作為國內(nèi)最早上市的煤化工期貨品種，PVC期貨在經(jīng)歷了上市初期的短暫輝煌后，逐漸步入沉寂。而目前PVC期貨市場參與結(jié)構(gòu)的失衡不但對流動性造成了影響，同時也長期壓制了期價(jià)。以下筆者將從PVC產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)參與期市的情況來分析其對行情走勢的影響。

　　自2000年開始我國PVC行業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展時期，PVC產(chǎn)能已經(jīng)從當(dāng)初的320萬噸發(fā)展到2012年年底的2341萬噸，產(chǎn)能增長了7倍多。但這種依靠規(guī)模擴(kuò)張?jiān)斐闪艘韵陆Y(jié)果：PVC行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，行業(yè)集中度低，企業(yè)之間價(jià)格競爭激烈。PVC期貨上市以后，無疑為PVC企業(yè)增添了一個新的幾乎零風(fēng)險(xiǎn)的銷售渠道。目前國內(nèi)一些主要的PVC生產(chǎn)商，包括新疆天業(yè)(600075,股吧)、中泰化學(xué)(002092,股吧)、上海氯堿化工(600618,股吧)、四川金路等，均參與到PVC期貨市場中。正是由于生產(chǎn)企業(yè)具備參與期貨的內(nèi)在需求及便利條件，導(dǎo)致期貨倉單量居高不下，特別是在現(xiàn)貨銷售不暢及期貨市場升水的情況下，生產(chǎn)企業(yè)更愿意選擇期貨市場作為一個銷售渠道來進(jìn)行交割。

　　大商所公布的數(shù)據(jù)顯示，目前PVC倉單量2600多手，幾乎占到總持倉量（按單邊計(jì)算）的20%。而在2010年年初，PVC的倉單量一度占到了持倉量的50%以上。期貨市場巨大的倉單量說明生產(chǎn)企業(yè)存在著較大的保值需求，但PVC生產(chǎn)企業(yè)在期貨市場大量拋售不但對行情造成壓制，同時也打擊了投機(jī)資金參與市場的積極性，對流動性造成了傷害。

　　上游生產(chǎn)企業(yè)大量注冊倉單，在期貨市場上拋貨的行為導(dǎo)致的另外一個后果是，期貨價(jià)格長期處于貼水狀態(tài)。在最近三年半的時間內(nèi)，PVC期價(jià)長期處于貼水狀態(tài)。分階段來看，在2010年，PVC市場呈現(xiàn)出明顯的上升趨勢，一般情況下在牛市階段期價(jià)應(yīng)該升水，但PVC期價(jià)在這一階段依然處于貼水狀態(tài)。而從2011年開始，PVC市場就進(jìn)入到漫長的下行趨勢中，期貨貼水呈現(xiàn)出進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢。

　　由于操作靈活，貿(mào)易商一直是各期貨品種參與的主體。而在PVC期市，盡管貿(mào)易商參與期貨的程度較高，但多數(shù)扮演空頭角色，在期貨市場進(jìn)行賣出操作以對沖自己持有的現(xiàn)貨頭寸，目前這種低風(fēng)險(xiǎn)的操作模式仍是貿(mào)易商參與期貨市場的主流。而下游制品企業(yè)參與期貨市場的積極性則嚴(yán)重不足。一方面，在漫長的下行趨勢下，下游企業(yè)多沒有備貨意愿，特別是一些中小制品企業(yè)，隨用隨拿原料的情況居多，而通過期貨市場建立虛擬庫存或者選擇交割的內(nèi)在動力不足。另一方面，目前通過期貨市場進(jìn)行交割仍面臨交割地及交割品牌不確定的問題，這些因素對一些大型制品企業(yè)的接貨積極性有一定程度的影響。同時下游制品企業(yè)的缺席也導(dǎo)致了期貨市場買方力量的不足，在這種情況下，PVC期貨市場貼水的狀況也將難以改變。

　　從上述分析可以看出，由于PVC期市參與主體的結(jié)構(gòu)性失衡，導(dǎo)致PVC期價(jià)將長期處于貼水狀態(tài)。目前PVC現(xiàn)貨市場持續(xù)低迷，整體仍將維持在6850元/噸一線振蕩，這也是后市PVC期價(jià)所面臨的重要阻力關(guān)口。

　　（作者單位：弘業(yè)期貨）