[轉(zhuǎn)] 國(guó)債期貨活躍度之憂

2013-07-18 03:05 來源: 華夏時(shí)報(bào) 瀏覽:485 評(píng)論:(0) 作者:開拓者金融網(wǎng)

   付剛 北京

  隨著國(guó)債期貨推出開始倒計(jì)時(shí),相關(guān)的配套指引加速出臺(tái)。

  國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)中金所上市國(guó)債期貨,中金所就國(guó)債期貨合約、交易規(guī)則向社會(huì)公開征求意見后僅一周,證監(jiān)會(huì)就《公開募集證券投資基金參與國(guó)債期貨交易指引》(下稱《基金指引》)、《證券公司參與股指期貨、國(guó)債期貨交易指引》(下稱《券商指引》)向社會(huì)公開征求意見。

  《華夏時(shí)報(bào)》了解到,兩個(gè)《指引》明確國(guó)債期貨推出初期,嚴(yán)控證券公司、基金公司參與規(guī)模。采訪的機(jī)構(gòu)人士普遍認(rèn)為,由于“327”事件的前車之鑒,使得現(xiàn)有規(guī)則相對(duì)保守,這將導(dǎo)致機(jī)構(gòu)參與熱情不大。

  加之商業(yè)銀行等債市主要參與者暫時(shí)缺位,國(guó)債期貨交易活躍度堪憂,他們希望相關(guān)規(guī)則能隨著市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行再放開些。

  標(biāo)準(zhǔn)與股指期貨類似

  注意到,《券商指引》是在原有《證券公司參與股指期貨交易指引》的基礎(chǔ)上形成的,相較風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)更大的股指期貨,國(guó)債期貨風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小,因此,券商參加的交易限制也相應(yīng)小些。

  《券商指引》以國(guó)債期貨合約價(jià)值的5%計(jì)算券商國(guó)債期貨投資規(guī)模,而券商參與股指期貨規(guī)模以合約價(jià)值總額的15%計(jì)算。這也意味著,券商在國(guó)債期貨投資上將有更大的資金投放空間。

  《券商指引》還放開了券商專項(xiàng)和定向等資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)參與金融期貨衍生品的限制,取消了專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不得參與股指期貨交易的限制條款。

  銀華基金(博客,微博)固定收益基金投資總監(jiān)姜永康向指出,國(guó)債期貨是重要的基礎(chǔ)金融衍生品和風(fēng)險(xiǎn)管理工具,目前公募基金持有的國(guó)債規(guī)模超過1000億元,有較大的避險(xiǎn)需求,此外,參與國(guó)債期貨可以提高公募基金的投資效率和風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

  但了解到,《基金指引》多項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)與當(dāng)時(shí)基金參與股指期貨的指引類似,這給基金參與國(guó)債期貨增加了難度。參照公募參與股指期貨情況看,股指期貨開閘已超3年,真正參與股指期貨的基金數(shù)量依舊鳳毛麟角。

  《基金指引》明確,目前只有股票型、混合型和債券型基金可以參與國(guó)債期貨,貨幣基金和短期理財(cái)基金不得參與。此外,豁免了保本基金及特殊基金品種參與國(guó)債期貨的比例限制,為創(chuàng)新產(chǎn)品預(yù)留了空間。

  保守或致機(jī)構(gòu)熱情不大

  國(guó)泰基金固定收益總監(jiān)裴曉輝向表示,國(guó)債期貨的推出,使得傳統(tǒng)的做債模式可能出現(xiàn)較大變化,不像以前只能是單向持有債券。相比股指期貨,國(guó)債期貨的基差交易是個(gè)很龐大的體系,這一領(lǐng)域的創(chuàng)新得到了廣泛關(guān)注。

  他指出,國(guó)債ETF和國(guó)債期貨之間可以做對(duì)沖套利的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品,信用債和國(guó)債期貨也可以做基差交易產(chǎn)品。進(jìn)一步延伸,在高久期債券和低久期債券的組合之間調(diào)整久期,做空或做多基差,“豁免了保本基金及特殊基金品種參與國(guó)債期貨的比例限制,就可以衍生出很多創(chuàng)新性的保本型債券產(chǎn)品。”

  值得注意的是,《基金指引》嚴(yán)格控制公募基金對(duì)國(guó)債期貨的持倉(cāng)規(guī)模,要求基金持有的買入國(guó)債期貨合約價(jià)值不得超過基金資產(chǎn)凈值的15%,基金持有的賣出期貨合約價(jià)值不得超過基金持有的債券總市值的30%;還限制日間回轉(zhuǎn)交易,在任何交易日內(nèi)交易(不包括平倉(cāng))的國(guó)債期貨合約的成交金額不得超過上—交易日基金資產(chǎn)凈值的30%。

