報告導(dǎo)讀

　　13年上半年男裝行業(yè)銷售低迷,公司運(yùn)營情況略好于行業(yè)水平。

　　投資要點(diǎn)

　　男裝行業(yè)銷售低迷,不少品牌門店數(shù)量開始負(fù)增長

　　受制于終端消費(fèi)乏力、電商對實(shí)體店鋪、線下店租持續(xù)高漲的沖擊,今年男裝行業(yè)整體銷售較差,不少男裝品牌門店數(shù)量開始減少;早在13年秋冬訂貨會上,男裝訂貨會金額普遍下滑10%以上。這反映加盟商開店信心有明顯下滑。

　　公司13年上半年門店數(shù)量減少約60家

　　公司的門店調(diào)整與行業(yè)同步,上半年新開100家左右,但總店數(shù)量減少了60家左右。關(guān)店的主要原因有租金上漲太快、加盟商盈利水平下滑等因素。

　　上半年直營店同店增長仍有2-3%

　　公司對直營體系的管控力度強(qiáng),13H1仍實(shí)現(xiàn)了2-3%的同店增長,相較于11年的16%、12年的7%有較大幅度的下滑。因?yàn)榧用梭w系往往無法抵擋市場的低迷,所以我們根據(jù)行業(yè)情況推斷公司的加盟商面臨較大的壓力,關(guān)閉店鋪也應(yīng)是以加盟店為主。Q1季,公司實(shí)現(xiàn)營收4.7%,Q2季,4月、5月受天氣影響,銷售較差,但6月銷售則轉(zhuǎn)好。整體我們判斷公司還是能夠?qū)崿F(xiàn)收入的正增長。

　　電商業(yè)務(wù)半年實(shí)現(xiàn)近5000萬收入,公司在河南新建工廠保證自產(chǎn)比例

　　電商業(yè)務(wù)于上半年實(shí)現(xiàn)收入近5000萬,90%是九牧王(601566,股吧)品牌,格力派蒙還在探索階段。公司在河南新建工廠,計(jì)劃投資6億,3年內(nèi)建成,這是為了保證有50-60%的自產(chǎn)比例。自14年起開始分期攤銷。

　　盈利預(yù)測及估值

　　我們一直看好公司的優(yōu)秀治理結(jié)構(gòu),但男裝行業(yè)復(fù)蘇至少要等到14年上半年,因此當(dāng)前公司基本面沒有改善的明顯動力。預(yù)計(jì)13年公司EPS為1.1元,增速為-5%(利潤總額增速近10%),但因?yàn)?3年估值已經(jīng)到10倍,長期投資價值明顯,維持“買入”評級。

　　出處:浙商證券