7月份以來(lái)工業(yè)品價(jià)格溫和反彈，銅價(jià)圍繞50000上下波動(dòng)，波幅收窄。隨著中國(guó)政策預(yù)期微調(diào)升溫、經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)出現(xiàn)積極信號(hào)及海外經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)穩(wěn)步回升，我們認(rèn)為銅市面臨的宏觀風(fēng)險(xiǎn)正在減弱，三季度銅價(jià)整體可能溫和反彈，場(chǎng)外資金可適當(dāng)逢低參與。

　　經(jīng)濟(jì)在連續(xù)回落后，領(lǐng)先指標(biāo)企穩(wěn)，積極信號(hào)顯現(xiàn)。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)下滑、政策顯微調(diào)信號(hào)之際，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的分歧主要集中在三季度是否會(huì)有反彈，而對(duì)四季度繼續(xù)回落基本一致。中國(guó)經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)一般領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)3—4個(gè)月，5月中國(guó)經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)為99.6，與4月份持平，預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)在8月份左右存在企穩(wěn)的可能。房地產(chǎn)方面，國(guó)房景氣指數(shù)已經(jīng)企穩(wěn)，并沒(méi)有繼續(xù)回落，反映了成交的改善和開(kāi)發(fā)商預(yù)期的積極變化。在地方財(cái)政吃緊，面臨大規(guī)模民生支出壓力、融資平臺(tái)還本付息壓力的背景下，房地產(chǎn)打壓政策不會(huì)繼續(xù)加碼。不過(guò)考慮到房?jī)r(jià)仍存在繼續(xù)反彈可能，房地產(chǎn)政策可能在9月份會(huì)重新評(píng)估。此外，工業(yè)品價(jià)格在4、6月份的雙底形態(tài)形成后溫和反彈，預(yù)示著企業(yè)去庫(kù)存活動(dòng)階段性結(jié)束，三四季度存在回補(bǔ)庫(kù)存的可能。

　　預(yù)計(jì)7月匯豐PMI將回升至49左右。按照經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一般路徑判斷，先是政策信號(hào)出現(xiàn)改善，然后工業(yè)品價(jià)格和其他金融資產(chǎn)價(jià)格企穩(wěn)，其后如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)確認(rèn)，就是非常積極的信號(hào)。本周市場(chǎng)將公布7月匯豐PMI預(yù)覽值，預(yù)計(jì)該值將延續(xù)季節(jié)性回落，不過(guò)考慮到今年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)季節(jié)性波幅收斂，季節(jié)性因子預(yù)測(cè)存在較大不確定性。根據(jù)季節(jié)性因子推斷，預(yù)計(jì)官方7月PMI將繼續(xù)回落至49.5左右。根據(jù)匯豐與官方PMI差值推斷，預(yù)計(jì)匯豐PMI預(yù)覽值可能回升至49左右。經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑空間收窄，不排除8月份以后環(huán)比改善的可能。

　　海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭穩(wěn)健。從全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)來(lái)看，摩根大通全球PMI連續(xù)兩個(gè)月在50之上企穩(wěn)，反映全球經(jīng)濟(jì)二季度表現(xiàn)穩(wěn)健，我們認(rèn)為這主要受到以美歐日為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體好轉(zhuǎn)帶動(dòng)，新興經(jīng)濟(jì)體特別是金磚國(guó)家增速仍在下滑。對(duì)中國(guó)而言，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的企穩(wěn)有利于外需回升。

　　從短期政策層面來(lái)看，盡管放開(kāi)貸款利率管制更具象征意義，但利率市場(chǎng)化的加速預(yù)計(jì)將加快銀行去杠桿進(jìn)程。考慮到市場(chǎng)預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)，利率市場(chǎng)化進(jìn)程無(wú)可避免，為了更好地管理資產(chǎn)負(fù)債期限不匹配現(xiàn)象，防止短端利率上升導(dǎo)致的收益率曲線倒掛侵蝕銀行存量貸款利潤(rùn)，預(yù)計(jì)商業(yè)銀行會(huì)收縮表外業(yè)務(wù)，抬高影子銀行利率水平，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性和實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成負(fù)面影響。

　　總體而言，銅價(jià)可能呈現(xiàn)溫和反彈，流動(dòng)性偏緊將支撐銅融資活動(dòng)，推動(dòng)表觀需求，支撐價(jià)格虛高。建議逢低少量參與反彈行情，戰(zhàn)略上仍維持空頭思維。（作者單位：平安期貨）