由上海證券報(bào)近期對(duì)16家期貨公司研發(fā)部門負(fù)責(zé)人進(jìn)行的問(wèn)卷調(diào)查結(jié)果顯示，受美聯(lián)儲(chǔ)QE退出預(yù)期及我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下降的雙重影響，機(jī)構(gòu)對(duì)三季度大宗商品市場(chǎng)的看法比二季度時(shí)更加悲觀，半數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為三季度商品景氣狀況“較差”。有色金屬、貴金屬及黑色金屬等“三金”品種成為空頭大軍最為青睞的種類；而糧食期貨、油料油脂等“二農(nóng)”產(chǎn)品則是多頭謹(jǐn)慎堅(jiān)守的陣地。受訪機(jī)構(gòu)建議，三季度商品配置組合可遵循“多農(nóng)空工”的原則，在調(diào)整中尋求階段性機(jī)會(huì)。

　　⊙ 黃穎

　　16家受訪金融機(jī)構(gòu)名單（排名不分先后）：

　　南華期貨、銀河期貨、國(guó)元期貨、東亞期貨、南證期貨、時(shí)富金融、上海中期、倍特期貨、方正期貨、寶城期貨、申銀萬(wàn)國(guó)期貨、新湖期貨、中國(guó)國(guó)際期貨(博客,微博)、金石期貨、新世紀(jì)期貨、http://futures.hexun.com/changjiang/index.html。

　　在此表示感謝！

　　QE退出預(yù)期

　　打壓商品景氣度

　　機(jī)構(gòu)對(duì)三季度大宗商品景氣度的預(yù)測(cè)比二季度時(shí)更加悲觀，50%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為三季度商品景氣狀況“較差”，較二季度上升了12%。究其原因，“QE變化預(yù)期”成為影響三季度商品市場(chǎng)波動(dòng)的最大因素之一。

　　QE退出方向明確

　　機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，盡管方式和時(shí)點(diǎn)存在爭(zhēng)議，但QE退出的方向已經(jīng)明確。

　　在16家機(jī)構(gòu)中，有10家預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在今年年內(nèi)逐步退出QE。代表性觀點(diǎn)有：美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇格局已經(jīng)確立，該國(guó)失業(yè)率下降，房地產(chǎn)市場(chǎng)走出低谷，因而QE逐步退出的時(shí)機(jī)成熟。

　　5家機(jī)構(gòu)認(rèn)為QE將于年內(nèi)維持不變。代表性觀點(diǎn)有：美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍不夠強(qiáng)勁，在該國(guó)失業(yè)率降至6.5%以及核心CPI年率升至2%上方之前，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)改變當(dāng)前月購(gòu)850億美元資產(chǎn)的QE政策。

　　對(duì)于退出的具體時(shí)點(diǎn)，一家受訪機(jī)構(gòu)稱，QE在今年四季度退出的可能性較大，方式是先確定到期本息和不再繼續(xù)投資，并逐步減少國(guó)債購(gòu)買量，然后再停止MBS購(gòu)買量。另一家機(jī)構(gòu)則認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)或在明年中期選擇退出時(shí)機(jī)，因?yàn)镼E的退出必須有所計(jì)劃，且不能一蹴而就，否則將影響經(jīng)濟(jì)。

　　刺激美元走強(qiáng)

　　受QE退出和美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇預(yù)期支持，美元走強(qiáng)成為大概率事件。11家機(jī)構(gòu)認(rèn)為三季度美元指數(shù)將上漲，占比高達(dá)69%，較二季度上升13個(gè)百分點(diǎn)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議后，伯南克透露，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程信心增強(qiáng)，且有可能在今年下半年放緩資產(chǎn)購(gòu)買，并于2014年年中結(jié)束QE?；诖耍袌?chǎng)普遍認(rèn)為QE退出的方向已經(jīng)明確。