  此外,《基金指引》要求基金參與國(guó)債期貨時(shí),需要在基金合同、招募說明書等文件中予以說明,且規(guī)定參與的比例和方法。對(duì)此,姜永康表示,與股指期貨類似,這一規(guī)定對(duì)于老基金參與國(guó)債期貨是一個(gè)制約,由于修改基金合同需要召開持有人大會(huì),成本極高。

  姜永康指出,《基金指引》偏謹(jǐn)慎,“這的確在盡最大可能避免發(fā)生逼倉(cāng),但這也意味著,國(guó)債期貨對(duì)公募基金的操作貢獻(xiàn)度不會(huì)太大。”

  在他看來,國(guó)債期貨對(duì)基金而言,尤其在做久期調(diào)整時(shí),會(huì)是個(gè)非常好的工具,因?yàn)楹苌俚馁Y金就可以迅速把久期調(diào)過來,但相對(duì)保守的規(guī)則,可能導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者參與熱情不大,交易活躍程度堪憂。

  姜永康進(jìn)一步指出,國(guó)債期貨沒有明文禁止個(gè)人投資者參與,且從門檻上看,與股指期貨相比參與門檻并不高,50萬(wàn)元對(duì)很多散戶來說并不是大數(shù)目,2%的保證金比例與其他期貨品種相比也很低。“如果散戶參與多的話,確實(shí)難以預(yù)期國(guó)債期貨運(yùn)行格局會(huì)是什么樣。”

  注意到,首批參與交易主體主要為券商、期貨公司、基金,本應(yīng)成為國(guó)債期貨市場(chǎng)上主力軍的銀行,卻未見銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)相關(guān)指引。

  而對(duì)于信托、社保、企業(yè)年金、QFII甚至RQFII等特殊法人機(jī)構(gòu)參與國(guó)債期貨的步伐,中金所相關(guān)人士表示,都要比證券、基金慢一些,市場(chǎng)最為關(guān)心的商業(yè)銀行參與國(guó)債期貨交易的相關(guān)方案仍處于研究階段。

  銀行有天然需求

  其實(shí)債券市場(chǎng)上,一直以商業(yè)銀行為主。2012年末,全市場(chǎng)債券托管量近27萬(wàn)億元,其中銀行間市場(chǎng)中托管近24萬(wàn)億元,而商業(yè)銀行在2012年末持有的記賬式國(guó)債占比又達(dá)68%。商業(yè)銀行對(duì)流動(dòng)性更好、套保效率更高的國(guó)債期貨天然有著遠(yuǎn)較股指期貨更高的熱情。

  一位大型商業(yè)銀行人士向表示,6月底在銀行間短期拆借市場(chǎng)上爆發(fā)的“錢荒”現(xiàn)象,也觸動(dòng)了銀行理財(cái)產(chǎn)品急需國(guó)債期貨對(duì)沖其利率風(fēng)險(xiǎn)的神經(jīng)。在資金面緊張程度超出預(yù)期,大量頭寸緊張時(shí)拋不掉,通過現(xiàn)有的場(chǎng)外利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具能對(duì)沖部分現(xiàn)貨虧損,但市場(chǎng)參與者方向一致,對(duì)沖效果不佳。

  姜永康認(rèn)為,去杠桿就意味著經(jīng)濟(jì)增速處在一個(gè)趨勢(shì)性回落過程中,投資回報(bào)率還會(huì)進(jìn)一步下降,資金的價(jià)格會(huì)進(jìn)一步回落,相比而言,債券的投資機(jī)會(huì)仍比較確定。

  富國(guó)基金(博客,微博)固定收益部總監(jiān)饒剛也指出,上半年債市在弱基本面和寬流動(dòng)性的雙重支持下持續(xù)小牛,收益率和信用利差均走到歷史低位,下半年則會(huì)在二者影響下,調(diào)整波動(dòng)會(huì)加劇。目前的收益率繼續(xù)下行的空間有限,套利回報(bào)降低。高等級(jí)信用債為首選,長(zhǎng)期限具備配置價(jià)值,保持流動(dòng)性,當(dāng)收益率調(diào)整到位時(shí),再由防守轉(zhuǎn)為進(jìn)攻。


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