[轉(zhuǎn)] 陳浩：期債向上突破尚需時(shí)日
隨著央行逆回購(gòu)重啟以及期指的疲軟，國(guó)債期貨強(qiáng)勢(shì)上行，逼近前期高點(diǎn)。究竟是觸頂回落還是突破前高重拾升勢(shì)，期債面臨方向選擇。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)低迷，股市短期風(fēng)險(xiǎn)增大
周末公布的中國(guó)1月官方制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）持續(xù)回落至49.8，大幅不及預(yù)期及前值。這是該數(shù)據(jù)自2012年10月以來(lái)首次跌破50榮枯線(xiàn)。觀察歷年數(shù)據(jù)，1月的PMI都存在一定的下滑，因此本次PMI數(shù)據(jù)回落存在一定的季節(jié)性因素。但是也反映出國(guó)內(nèi)制造業(yè)收縮，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)面臨困境已成為現(xiàn)實(shí)。
本輪股市的上漲行情，很大程度上是由市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降以及居民資產(chǎn)配置的轉(zhuǎn)移推動(dòng)的。隨著市場(chǎng)估值的恢復(fù)，做多資金并未看到基本面的改善，上漲的熱情等來(lái)的卻是冰冷的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，前期獲利盤(pán)開(kāi)始兌現(xiàn)浮盈。經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期底部徘徊，并不能支持股市行情的走牛。因此，春節(jié)前股市大幅反彈將成為資金逃離的機(jī)會(huì)。經(jīng)濟(jì)基本面的低迷，加上前期受到股市分流的資金存在重新入場(chǎng)配置債券的可能，債券市場(chǎng)收益率存在繼續(xù)下行的空間。
新股申購(gòu)及春節(jié)臨近恐加大資金壓力
新股申購(gòu)及春節(jié)臨近恐加大資金壓力。1月末央行重啟逆回購(gòu)，市場(chǎng)資金面重回寬松。元旦以來(lái)，新股發(fā)行節(jié)奏明顯加快，每批發(fā)行的新股數(shù)量也大幅增加。上周五證監(jiān)會(huì)公布新一批24家新股IPO，將于下周密集申購(gòu)，這無(wú)疑攪動(dòng)了資金面的平靜。上周二銀行間同業(yè)拆放利率隔夜報(bào)2.889%，上漲7.6個(gè)基點(diǎn)；7天報(bào)4.257%，上漲23.1個(gè)基點(diǎn)。短期利率出現(xiàn)明顯上行，新股申購(gòu)的沖擊不容小覷。
隨著春節(jié)臨近，資金的季節(jié)性緊張也需要引起市場(chǎng)的足夠重視。未來(lái)半個(gè)月，資金面的趨緊將成為常態(tài)。
人民幣貶值恐引發(fā)資金外流
人民幣貶值恐引發(fā)資金外流。由于除美國(guó)外全球各大央行競(jìng)相寬松，人民幣兌美元貶值壓力不斷升溫。中國(guó)央行的連續(xù)放水也加劇了人民幣的貶值預(yù)期。上周人民幣即期匯率連續(xù)兩日觸及漲跌幅限制，引起市場(chǎng)對(duì)于人民幣匯率將大幅下跌的預(yù)測(cè)。人民幣貶值將引發(fā)國(guó)際資金加速流出中國(guó)，加劇國(guó)內(nèi)的資金面波動(dòng)。我們認(rèn)為，目前人民幣匯率的短期波動(dòng)不太會(huì)對(duì)未來(lái)資金面產(chǎn)生長(zhǎng)遠(yuǎn)影響。即期匯率的短時(shí)間波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)影響較為有限，目前央行在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行資金投放也是對(duì)匯率市場(chǎng)的對(duì)沖操作。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的低迷，股市走牛面臨較大考驗(yàn)。通脹的下行幅度超過(guò)預(yù)期，也給后期央行進(jìn)一步寬松留下空間。但是在確認(rèn)利率下行周期開(kāi)啟的同時(shí)，我們也不應(yīng)過(guò)分樂(lè)觀。債券牛市已進(jìn)行一年有余，收益率進(jìn)一步下行空間有限。獲利盤(pán)的巨大也將加劇市場(chǎng)的調(diào)整。TF1503連續(xù)三次沖擊98一線(xiàn)均無(wú)功而返，上行壓力巨大。近期在春節(jié)季節(jié)性因素以及新股申購(gòu)的沖擊下，期債短期突破上行可能性不大。因此，我們認(rèn)為，春節(jié)前期債突破尚需時(shí)日，短期還將維持高位振蕩。
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