期指后市上升空間有限 可適當(dāng)逢高做空

　　周 帆

　　本周期指經(jīng)歷了過山車行情，周一大幅低開并暴跌，之后周二、周三大幅反彈，一舉收復(fù)了周一的跌幅區(qū)域，其中周三滬指創(chuàng)5年來最大漲幅，周四周五橫盤震蕩并在周五創(chuàng)了新高。周五收盤后，從中金所公布的前20大持倉(cāng)來看，空頭凈減倉(cāng)約2400多手，空頭要弱于多頭。期指總持倉(cāng)量雖有小幅下降，但依然較為穩(wěn)定，顯示多空雙方都較為謹(jǐn)慎。

　　本周五大盤依然處于震蕩中，多頭啟動(dòng)了保險(xiǎn)、券商等金融股，但在觸及前期高點(diǎn)后，出現(xiàn)跳水，上證指數(shù)在沖擊3400未果后，再度留下了上影線。

　　證監(jiān)會(huì)對(duì)券商融資融券業(yè)務(wù)的處罰，中信股份公司大筆減持所持的中信證券(600030,股吧)股份，以及銀監(jiān)會(huì)規(guī)范委托貸款業(yè)務(wù)是期指暴跌的主要導(dǎo)火索，周二證監(jiān)會(huì)澄清并不打算打壓股市，央行調(diào)統(tǒng)司司長(zhǎng)盛松肯定了降息對(duì)銀行貸款利率降低的效果的表態(tài)提振了市場(chǎng)信心，因此，期指周二、周三大幅反彈，并將周一留下的跳空缺口補(bǔ)齊。本周期指的大幅震蕩，無論是對(duì)多頭還是空頭，基本上把風(fēng)險(xiǎn)度在50%以上的期指投資者統(tǒng)統(tǒng)打爆倉(cāng)，融資盤也有很多出現(xiàn)平倉(cāng)，因此洗盤還是相當(dāng)慘烈的。

　　短期漲幅過大有超買跡象

　　技術(shù)上需要得到修復(fù)

　　基本面上來看，投資者最關(guān)心的依然是貨幣政策，其次是貨幣政策對(duì)股市的影響，然后是經(jīng)濟(jì)基本面以及政策利好。

　　首先分析貨幣政策方面，我們依然堅(jiān)持央行不大可能大規(guī)模放水的觀點(diǎn)，而2015年央行降息降準(zhǔn)的力度，可能要低于市場(chǎng)的預(yù)期。盛松成的講話被理解為央行會(huì)繼續(xù)降息，是不準(zhǔn)確的。其原因在于，這里只考慮了銀行貸款利率而非實(shí)經(jīng)濟(jì)的融資成本，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本未必降低。同時(shí)當(dāng)前央行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)釋放流動(dòng)性的操作增多，也不能理解為央行開始寬松，其主要原因是外匯占款增量不足，需要央行通過公開市場(chǎng)進(jìn)一步釋放流動(dòng)性。

　　國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)1月21日在瑞士達(dá)沃斯會(huì)見世界經(jīng)濟(jì)論壇主席施瓦布時(shí)表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體向好的基本面沒有改變，將繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，既不松也不緊，同時(shí)把更多精力放在結(jié)構(gòu)性改革上。這說明了兩點(diǎn)，其一是對(duì)2015年中國(guó)經(jīng)濟(jì)有信心，其二是今年的貨幣政策不大可能大幅寬松。二者可相互佐證，既然經(jīng)濟(jì)向好，大規(guī)模放水可能性也自然較低。

　　對(duì)于國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)強(qiáng)調(diào)把精力放在結(jié)構(gòu)性改革上，我們認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性改革就必然存在淘汰落后產(chǎn)能，同時(shí)發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)的情況，而需要淘汰落后產(chǎn)能的話，寬松貨幣政策并不利于淘汰落后產(chǎn)能。

　　因此，對(duì)于貨幣政策，我們預(yù)期2015年會(huì)更加側(cè)重于細(xì)化流程，定向?qū)捤梢约坝嗅槍?duì)性的釋放貨幣應(yīng)成為主流，全面寬松的幅度可能要低于預(yù)期。貨幣政策配合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，綜合運(yùn)用較為合理。

　　其次，我們來看貨幣政策對(duì)市場(chǎng)的影響。2015年央行寬松的可能性依然存在，但問題是即使寬松，股市是不是就一定會(huì)漲。我們知道，2014年12月份股市暴漲的很重要原因是央行降息，以及大量資金進(jìn)入股市，央行釋放的資金通過券商融資以及傘型信托等方式進(jìn)入股票市場(chǎng)，推高了股價(jià)。但這顯然不是監(jiān)管層想看到的，所以在我們看來，即使存在寬松政策，也必定是將資金引入實(shí)體而非流入股票市場(chǎng)，這樣貨幣寬松對(duì)股市的影響將打折扣。

　　最后經(jīng)濟(jì)基本面好轉(zhuǎn)依然需要時(shí)間，在信貸緊縮的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，寬松貨幣政策提振經(jīng)濟(jì)的效果并不好，財(cái)政政策才是對(duì)經(jīng)濟(jì)最有效的刺激，但目前國(guó)家財(cái)政收入并不理想，且存在地方債務(wù)問題，直接財(cái)政刺激難度也較大。因此，我們認(rèn)為最值得期待的是制度紅利，金融改革以及制度創(chuàng)新，國(guó)家一系列政策利好或許對(duì)市場(chǎng)能產(chǎn)生積極影響。

　　技術(shù)上，上證指數(shù)及滬深300日K線5、10、20日均線糾纏在一起，在目前行情下容易引起共振，從而造成指數(shù)震蕩。期指短期漲幅過大有超買跡象，技術(shù)上需要得到修復(fù)。

　　后市上升空間有限

　　可適當(dāng)逢高做空

　　對(duì)于后市，從中長(zhǎng)期來看，依然應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注貨幣政策，但我們認(rèn)為一方面貨幣政策寬松可能要低于市場(chǎng)預(yù)期，另一方面即使寬松，其政策效果對(duì)于股指的影響也將大打折扣，股指的上漲空間可能會(huì)比較有限。從短期來看，由于央行在近期重啟逆回購(gòu)短期降準(zhǔn)的可能性較小，人氣板塊券商板塊的K線形態(tài)并不好看，銀行板塊也有頭部特征的嫌疑。技術(shù)上，多條均線交纏且指數(shù)偏離5日均線較大，依然有回調(diào)要求。因此，我們認(rèn)為后市上升空間較為有限，可適當(dāng)逢高做空。

　　（作者系銀河期貨股指期貨高級(jí)研究員）