，料央行仍會有相應(yīng)對沖動作，比如SLO、逆回購重啟、繼續(xù)定向MLF等，同時不排除全面降準(zhǔn)的可能。節(jié)前央行寬松政策可期，投資者可以進行博弈。

總體來看，2015年伊始，國內(nèi)新房銷售增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，電力耗煤增速繼續(xù)下滑，經(jīng)濟下行壓力加大。原油供需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，美元步入升值周期，這將繼續(xù)壓制大宗商品價格，中國面臨輸入型通縮壓力。春節(jié)前受IPO、繳稅、取現(xiàn)等影響，資金面存在多方面壓力，投資者可謹(jǐn)慎做多。

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