陳植 上海

　　隨著中國(guó)金融期貨交易所（下稱“中金所”）公布國(guó)債期貨合約征求意見稿，圍繞國(guó)債期貨保證金比例是否偏低，市場(chǎng)出現(xiàn)新討論。

　　近日有市場(chǎng)傳聞，鑒于國(guó)債期貨合約征求意見稿中關(guān)于2%保證金和2%漲停板的設(shè)置，中金所擔(dān)心出現(xiàn)投資者一天輸光所有保證金的“最壞情況”，可能提高保證金比例至3%。

　　對(duì)此，7月17日，一位接近中金所的權(quán)威人士回應(yīng)稱，中金所目前沒有調(diào)整國(guó)債期貨保證金比例的意向，傳聞應(yīng)該是來自金融機(jī)構(gòu)的征求意見反饋。目前，中金所法律部門正收集國(guó)債期貨合約各類修改意見，主要集中在交割風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)控制兩項(xiàng)?！笆欠裥枰{(diào)高保證金比例，需證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門最終審定?！?/p>

　　然而，在征求意見環(huán)節(jié)，一向被視為國(guó)債期貨重要參與力量的銀行保險(xiǎn)（放心保）機(jī)構(gòu)，卻幾近“失語(yǔ)”。

　　“至今還沒收到銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的修改意見?！鄙鲜鰴?quán)威人士透露，其中一種原因，是銀監(jiān)會(huì)與保監(jiān)會(huì)尚未出臺(tái)銀行、保險(xiǎn)資金參與國(guó)債期貨的實(shí)施細(xì)則與交易指引，而銀行保險(xiǎn)參與國(guó)債期貨的角色也至今懸而未決，令銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)無(wú)從發(fā)表意見。

　　擔(dān)心市場(chǎng)過度投機(jī)

　　國(guó)債期貨開閘后，除銀監(jiān)會(huì)創(chuàng)新部正研究銀行如何參與國(guó)債期貨投資，市場(chǎng)傳聞保監(jiān)會(huì)也原則性同意保險(xiǎn)資金參與國(guó)債期貨，甚至有保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備遞交申請(qǐng)方案。

　　一位保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理人士稱，不排除保監(jiān)會(huì)打算將險(xiǎn)資投資股指期貨與國(guó)債期貨的操作指引進(jìn)行合并，簡(jiǎn)化逐個(gè)審批流程的可能，“即便如此，保險(xiǎn)公司真正參與國(guó)債期貨投資也尚需時(shí)日。而且保監(jiān)會(huì)相當(dāng)看重險(xiǎn)資投資的安全性，即使參與也僅限于套期保值?！?/p>

　　了解到，近期保監(jiān)會(huì)剛允許平安保險(xiǎn)參與股指期貨投資的試運(yùn)行，正式入市仍需保監(jiān)會(huì)批復(fù)，而其他機(jī)構(gòu)的參與進(jìn)度很可能需視平安試運(yùn)行的結(jié)果而定。

　　鑒于保監(jiān)會(huì)尚未制定國(guó)債期貨交易指引，令保險(xiǎn)公司在國(guó)債期貨合約征求意見時(shí)“失語(yǔ)”，但有保險(xiǎn)資管人士對(duì)表達(dá)了他的意見。他認(rèn)為，當(dāng)國(guó)債期貨價(jià)格忽然出現(xiàn)劇烈大幅波動(dòng)時(shí)，中金所能否采取一個(gè)熔斷機(jī)制，緩解國(guó)債期貨市場(chǎng)過度投機(jī)，確保大型金融機(jī)構(gòu)套期保值頭寸安全。

　　其次，他覺得中金設(shè)立的交割月份梯度限倉(cāng)制度，對(duì)于滿足銀行保險(xiǎn)公司大額國(guó)債期貨頭寸交割的要求有待觀察，按照現(xiàn)有的梯度限倉(cāng)規(guī)定，交割前一個(gè)月中旬，單個(gè)投資者最大持倉(cāng)量不得超過600手，當(dāng)月下旬再度降為300手。

　　“如果銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)需要交割的國(guó)債期貨頭寸超過300手，或許只能另外開設(shè)賬戶，無(wú)疑增加監(jiān)管難度?！彼毖裕@些問題只能等到兩大監(jiān)管機(jī)構(gòu)出臺(tái)國(guó)債期貨交易指引后，才能得到解決。但是，擺在銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與國(guó)債期貨的更大難點(diǎn)，是銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)至今不知道自身參與國(guó)債期貨的角色。

　　“經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)”落空？

　　銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與國(guó)債期貨的方式，同樣困擾著中金所。

　　為了兼顧銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)自營(yíng)部門與代客理財(cái)部門各自國(guó)債期貨交割結(jié)算業(yè)務(wù)需要，國(guó)債期貨合約征求意見稿，將交易結(jié)算會(huì)員與全面結(jié)算交易會(huì)員的業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)寬至“為自身或受托客戶（包括簽訂結(jié)算協(xié)議的交易會(huì)員）辦理結(jié)算交割業(yè)務(wù)”。

　　但是，按照《期貨交易管理?xiàng)l例》規(guī)定，目前只有期貨公司具備期貨交易經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)資格，這使得銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)仍無(wú)法享有運(yùn)作自營(yíng)業(yè)務(wù)與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的資格。

　　一位接近銀監(jiān)會(huì)的人士透露，目前銀監(jiān)會(huì)還在研究銀行如何參與國(guó)債期貨投資?？紤]到銀監(jiān)會(huì)能及時(shí)掌握各家銀行的國(guó)債期貨頭寸信息，相關(guān)部門暫時(shí)傾向中小型銀行將國(guó)債期貨結(jié)算交割業(yè)務(wù)，交給大型國(guó)有銀行操作。

　　因此，個(gè)別銀行曾因此打算申請(qǐng)中金所特別結(jié)算會(huì)員，參與其他銀行國(guó)債期貨頭寸的結(jié)算。但由于特別結(jié)算會(huì)員只允許結(jié)算而不準(zhǔn)交易，銀行此舉等于“犧牲”自身自營(yíng)部門的交易資格。

　　在前述權(quán)威人士看來，目前銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)能夠借鑒的參與國(guó)債期貨的方式，是中國(guó)期貨交易所黃金期貨領(lǐng)域的銀行會(huì)員資格，即銀行只能允許自營(yíng)部門參與黃金期貨交易與實(shí)物交割，實(shí)現(xiàn)套期保值。

　　這某種程度也決定銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)只能由自營(yíng)部門率先參與國(guó)債期貨投資。

　　“中金所能做的，是將國(guó)債期貨合約交易規(guī)則向監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行解讀，至于銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)到底如何參與國(guó)債期貨，得由監(jiān)管部門協(xié)商確定?！彼麖?qiáng)調(diào)說。