　　機(jī)構(gòu)認(rèn)為，其一，當(dāng)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策呈現(xiàn)一致預(yù)期時(shí)，美元指數(shù)將對(duì)未來(lái)的政策走向做出提前反應(yīng)。其二，技術(shù)層面支撐美元指數(shù)走強(qiáng)。其三，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”令日元兌美元深度貶值，也成為推升美元的動(dòng)力之一。

　　短期影響劇烈

　　QE退出預(yù)期無(wú)疑將攪動(dòng)大宗商品市場(chǎng)神經(jīng)，其影響的時(shí)間和程度也成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　10家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，QE退出后，對(duì)商品市場(chǎng)的短期影響劇烈，而長(zhǎng)期影響不大。代表觀點(diǎn)包括：一是短期影響商品價(jià)格的是投資者的資金及預(yù)期，長(zhǎng)期起決定作用的則是未來(lái)經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策的變化。二是投資者對(duì)QE退出的預(yù)期于數(shù)月之前早已出現(xiàn)，大宗商品特別是貴金屬已經(jīng)產(chǎn)生了深度調(diào)整，利空明確后，反而容易進(jìn)入最后一跌的環(huán)節(jié)，因而商品持續(xù)大幅下探的概率不大。

　　6家機(jī)構(gòu)則認(rèn)為，QE退出對(duì)商品市場(chǎng)的短期和長(zhǎng)期影響均很大。代表觀點(diǎn)有：一是短期而言，受避險(xiǎn)情緒左右，資金大量流出商品市場(chǎng)。二是中長(zhǎng)期來(lái)看，美元將有望持續(xù)回升，進(jìn)而打壓商品價(jià)格。三是QE退出預(yù)期是逐步兌現(xiàn)的，也將延長(zhǎng)其影響時(shí)效。

　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下降

　　制約商品反彈

　　機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在今年三季度，除了QE退出預(yù)期的作用，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩帶來(lái)的連鎖反應(yīng)，也成為影響大宗商品市場(chǎng)波動(dòng)的關(guān)鍵因素之一。

　　6家機(jī)構(gòu)認(rèn)為“國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下降”是制約商品市場(chǎng)的最大因素，占比高達(dá)38%。同時(shí)，調(diào)查結(jié)果也顯示出機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速的看法趨于謹(jǐn)慎。

　　有56%的機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)三季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將“走平”，38%的機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)將“走弱”。在二季度，僅有19%的機(jī)構(gòu)選擇“走弱”。

　　63%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為三季度國(guó)內(nèi)宏觀政策將“保持原狀”，較上季度上升13%；僅有13%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為政策將“更為積極”，較二季度下降了六個(gè)百分點(diǎn)。

　　由于6月份CPI數(shù)據(jù)創(chuàng)新高對(duì)貨幣政策調(diào)整形成一定制約，三季度貨幣政策轉(zhuǎn)向放松的可能性進(jìn)一步減小，受訪機(jī)構(gòu)對(duì)三季度流動(dòng)性的判斷也較為保守：50%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為三季度市場(chǎng)流動(dòng)性“基本不變”，較二季度增加了12%；有38%的機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)流動(dòng)性將“偏向收緊”，而在二季度有44%的機(jī)構(gòu)選擇該項(xiàng)；僅有6%機(jī)構(gòu)認(rèn)為“偏向充裕”，比上季度下降了13%

　　由于居民消費(fèi)價(jià)格受農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)價(jià)格繼續(xù)回落、上年翹尾因素減小的影響，機(jī)構(gòu)普遍預(yù)測(cè)，三季度物價(jià)增幅將趨于平穩(wěn)。有56%的機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)三季度CPI指數(shù)將“平穩(wěn)回升”，較二季度下降了13%；25%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為將“基本不變”，與二季度結(jié)果持平；19%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為將“平穩(wěn)回落”，比上季度增加13%。

