高頻交易是指從那些人們無法利用的極為短暫的市場變化中尋求獲利的計(jì)算機(jī)化交易。簡單來說，高頻交易是靠速度取勝的，是交易方式的革命。艾琳·奧爾德里奇在《高頻交易》一書中這樣寫道：如果說傳統(tǒng)的交易技術(shù)關(guān)注的是水面上的波濤洶涌，高頻交易關(guān)注的則是水面下的絲絲漣漪；高頻交易利用的交易機(jī)會可能不為交易員所察覺，或者容易被交易員所忽視，但正是市場中這些看起來微不足道的交易機(jī)會構(gòu)成了高頻交易的核心；“積土成山，風(fēng)雨興焉”是高頻交易的秘訣。書中還提到，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2008年，運(yùn)用傳統(tǒng)低頻交易的投資者有70%發(fā)生虧損，有些基金機(jī)構(gòu)甚至掙扎在生死線上，而高頻交易基金經(jīng)理幾乎都在當(dāng)年實(shí)現(xiàn)了盈利。

　　世界交易所聯(lián)盟（WFE）近日發(fā)表的研究報(bào)告稱，近兩三年來歐美市場的高頻交易占總交易額的比例有所下滑，不過在其他新興市場則繼續(xù)快速上升。美國高頻交易占總成交額的比例從2005年的21%升至2009年的61%，此后逐年回落，2012年占比為51%；歐洲也有類似情況，從2010年的41%下滑到2012年的39%。WFE稱，盡管這種趨勢是在最早采用高頻交易的市場中平穩(wěn)下降，不過在其他市場依然上升。東京證券交易所在過去的三年中，高頻交易已經(jīng)逐步發(fā)展到與美國和歐洲的交易所相當(dāng)?shù)乃?。而在一些新興市場，雖然基礎(chǔ)數(shù)字較低，但得益于技術(shù)環(huán)境的發(fā)展，高頻交易仍然快速增長。

　　目前，高頻交易商進(jìn)入新興市場的熱情日益高漲，但由于進(jìn)行高頻交易的成本越來越高，也引發(fā)了高頻交易商之間的合并。高頻交易商不僅在規(guī)模上發(fā)生了一些變化，策略也趨向于多樣化。Progress軟件公司銀行及資本副總裁理查德·賓利說：“現(xiàn)在高頻交易商正在慢慢退出北美和歐洲這樣比較成熟的市場，開始進(jìn)入新興市場，這不是個(gè)別現(xiàn)象，而是一種趨勢?！?/p>

　　法規(guī)在變化

　　目前有許多因素共同作用，正在將高頻交易“擠出”北美及歐洲等傳統(tǒng)的成熟市場。其中一個(gè)因素便是不斷變化的監(jiān)管環(huán)境。相比歐洲為了抑制過度高頻交易而征收金融交易稅的舉動，美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)迄今為止并沒有對高頻交易采取非常敵對的行動，不過美國商品期貨交易委員會（CFTC）在5月中旬一致投票通過了對高頻交易的“衍生品市場擾亂性行為”的定義，并表示將起草一份關(guān)于潛在監(jiān)管變化的文件，預(yù)示著美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)也開始準(zhǔn)備對高頻交易采取一定的措施。高頻交易商可能在明年面臨更大的困境，因?yàn)樵诮衲?月份，歐洲有11個(gè)國家已經(jīng)獲批從明年開始征收金融交易稅，而法國和意大利已經(jīng)率先實(shí)行。高頻交易在西方成熟市場上遭遇越來越多法規(guī)上的阻礙。

　　交易量出現(xiàn)下降

　　許多西方成熟市場交易量和流動量的下降也給高頻交易的盈利能力帶來了打擊。2012年，美國和歐洲主要衍生品交易所的交易量相對2011年下降了20%左右。一般來說，高交易量和高波動性市場有助于高頻交易的盈利，是高頻交易的制勝法寶，這些市場的變化使得高頻交易面臨一定的“瓶頸”。新際集團(tuán)的高級總監(jiān)安德魯說：“交易量下降只是其中一個(gè)問題，每個(gè)交易所自己獨(dú)特的交易模式和技術(shù)也會影響企業(yè)的交易行為?！闭\然，比較成熟的高頻交易商具有雄厚的資本基礎(chǔ)，同時(shí)他們的交易方法也經(jīng)得起考驗(yàn)，因此對市場有比較強(qiáng)的適應(yīng)性。但這對小型的高頻交易商來說則會成為一個(gè)難題，不利于小型交易商的生存。當(dāng)市場活躍性大，參與者眾多的時(shí)候，小型高頻交易商仍然可以從中獲得屬于他們的一份“蛋糕”，但當(dāng)整體市場交易量和波動性出現(xiàn)下降，加上一些其他因素的影響，很容易導(dǎo)致一些小型高頻交易商被淘汰，對整體高頻交易行業(yè)帶來一些影響。

　　發(fā)現(xiàn)“新大陸”

