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[轉(zhuǎn)] 上證50ETF期權(quán)投資策略分析

2015-01-21 10:01 來源: 天風(fēng)期貨 瀏覽:953 評論:(0) 作者:hjh1350

1月9日,中國證監(jiān)會發(fā)布《股票期權(quán)交易試點管理辦法》及《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)參與股票期權(quán)交易試點指引》。同時,證監(jiān)會宣布批準上海證券交易所開展股票期權(quán)交易試點,試點產(chǎn)品為上證50ETF期權(quán),正式上市交易日為2月9日。隨著上證50ETF期權(quán)試點進入倒計時,A股也將迎來股票期權(quán)時代。

期權(quán)在國內(nèi)屬于新興衍生品,證監(jiān)會、交易所、證券公司、期貨公司對此十分重視,組織進行了大量的投資者期權(quán)教育培訓(xùn)。盡管如此,為防止上市初期發(fā)生風(fēng)險事件,上海證券交易所依然從制度上對個人投資者、普通機構(gòu)投資者和專業(yè)機構(gòu)投資者分別設(shè)置了較高的準入門檻,其中最重要的屬分級管理制度,即通過綜合評估和知識測試將投資者分為一、二、三級,不同級別對應(yīng)不同的交易權(quán)限。


期權(quán)以投資策略豐富著稱,然而在限制交易權(quán)限的前提下,投資者交易受到限制,該如何合理利用ETF期權(quán)進行投資,這里按照投資者級別對合適的投資策略進行梳理。
  
一級客戶
  
一級客戶在持有期權(quán)合約標的時,可進行相應(yīng)數(shù)量的備兌開倉;進行相應(yīng)數(shù)量的認沽期權(quán)買入開倉;對所持有的合約頭寸進行平倉或行權(quán),這分別對應(yīng)兩個常用的期權(quán)策略。

備兌認購期權(quán)策略


該策略是指,在擁有50ETF份額的同時,賣出相應(yīng)數(shù)量虛值的50ETF認購期權(quán),若后期50ETF下跌,賣出的50ETF認購期權(quán)到期作廢,賺取期權(quán)權(quán)利金,彌補50ETF損失,相當于攤低50ETF持有成本;若后期50ETF上漲,雖然賣出的認購期權(quán)限制上方盈利空間,但到期依然能夠賺取不菲利潤,可見,備兌認購期權(quán)策略平衡了單獨買入50ETF的高風(fēng)險高收益狀況。在長期看好股市的前提下,可將備兌認購期權(quán)作為一種長期交易策略運作,定期(如每月)賣出認購期權(quán),這樣做具有如下幾個優(yōu)點:定期(如每月)獲得收入;比直接擁有ETF風(fēng)險更低;該策略使用現(xiàn)券擔(dān)保,不需額外繳納現(xiàn)金保證金,因此通常無須每日盯市,無強平風(fēng)險。

然而,備兌認購期權(quán)并非完美無瑕,其缺點在于ETF價格持續(xù)上漲時,該策略向上收益具有上限,而ETF價格持續(xù)下跌,該策略下行風(fēng)險較大。當不利局面出現(xiàn)時,應(yīng)積極調(diào)整倉位適應(yīng)行情變化,通常以下方法能夠改善持倉:

一是如果ETF價格升至執(zhí)行價格以上,且預(yù)期仍將上漲,此時應(yīng)了結(jié)頭寸,即了結(jié)原有認購期權(quán),備兌平倉,繼續(xù)持有ETF;或向上轉(zhuǎn)倉,即備兌平倉后賣出更高執(zhí)行價格的認購期權(quán);或轉(zhuǎn)換策略,即根據(jù)調(diào)整后市場預(yù)期,選擇新策略。

二是如果ETF價格快速下跌,且預(yù)期仍將下跌,可采取如下防護措施——向下轉(zhuǎn)倉,即備兌平倉后賣出更低執(zhí)行價格的認購期權(quán);轉(zhuǎn)換策略,即根據(jù)調(diào)整后市場預(yù)期,選擇新的策略。

保護性認沽期權(quán)策略


該策略是指,在擁有50ETF份額的同時,買入相應(yīng)數(shù)量的認沽期權(quán),如果后期50ETF下跌,認沽期權(quán)的盈利會彌補虧損,如果后期50ETF上漲,其盈利超過認沽期權(quán)權(quán)利金損失的話,同樣可以賺取利潤。顯然,保護性認沽期權(quán)策略相當于為50ETF多頭的下行風(fēng)險購入了保險合約。
  
二級客戶
  
除進行備兌認購和保護性認沽策略外,二級客戶還可以單獨買入期權(quán),以較少的權(quán)利金成本博取價格大漲大跌的利潤,這里面涉及一個典型策略,即買入(寬)跨式期權(quán)策略。


買入(寬)跨式期權(quán)策略是指在不持有50ETF基金份額的情況下,同時買入50ETF認購和認沽期權(quán),雖然付出權(quán)利金,一旦價格大幅波動超過權(quán)利金成本,會出現(xiàn)大額盈利。
  
三級客戶
  
三級客戶是交易權(quán)限最高的客戶類別,除進行備兌認購期權(quán)、保護性認沽期權(quán)、買入期權(quán)外,還可進行保證金賣出開倉,顯然,三級客戶交易靈活性最高,下面介紹一種適合三級客戶的風(fēng)險非常小的投資策略——領(lǐng)口期權(quán)組合。


對于持有ETF份額的投資者來說,通過賣出認購期權(quán)構(gòu)造備兌認購期權(quán)策略能夠攤低成本,增加持股收益,但依然面臨很大的價格下行風(fēng)險,而通過買入認沽期權(quán)構(gòu)造保護性認沽期權(quán)策略雖然有效控制了下行風(fēng)險,但構(gòu)造成本較高,有沒有一種方法能夠兼顧下行風(fēng)險防范和構(gòu)造成本呢?領(lǐng)口期權(quán)組合便是這樣一種策略。

領(lǐng)口期權(quán)組合是指在持有ETF份額的前提下,同時買入平值認沽期權(quán)和賣出虛值認購期權(quán),該策略有兩種解釋:一是買入認沽期權(quán)防范50ETF下行風(fēng)險,同時賣出認購期權(quán)降低買入認沽期權(quán)的權(quán)利金成本;二是賣出認購期權(quán)增加持股收益,同時買入認沽期權(quán)防范下行風(fēng)險。

領(lǐng)口期權(quán)組合屬于風(fēng)險有限、收益有限策略,持倉過程中,若后期50ETF價格上漲,則有盈利出現(xiàn),若價格下跌則產(chǎn)生虧損,其中:

最大盈利=認購期權(quán)執(zhí)行價格-50ETF建倉價+凈權(quán)利金

最大風(fēng)險=凈權(quán)利金損失

可見,領(lǐng)口期權(quán)組合策略優(yōu)勢在于以最小的成本為標的物提供最大的價格下行風(fēng)險保護,其代價是削減上行方向的盈利。

除領(lǐng)口期權(quán)組合外,三級客戶還可進行多種期權(quán)組合策略,滿足投資者不同風(fēng)險偏好。

值得注意的是,目前股票市場只能融券賣空,因此涉及賣空ETF份額的策略需謹慎采用。


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