[轉] 陳溢洲:期債將延續(xù)慢牛行情
近期,國債期貨觸底反彈,這與基本面不支持債市收益率攀升、貨幣政策預期放松有關,也與管理層加強監(jiān)管,股市出現調整,資金逐漸回流債市有關。未來,我們認為債市慢牛行情將繼續(xù),或向上沖擊前期高點。
由于貨幣脫實向虛,央行降息后實體企業(yè)融資成本不降反升,央行暫停公開市場操作,并持續(xù)以MLF、SLO等較為隱蔽的調控工具調節(jié)市場流動性。上周四,央行重啟了時隔兩月的公開市場操作,進行了7天500億元逆回購,這是近一年來首次逆回購。從時點上看,一方面由于臨近春節(jié),資金面漸緊,逆回購符合以往的慣例;另一方面,新增外匯占款負增長,此舉也是央行對沖基礎貨幣下降的舉措。
重啟逆回購暗示央行貨幣政策將繼續(xù)寬松。周二,央行進行了300億元7天和300億元28天逆回購,利率分別為3.85%和4.8%,基本略低于銀行間同期限質押式回購利率。與上次逆回購相比,此次總量增加了100億元,同時,期限延長使得逆回購覆蓋了春節(jié)期間,有助于緩解過節(jié)資金需求,顯示了央行引導長期限資金利率下行的意圖。整體看,我們認為逆回購重啟,加量和期限的延長進一步釋放了貨幣政策寬松的信號,有利于市場資金面保持平穩(wěn),也有利于國債慢牛行情的延續(xù)。
2014年12月國內經濟數據有所好轉,工業(yè)增加值略有回升,基建投資依舊保持較強勁動力,這與基建項目審批加快有較大關系。此外,1月匯豐PMI預覽值略有上升。盡管經濟有復蘇跡象,但我們認為經濟仍在底部,并對經濟復蘇的持續(xù)性維持謹慎態(tài)度,國債期貨進一步上行的基礎仍在。
首先,地產投資增速仍在滑落,地產業(yè)低迷對經濟的復蘇有較大拖累;其次,PMI預覽值仍在榮枯線之下,制造業(yè)投資增速持續(xù)下滑;再次,固定資產投資資金來源同比仍在大幅下滑,繼續(xù)創(chuàng)造2000年以來新低;最后,通脹也在底部,國內煤炭、鋼鐵價格仍在下行,國際原油、有色等大宗商品在下跌趨勢中,未來通縮壓力較大。
除此之外,一季度配置力度和交易意愿較強,周二發(fā)行的各期限國開債,中標收益率低于預期,投標倍數相對較高,顯示市場需求較好,這對二級市場有一定的帶動作用。
整體看,無論是國內經濟復蘇需要,還是基建等投資的推進,都需要貨幣政策進一步支持,央行有降準、降息的必要。在此條件下,短端收益率下行的突破口將打開,長端收益率將隨之而下,牛陡行情或繼續(xù)展開,國債期貨慢牛行情仍將繼續(xù)。
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