在國債期貨上市已經(jīng)獲批的情況下，國內(nèi)大宗商品市場原油期貨和鐵礦石期貨上市的呼聲也日益高漲。據(jù)，籌備鐵礦石期貨的大連商品交易所已向證監(jiān)會提出上市申請，如果一切順利的話，今年可能會上市。

　　大連商品交易所披露的鐵礦石期貨合約顯示，該合約擬以含鐵62%的進(jìn)口鐵礦石粗粉作為交易標(biāo)的，實(shí)行實(shí)物交割，允許鐵礦石精粉替代交割。與已經(jīng)推出鐵礦石期貨的其他國家相比，中國鐵礦石期貨最大的亮點(diǎn)在于具備實(shí)物交割的條件。

　　中國是目前世界上最大的鋼材生產(chǎn)國，占據(jù)了全球大約47%的產(chǎn)出。而作為鋼材核心成分的鐵礦石大部分來自澳大利亞。

　　當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)仍面臨下行壓力，鋼材和鐵礦石價格卻逆勢出現(xiàn)上漲，特別是鐵礦石由7月至今漲幅超過10%。外資主導(dǎo)定價的局面，已引來不少業(yè)內(nèi)人士的質(zhì)疑。

　　隨著鐵礦石逐漸轉(zhuǎn)入買方市場，再加上國內(nèi)鐵礦石現(xiàn)貨交易平臺的發(fā)展壯大，以及大連商品交易所將推出鐵礦石期貨，未來在鐵礦石定價上，中國有望擁有更多的話語權(quán)。

　　今年上半年中國GDP增速放緩至7.6%，新一屆政府調(diào)整了發(fā)展目標(biāo)，降低了經(jīng)濟(jì)增速的目標(biāo)，同時更注重經(jīng)濟(jì)社會的可持續(xù)發(fā)展。對于煉鋼廠來說，經(jīng)濟(jì)增速放緩是否會影響對鋼材的需求？在面臨嚴(yán)重虧損的情況下，國內(nèi)鋼廠能否利用鐵礦石期貨來對沖風(fēng)險？

　　從價格來看，鋼筋的價格主要以上海期貨交易所的價格為基礎(chǔ)。7月16日，直徑25毫米鋼筋的現(xiàn)貨價格是每噸3431元（約合每噸559美元）。同時，根據(jù)新加坡交易所（SGX，簡稱“新交所”）結(jié)算的中國CFR鐵礦石價格為129美元/噸，這一價格也參考了鋼鐵指數(shù)（TSI）。這意味著鋼筋/鐵礦石的價格比是4.33。這一價格比例比2012年9月份的6.2大約低了30%。自從2012年9月以來，鐵礦石的價格收益超過了鋼材的價格收益。鐵礦石的價格收益為48%，而鋼筋的價格收益僅為4%。因此，同期鐵礦石的價格比鋼材的價格波動性更大。而價格的波動凸顯了煉鋼廠邊際利潤的不確定性。

　　作為一個案例，讓我們分析一下2013年6月份鐵礦石和鋼筋價格的波動。作為對沖基礎(chǔ)，假設(shè)煉鋼廠已經(jīng)以600美元/噸的價格簽訂了未來6個月的鋼材銷售合同，然而，并沒有簽訂所有需要的鐵礦石的合同。煉鋼廠有可能試圖使用新交所TSI鐵礦石期貨合同，來部分對沖鐵礦石相對于鋼材價格上升所帶來的不良影響。這些期貨合同可以使煉鋼廠應(yīng)對潛在的鐵礦石價格上升風(fēng)險，而鐵礦石價格的上升則會減少煉鋼廠的經(jīng)營利潤。

　　假設(shè)煉鋼廠的產(chǎn)能是每月1250噸，大約每月需要1885噸的鐵礦石。這一計(jì)算基于大約1.508噸鐵礦石可以生產(chǎn)1噸鋼材。因此，如果希望對沖每月鐵礦石價格上升帶來的鋼材生產(chǎn)風(fēng)險，可以使用18份新交所TSI鐵礦石期貨8月合約，每份合約的規(guī)模是100噸。1800噸鐵礦石的期貨合約將有效地對沖每月所需的1885噸鐵礦石價格上升的風(fēng)險。

　　在這個例子中，基于18份新交所TSI鐵礦石期貨合約對沖的名義價值在5月31日是194994美元。在6月28日，18份合約的名義價值變成了205434美元。同時，天津鐵礦石CFR（成本加運(yùn)費(fèi)）價格從每噸110.4美元上升到116.5美元，與此對應(yīng)，新交所TSI鐵礦石期貨8月合約價格從每噸108.33美元上升至114.13美元。

　　這意味著煉鋼廠可以抵消鐵礦石價格上升帶來的風(fēng)險。但必須注意，在這個例子中，由于在同一時期新交所TSI鐵礦石期貨的升值稍微超過了天津鐵礦石CFR價格的上漲，對沖并不是等額的。

　　（作者系復(fù)旦大學(xué)金融研究中心博士后）