開拓者量化網 資訊頻道 金融期貨 專家觀點 石敏:期指長期走牛邏輯未變

[轉] 石敏:期指長期走牛邏輯未變

2015-01-22 13:01 來源: 格林大華期貨 瀏覽:434 評論:(0) 作者:開拓者金融網

近期,期指在銀監(jiān)會出臺《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法(征求意見稿)》和證監(jiān)會審查兩融業(yè)務的影響下波動加劇,多空博弈劇烈升級。在目前滬深300指數處于2009年強壓位的背景下,投資者最關心的焦點是:究竟A股是出現(xiàn)了見頂信號,還是僅受到短期擾動而長期牛市格局不改?我們認為,A股短期波動或將加劇,但長期走牛的邏輯并未改變。

短期市場反應過激

回顧前幾日期指大挫,主要是受到銀監(jiān)會《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法(征求意見稿)》和證監(jiān)會審查兩融業(yè)務的影響。銀監(jiān)會和證監(jiān)會審查兩融業(yè)務本身影響中性,甚至隱含利好。從期指的表現(xiàn)來看,市場反應明顯過激。

首先,證監(jiān)會審查兩融業(yè)務主要限制增量業(yè)務,而不是直接針對存量業(yè)務。監(jiān)管層意圖很明確:一是降杠桿控風險,規(guī)范兩融發(fā)展;二是為股市降溫以待注冊制推出。證監(jiān)會在隨后的答問中明確表示,兩融業(yè)務整體風險可控,也未有影響股市的意圖。這印證了市場對此反應過于激烈。

其次,銀監(jiān)會出臺的《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法(征求意見稿)》主要是針對去年12月表外融資同比異常增多。去年12月社會融資結構發(fā)生了較大變化,以委托貸款、信托貸款為代表的非標資產占比大幅上升,而信貸和債券融資占比下降,意味著無風險利率的下行勢頭可能正在受到阻礙。限制委托貸款資金來源是為了抑制地方為應對1月5日前完成地方政府債務甄別的要求過度突擊貸款沖債務規(guī)模。限制委托貸款的投資方向則為了防止部分資金繞道進入股市,脫實向虛。

從另一個角度來看,《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法(征求意見稿)》也可以理解為在為寬松政策出臺做鋪墊。所謂立規(guī)在先,在貨幣政策趨向于更寬松前,政策往往會作出一系列規(guī)范,以達到資金隨政策意愿流入實體經濟的目的。

此外,截至1月21日,1月融資買入額約1.27萬億元,僅略高于滬深兩市成交量高峰值的一天交易量。從2014年1月至今,融資買入額/兩市流通市值雖明顯增大,但最高值也在10%以下。因此,融資盤清理雖會引發(fā)市場波動,但引發(fā)市場崩盤效應也確實反應過激。

市場過激反應必然將得到修正。這也是隨后滬深兩市再度大漲的原因所在。從這個角度來看,前幾日期指大跌只是增加了期指的短期擾動而已。

長期走?;A未改

判斷牛市是否結束最有效的方法莫過于分析牛市產生的邏輯是否發(fā)生了改變。

一種觀點認為,本輪牛市主要是融資加杠桿所導致的資金推動行情。如果這種觀點成立,一旦融資加杠桿停止,牛市也將終止。

不得不承認,本輪牛市與以往不同的是,杠桿資金起到了重要作用。截至上周末,A股市場累積了1.2萬億元融資盤,這是本輪牛市初期漲速遠快于其他周期的重要原因所在。但我們要強調的是,融資融券加杠桿只會加劇市場波動,但并不決定市場趨勢。從這個角度來看,把本輪行情完全歸結于資金推動有失偏頗。

我們認為,本輪牛市產生的基礎在于兩方面:一是寬松政策環(huán)境,二是市場風險偏好整體提升。從目前來看,這兩個條件都沒有發(fā)生明顯的變化,即指數長期走牛的邏輯并未改變。

目前看,寬松政策環(huán)境將持續(xù)存在。一方面,從近期公布的一系列宏觀數據來看,國內經濟疲弱態(tài)勢仍未改變,且通縮壓力有所增大。這為央行實施寬松貨幣政策奠定了基礎。另一方面,管理層以基礎設施建設替代房地產投資的態(tài)度明朗。目前基礎設施建設面臨較大的資金缺口,在土地出讓金減少、地產系相關稅費減少、地方政府舉債能力受到約束等背景下,貨幣政策也必須保持寬松。因此,寬松政策環(huán)境將持續(xù)存在。只是在目前貨幣脫實向虛的背景下,央行對全面降準降息的態(tài)度將更加謹慎,流動性調節(jié)手段也將更加靈活多樣。

另外,國內各種改革舉措穩(wěn)步推進,市場風險偏好雖有波動,但整體向上的趨勢沒有改變。從國際市場的牛市分析來看,市場風險偏好的提升主要依賴于改革和創(chuàng)新。目前政府的改革藍圖對提升市場風險偏好的作用十分明顯,我們也堅信中國的改革將穩(wěn)步推進、走向成功。因此,市場風險偏好提升的整體趨勢依然值得期待。

綜合來看,期指長期走牛的基礎尚未改變。從長期來看,期指仍將處于多頭格局。從短期來看,盡管金融板塊引領指數大幅回升,但目前指數在2009年高點一線面臨較強的壓力,多空爭奪將進一步加劇。因此,我們建議投資者近期以短線操作為主,且以逢低做多為主要方向。


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