后市銅價(jià)仍受美聯(lián)儲(chǔ)退出QE進(jìn)程的左右，就基本面而言中國(guó)銅消費(fèi)增速維持平穩(wěn)，在全球銅市供應(yīng)增長(zhǎng)的情況下，銅價(jià)中長(zhǎng)期維持看空思路。

　　保稅區(qū)銅進(jìn)口到岸升貼水與滬倫銅現(xiàn)貨比價(jià)變化　　GDP增長(zhǎng)與固定資產(chǎn)投資者完成額對(duì)比

　　自6月底倫銅創(chuàng)下6602的年內(nèi)新低后，7月以來(lái)銅價(jià)整體維持振蕩走勢(shì)。短期內(nèi)國(guó)內(nèi)進(jìn)口增長(zhǎng)或?qū)︺~價(jià)形成一定的支撐，但是美聯(lián)儲(chǔ)退出QE將逐步成為現(xiàn)實(shí)，在全球銅市供應(yīng)逐步寬松的背景下，銅價(jià)仍可看低一線。

　　美聯(lián)儲(chǔ)退出QE將成為必然

　　全球央行過(guò)去幾年采取的超級(jí)寬松貨幣政策提振了經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)，也推高了基本金屬價(jià)格，不過(guò)非常規(guī)的政策難以永久持續(xù)下去。6月的議息會(huì)議后，伯南克發(fā)言中已給出了較明確的退出QE信號(hào)，而在上周的國(guó)會(huì)證詞中則表示美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)預(yù)先設(shè)定債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃的縮減進(jìn)程，而是取決于經(jīng)濟(jì)改善情況，若經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好于預(yù)期，那么美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的步伐或加快。

　　今年以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體改善態(tài)勢(shì)明顯，尤其是勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)改善、消費(fèi)者信心的回升以及房地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇都強(qiáng)化了政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期。隨著下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，就業(yè)市場(chǎng)將進(jìn)一步改善，QE退出將成為必然。未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的任何風(fēng)吹草動(dòng)都將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊，并誘發(fā)銅價(jià)新一輪去金融化的下跌風(fēng)險(xiǎn)。

　　銅市供過(guò)于求或加劇

　　由于全球銅礦產(chǎn)能的陸續(xù)釋放，銅市供應(yīng)壓力逐步顯現(xiàn)，自去年年底以來(lái)銅市逐步向供應(yīng)寬松轉(zhuǎn)變，且下半年有加劇的跡象。近期WBMS發(fā)布報(bào)告稱1—5月全球銅市過(guò)剩26.49萬(wàn)噸，ICSG稱1—4月全球精煉銅產(chǎn)量較去年同期增長(zhǎng)6%，供應(yīng)過(guò)剩26.6萬(wàn)噸。此外，秘魯5月銅產(chǎn)量同比增長(zhǎng)2.46%，哈薩克斯坦上半年精煉銅產(chǎn)量也同比大增19.1%，全球最大銅礦智利Escondida也預(yù)計(jì)2013年財(cái)年產(chǎn)量將增長(zhǎng)28%至110萬(wàn)噸，英美資源公布第二季度銅產(chǎn)量增長(zhǎng)14%，這些都驗(yàn)證了全球銅市供應(yīng)增長(zhǎng)壓力不減。下半年，若未有新的礦難罷工因素影響，則銅市供應(yīng)壓力將進(jìn)一步增長(zhǎng)。

　　需求方面，盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)有所改善，但其消費(fèi)銅比重較低，全球銅市需求增速仍取決于占據(jù)全球銅消費(fèi)近40%的中國(guó)，而中國(guó)制造業(yè)指數(shù)的下滑或預(yù)示著工業(yè)增速的放緩，此外政府表示難有大規(guī)模刺激政策出臺(tái)，也降低了市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)的預(yù)期。從終端行業(yè)運(yùn)行情況看，占據(jù)國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)近45%的電力行業(yè)維持穩(wěn)步增長(zhǎng)，年內(nèi)投資增速較去年有一定的提高，且汽車(chē)、房地產(chǎn)等下游行業(yè)維持較高增速。整體而言，中國(guó)銅消費(fèi)仍維持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但增速不會(huì)過(guò)高，仍難以消化不斷增長(zhǎng)的供應(yīng)壓力。

　　短期國(guó)內(nèi)進(jìn)口增長(zhǎng)支撐銅價(jià)

　　近幾月由于廢銅緊缺導(dǎo)致國(guó)內(nèi)冶煉商限產(chǎn)，國(guó)內(nèi)供應(yīng)過(guò)剩的壓力得到一定緩解，在滬倫銅比值較優(yōu)的情況下，中國(guó)進(jìn)口銅出現(xiàn)回升跡象。6月中國(guó)未鍛造銅及銅材進(jìn)口量為37.99萬(wàn)噸，為2012年9月以來(lái)的最高水平。目前國(guó)內(nèi)保稅區(qū)銅庫(kù)存已下降至40萬(wàn)噸左右的水平，低于50萬(wàn)噸的月消費(fèi)量，而上期所銅庫(kù)存亦連續(xù)多周下降至17萬(wàn)噸以下。受?chē)?guó)內(nèi)買(mǎi)盤(pán)影響，到岸銅升水不斷走高并維持在180美元/噸左右的高位，LME庫(kù)存尤其是其亞洲倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存逐步從高位回落。此外，LME銅庫(kù)存近期注銷(xiāo)倉(cāng)單大幅攀升，也反映出中國(guó)進(jìn)口需求增長(zhǎng)。進(jìn)口現(xiàn)貨銅仍處于偏緊狀態(tài)，短期內(nèi)有利于維持高位到岸升水并支撐銅價(jià)。

　　綜上所述，我們認(rèn)為

　　后市銅價(jià)仍受美聯(lián)儲(chǔ)退出QE進(jìn)程的左右，就基本面而言中國(guó)銅消費(fèi)增速維持平穩(wěn)，在全球銅市供應(yīng)增長(zhǎng)的情況下，銅價(jià)中長(zhǎng)期維持看空思路。近期國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存下降較快，且進(jìn)口增長(zhǎng)對(duì)銅價(jià)有一定的支撐，投資者可在7100一線逢高沽空。