曹淑彥

　　近日證監(jiān)會(huì)就《公開(kāi)募集證券投資基金參與國(guó)債期貨交易指引》公開(kāi)征求意見(jiàn)，公募基金有望參與國(guó)債期貨。華夏永福養(yǎng)老基金擬任基金經(jīng)理鄧湘?zhèn)ピ诮邮苤袊?guó)證券報(bào)采訪時(shí)表示，允許基金參與國(guó)債期貨投資，有利于對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)，新基金未來(lái)將采用國(guó)債期貨對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)。

　　債市吸引力顯著增強(qiáng)

　　中國(guó)證券報(bào)：經(jīng)過(guò)6月份的調(diào)整，下半年債市是否存在機(jī)會(huì)？

　　鄧湘?zhèn)ィ簭耐顿Y角度來(lái)看，現(xiàn)在債市面臨不錯(cuò)的投資時(shí)點(diǎn)。剛剛經(jīng)歷了6月的“錢(qián)荒”，債券的收益率由短端到長(zhǎng)端都經(jīng)歷了一波調(diào)整，短端的調(diào)整最為充分。最近債市還在調(diào)整，意味著收益率會(huì)更有吸引力。

　　我們對(duì)于上半年的經(jīng)濟(jì)整體偏悲觀。四季度如果沒(méi)有政策刺激，經(jīng)濟(jì)增速可能在7%-7.3%。在這個(gè)大背景下，貨幣環(huán)境應(yīng)該會(huì)相對(duì)寬松，因?yàn)椴豢赡茉诮?jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、經(jīng)濟(jì)下滑的過(guò)程中使用非常緊的貨幣政策，但是下半年債券市場(chǎng)的資金應(yīng)該比上半年稍緊?？偟膩?lái)看，在經(jīng)濟(jì)緩慢下滑時(shí)，物價(jià)不會(huì)特別高，貨幣環(huán)境相對(duì)寬松，因此我們對(duì)債市整體環(huán)境是偏樂(lè)觀的。

　　由于判斷物價(jià)水平比較溫和，因此看好利率債的投資機(jī)會(huì)。利率債如國(guó)債和金融債，現(xiàn)在正在調(diào)整，但調(diào)整幅度不會(huì)太大，如果在9月發(fā)生類似于6月份資金緊張的情況，就會(huì)擇機(jī)買(mǎi)入利率債。

　　信用債方面，主要對(duì)中、高評(píng)級(jí)的信用債比較樂(lè)觀。因?yàn)闊o(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率不會(huì)大幅度抬升，資質(zhì)好的公司信用利差也不會(huì)明顯上升，所以持有此類券種獲取票息沒(méi)有問(wèn)題。

　　成長(zhǎng)股估值將回調(diào)

　　中國(guó)證券報(bào)：華夏永福養(yǎng)老是一只追求絕對(duì)收益的混合型基金，在絕對(duì)收益目標(biāo)下會(huì)選擇哪類股票作為重點(diǎn)？目前成長(zhǎng)股估值較高怎么看？

　　鄧湘?zhèn)ィ阂驗(yàn)槲覀円宰非箝L(zhǎng)期回報(bào)為目標(biāo)，所以會(huì)主要投資于行業(yè)趨勢(shì)比較好、有業(yè)績(jī)支撐、估值相對(duì)合理的成長(zhǎng)型公司。

　　短期來(lái)看，成長(zhǎng)類的股票尤其是創(chuàng)業(yè)板股票有一定的風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在投資可能增加基金波動(dòng)性，因此會(huì)等待一些時(shí)間。

　　對(duì)于創(chuàng)業(yè)板比較謹(jǐn)慎的原因有以下幾點(diǎn)：一是估值已經(jīng)非常高。即使是成長(zhǎng)類公司，也不排除其中一些會(huì)受到經(jīng)濟(jì)的拖累，因此會(huì)有估值的壓力；第二，大小非解禁。大小非解禁期間上市公司高管減持會(huì)從供給方面給股價(jià)帶來(lái)壓力；第三，IPO重啟因素。新股IPO中有不少創(chuàng)業(yè)板和中小板公司，這些公司如果市場(chǎng)化發(fā)行，可能會(huì)比現(xiàn)有公司的估值更便宜，而且市場(chǎng)注意力也可能從已有的股票轉(zhuǎn)向新發(fā)股票，從而對(duì)老股票形成估值壓力；第四，上半年流動(dòng)性非常好，導(dǎo)致所有小股票“雞犬升天”，但隨著中報(bào)的披露，業(yè)績(jī)差的偽成長(zhǎng)股票其股價(jià)會(huì)得到糾正，而且下半年流動(dòng)性相對(duì)較差，估值難以提高。

　　另一個(gè)主要的投資標(biāo)的是新股，基金在建倉(cāng)期可能是以債券加新股的模式進(jìn)行投資，但是長(zhǎng)期來(lái)看，仍以二級(jí)市場(chǎng)投資為主。周期性股票只有波段性操作的機(jī)會(huì)，我們長(zhǎng)期偏好的股票是成長(zhǎng)股，如主題類的養(yǎng)老、醫(yī)藥類公司。

　　將積極參與國(guó)債期貨

　　中國(guó)證券報(bào)：國(guó)債期貨推出后，如果允許基金參與，你是否會(huì)參與？

　　鄧湘?zhèn)ィ簢?guó)債期貨推出之后，基金可以以此對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)。例如，華夏永福養(yǎng)老的債券最低倉(cāng)位是70%，因此債券的利率風(fēng)險(xiǎn)有時(shí)是不可規(guī)避的。如果重現(xiàn)2008年上半年債券持續(xù)下跌的情況，基金可以利用利率期貨對(duì)沖利率那塊的風(fēng)險(xiǎn)。因此我們正積極研究利率期貨投資，并決定在實(shí)踐當(dāng)中付諸實(shí)施，這對(duì)投資者也是一種保護(hù)。

　　由于經(jīng)濟(jì)不好，信用利差可能會(huì)擴(kuò)大，我們?cè)谕顿Y上會(huì)選擇中高評(píng)級(jí)信用債，中高評(píng)級(jí)信用債更接近于利率債的走勢(shì)。所以，如果使用了利率期貨，就能基本鎖定整個(gè)基金的利率風(fēng)險(xiǎn)。并且，利率期貨具有杠桿性，因此只要買(mǎi)百分之幾的利率期貨幾乎可以鎖定整個(gè)組合的利率風(fēng)險(xiǎn)，效率比較高。