[轉(zhuǎn)] 增加品種實(shí)現(xiàn)國債期貨功能最大化
陳勃特
目前,全球成熟市場(chǎng)的國債期貨交易規(guī)模占據(jù)全球的94.11%,僅CME和EUREX的國債期貨交易占比就達(dá)83.29%。在歐債危機(jī)期間,EUREX順應(yīng)市場(chǎng)需求,推出了意大利國債期貨并獲得巨大成功。海外國債期貨市場(chǎng)運(yùn)行情況表明,我國推出國債期貨市場(chǎng)是順應(yīng)新興市場(chǎng)的金融衍生品發(fā)展態(tài)勢(shì)之舉,而我國巨大規(guī)模的債券市場(chǎng)也亟需國債期貨來管理風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),在順利推出國債期貨交易后,還需通過推出不同期限的國債期貨品種來完善期限結(jié)構(gòu),充分發(fā)揮國債期貨的市場(chǎng)功能。
全球國債期貨市場(chǎng)發(fā)展迅速
隨著全球利率市場(chǎng)化水平的不斷提高,各種不確定因素引發(fā)金融市場(chǎng)的持續(xù)動(dòng)蕩,市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)管理需求日益增加。作為利率風(fēng)險(xiǎn)管理最重要的金融工具,全球國債期貨市場(chǎng)保持快速發(fā)展。
根據(jù)美國FIA的統(tǒng)計(jì),2012年全球主要場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的國債期貨合約成交量超過11億張,成交總量比2011年減少17%。但是,2012年國債期貨成交量占全球期貨交易規(guī)模的10.41%,占全球利率期貨交易規(guī)模的48.25%,國債期貨依然是全球交易所利率期貨衍生品中最重要的交易品種。
發(fā)達(dá)國家的金融市場(chǎng)對(duì)全球利率波動(dòng)影響顯著,其中一個(gè)重要原因就在于其存在發(fā)達(dá)的利率衍生品市場(chǎng)。當(dāng)前,全球國債期貨交易主要集中在美國、歐洲等成熟市場(chǎng),其交易規(guī)模占據(jù)全球國債期貨交易的94.11%,美國CME和歐洲EUREX的2012年國債期貨交易量占比已達(dá)83.29%,加拿大蒙特利爾交易所、日本東京證券交易所等成熟市場(chǎng)的國債期貨交易規(guī)模在2012年里增長了20%以上。
在全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩、利率風(fēng)險(xiǎn)加劇的環(huán)境下,新興市場(chǎng)的國債期貨市場(chǎng)得到了迅速發(fā)展。2012年,包括俄羅斯、巴西、韓國、墨西哥、土耳其在內(nèi)的新興市場(chǎng)交易所的國債期貨成交量同比增長32%,相比主要發(fā)達(dá)市場(chǎng)的下滑趨勢(shì)保持了良好的發(fā)展勢(shì)頭。
發(fā)揮利率風(fēng)險(xiǎn)管理功能
近年來,全球國債期貨市場(chǎng)快速發(fā)展,其中新興市場(chǎng)的發(fā)展速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了全球市場(chǎng)和發(fā)達(dá)國家市場(chǎng)的發(fā)展速度。金磚國家中,除中國外的巴西、俄羅斯、印度和南非等均已先后推出國債期貨產(chǎn)品,最近推出的俄羅斯國債期貨在俄羅斯的兩大主要交易所開展交易,合約交易量不斷擴(kuò)大,交易品種不斷增加。拉美國家中,墨西哥、巴西、哥倫比亞等的國債期貨市場(chǎng)成交活躍,在新興市場(chǎng)中也具有較大影響力。作為新興市場(chǎng)中經(jīng)濟(jì)規(guī)模最大的國家,中國具有良好的龐大國債現(xiàn)貨市場(chǎng)、豐富的金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)和強(qiáng)烈的國債期貨市場(chǎng)需求,重推國債期貨市場(chǎng)具有良好的內(nèi)部基礎(chǔ)和外部環(huán)境,可以順應(yīng)新興市場(chǎng)發(fā)展態(tài)勢(shì),加快推出自己的國債期貨市場(chǎng)。
從新興市場(chǎng)新推出的國債期貨表現(xiàn)來看,在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中,由于利率管制的不斷放松,市場(chǎng)利率波動(dòng)將會(huì)成債券持有者主要的風(fēng)險(xiǎn)來源,通過利率衍生品市場(chǎng)來規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)需求將會(huì)不斷增加。根據(jù)BIS統(tǒng)計(jì),我國債券市場(chǎng)規(guī)模排名已躍居世界第5位、亞洲第2位,我國債券余額已超過20萬億元,債券持有人面臨著極大的市場(chǎng)利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),國債期貨的推出將為其提供更加靈活和有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具,規(guī)避利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),滿足各類金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)的利率風(fēng)險(xiǎn)管理需求。
此外,在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中,利率將更多地由市場(chǎng)來決定。如果不能在國內(nèi)形成發(fā)達(dá)的利率產(chǎn)品市場(chǎng),在利率管制完全放開后,國內(nèi)的市場(chǎng)利率定價(jià)就可能受到國際利率市場(chǎng)的制約,若要有效管理本國金融市場(chǎng)上的利率風(fēng)險(xiǎn),大力發(fā)展本國國債期貨市場(chǎng)是重要步驟。
從當(dāng)前國際市場(chǎng)的發(fā)展情況來看,歐美等發(fā)達(dá)國家的國債期貨市場(chǎng)均已形成了包括短期、中期和長期的完整期限結(jié)構(gòu),而新興市場(chǎng)一般在先推出一至兩個(gè)合約取得成功后,也迅速推出其他期限的國債期貨品種。通過形成完整的國債期貨期限結(jié)構(gòu),能夠準(zhǔn)確反映市場(chǎng)對(duì)未來利率的真實(shí)預(yù)期,為不同期限的債券定價(jià)提供合理的參照,才能最大限度發(fā)揮國債期貨的利率風(fēng)險(xiǎn)管理功能,為市場(chǎng)提供有效的利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具。
目前,我國國債現(xiàn)貨市場(chǎng)已有從3個(gè)月到30年的短中長期12個(gè)期限結(jié)構(gòu),在目前的國債期貨仿真交易中作為標(biāo)的是100萬面額的5年期名義券,能反映出市場(chǎng)對(duì)中期利率的預(yù)期。但是,從國債期貨市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)和功能完善來看,未來需要陸續(xù)推出不同期限品種的期貨交易,來發(fā)現(xiàn)國債收益率曲線上不同點(diǎn)的收益率,形成完善的市場(chǎng)利率期限結(jié)構(gòu),充分發(fā)揮國債期貨的市場(chǎng)功能。
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