　　許多新興市場正在進(jìn)行的技術(shù)升級，吸引了高頻交易商的眼球。目前，隨著技術(shù)越來越商品化，很多國際知名交易所開始進(jìn)行“技術(shù)銷售”，這使得很多小型的交易所得以接觸最新的技術(shù)。新興市場交易所采用發(fā)達(dá)國家交易所技術(shù)和交易平臺的現(xiàn)象越來越多，這對于在西方交易市場交易慣的高頻交易商來說，無疑是一個(gè)非常好的消息，因?yàn)樗麄內(nèi)绻D(zhuǎn)向新興市場，將不用面臨交易平臺變換的問題。交易平臺是吸引高頻交易商的一個(gè)因素，而流動性是吸引他們的關(guān)鍵?！敖鸫u四國”衍生品市場的巨大發(fā)展吸引了西方高頻交易商的眼球，BCS公司大宗信用總經(jīng)理蒂姆·貝文對此給出了解釋：“不僅僅因?yàn)檫@些市場的高流動性，更主要的是這些市場的主要交易都是由當(dāng)?shù)氐膫€(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者產(chǎn)生的，算法交易者很少，這是吸引高頻交易商的重要一點(diǎn)?！钡?，但并不是所有國家都打開了高頻交易商的準(zhǔn)入大門。例如，中國目前就由于監(jiān)管和技術(shù)的限制而不允許國外高頻交易商進(jìn)入中國市場交易。印度是另外一個(gè)基本上對高頻交易商封閉的市場，印度的高稅制以及頻繁變動的稅務(wù)規(guī)則也使得一些國外的高頻交易商對印度市場望而卻步。有趣的是，自動化交易公司Gecto在今年3月份獲得了在印度證券交易所交易股票以及股票期權(quán)的許可證，成為第一個(gè)獲批進(jìn)入近年來快速發(fā)展的印度衍生品市場的西方交易公司。

　　打開大門

　　雖然中國和印度市場對于高頻交易商還存在不確定性，但巴西和俄羅斯已經(jīng)逐漸為高頻交易商打開大門。在巴西，巴西證券期貨交易所(BM&F BOVESPA)已經(jīng)用了五年的時(shí)間進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施重建，引進(jìn)合作定位設(shè)施、數(shù)據(jù)中心、新的匹配引擎以及新的應(yīng)程序編程接口和新的交易屏幕。該交易所即將推出其與CME集團(tuán)共同合作開發(fā)的彪馬交易系統(tǒng)。這項(xiàng)投資已經(jīng)使得巴西證券期貨交易所吸引了一些高頻交易商。巴西證券期貨交易所與CME集團(tuán)在各自的交易平臺均推出了對方的交易品種，因此巴西證券期貨交易所的產(chǎn)品開始在Globex交易平臺上進(jìn)行交易。同樣，俄羅斯莫斯科交易所也正在進(jìn)行技術(shù)升級，開發(fā)新的股票、外匯及衍生品工具數(shù)據(jù)中心，目前高頻交易商進(jìn)入俄羅斯市場的難度相比幾年前已經(jīng)簡單了很多。

　　存在的疑慮

　　鑒于高頻交易在西方市場存在較大的爭議，因此，新興國家鼓勵高頻交易商進(jìn)入的行為引發(fā)了較大爭議。新興國家的交易所對高頻交易商開放的主要原因是為了增強(qiáng)流動性，從而提高市場的質(zhì)量，增加市場的深度和競爭力。反過來，高頻交易商希望進(jìn)入這些市場，是因?yàn)楦呓灰琢亢筒▌有钥梢允顾麄儚闹蝎@利。這聽起來就像一個(gè)雙贏的方案，但是這些交易所會不會遇到西方交易所現(xiàn)在面臨的問題呢？從俄羅斯來看，市場發(fā)展一直相當(dāng)良性，高頻交易商在俄羅斯市場一直沒有產(chǎn)生什么負(fù)面新聞，這可能是因?yàn)槎砹_斯嚴(yán)格的交易風(fēng)險(xiǎn)管理模式使得其不存在相同的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，不過，新興市場也應(yīng)該在技術(shù)創(chuàng)新的同時(shí)，謹(jǐn)慎地從其他市場學(xué)習(xí)，避免一些其他市場已經(jīng)發(fā)生的失誤。

　　在美國，2006年美國證監(jiān)會（SEC）頒發(fā)的“全美市場系統(tǒng)條例”使得高頻交易者可以在30秒內(nèi)利用計(jì)算機(jī)技術(shù)和市場的滯后信息而獲利。但這被認(rèn)為對其他市場參與者不公平，因此SEC隨后取消了這個(gè)條例。而在巴西，并沒有這樣的條例存在過。另外，在巴西和俄羅斯，由于不像歐洲市場那樣有著不同的貨幣組成的“多邊交易設(shè)施”以及暗池交易，因此其市場更加容易接納高頻交易商。

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