　　因國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，傳統(tǒng)制造業(yè)復(fù)蘇艱難，機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)三季度PPI數(shù)據(jù)依然不甚樂(lè)觀。56%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為三季度PPI將“平穩(wěn)回落”，比二季度上升43%；僅有13%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為將“平穩(wěn)回升”，而在二季度56%的機(jī)構(gòu)選擇了該項(xiàng)。

　　空頭大軍

　　聚焦“三金”

　　延續(xù)二季度的悲觀情緒，三季度大宗商品市場(chǎng)的看空氛圍依然濃厚。調(diào)查顯示，“三金”品種（有色金屬、貴金屬及黑色金屬）成為三季度機(jī)構(gòu)最看空的商品種類。

　　有色金屬反彈不具基礎(chǔ)

　　在受訪的16家機(jī)構(gòu)中，有11家看空有色金屬在三季度的表現(xiàn)，該商品種類已在二、三季度蟬聯(lián)空頭榜冠軍。而金屬銅以11票位居三季度應(yīng)做空的商品品種榜首。

　　代表性觀點(diǎn)認(rèn)為：一是未來(lái)增長(zhǎng)趨勢(shì)放緩或?qū)⒊蔀橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)常態(tài)，有色金屬短暫的技術(shù)性反彈并不具備扎實(shí)的基礎(chǔ)。二是美聯(lián)儲(chǔ)QE政策一旦退出，將影響全球流動(dòng)性，對(duì)有色金屬價(jià)格形成較大沖擊。三是近期銅桿、銅管、線纜行業(yè)的訂單景氣預(yù)期并不盡如人意，傳統(tǒng)淡季的到來(lái)令下游采購(gòu)意愿更為不足。四是全球銅供應(yīng)量將加大，不利于銅價(jià)上漲。在數(shù)次推遲后，蒙古的Oyu Tolgoit銅礦最終恢復(fù)銅精礦付運(yùn)，該銅礦的全負(fù)荷產(chǎn)能為每年45萬(wàn)噸；位于印尼的全球第二大銅礦Grasberg也恢復(fù)運(yùn)作。

　　貴金屬或陷弱勢(shì)震蕩

　　9家機(jī)構(gòu)認(rèn)為三季度應(yīng)做空貴金屬，而在二季度只有3家機(jī)構(gòu)選擇。其中，7家機(jī)構(gòu)選擇在三季度做空黃金，5家機(jī)構(gòu)選擇做空白銀。

　　代表性觀點(diǎn)認(rèn)為：一是由于貴金屬的特殊屬性，QE政策的動(dòng)向?qū)ζ溆绊懮钸h(yuǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)QE一旦退出，無(wú)疑將拖累貴金屬走勢(shì)。二是國(guó)際黃金ETF持倉(cāng)也偏向于做空，目前全球主要黃金ETF持倉(cāng)量已降至2000噸以下，這種情況為2010年5月以來(lái)首次出現(xiàn)。三是高盛、匯豐、瑞銀集團(tuán)、摩根士丹利等國(guó)際機(jī)構(gòu)紛紛于近期再次下調(diào)2013年的金價(jià)預(yù)期，黃金跌勢(shì)尚不見(jiàn)“底”。

　　機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，無(wú)論短期還是中長(zhǎng)期，貴金屬的前景都不甚樂(lè)觀。

　　就短期而言，50%的受訪機(jī)構(gòu)認(rèn)為三季度貴金屬將弱勢(shì)震蕩；44%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為貴金屬將延續(xù)二季度跌勢(shì)，甚至繼續(xù)下探。

　　從中長(zhǎng)期來(lái)看，44%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為全球貴金屬的走勢(shì)將從此一蹶不振，38%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為貴金屬將步入震蕩格局，只有13%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為貴金屬仍存反彈空間。

　　黑色金屬短期難抬頭

　　7家機(jī)構(gòu)看空黑色金屬在三季度的表現(xiàn)，認(rèn)為應(yīng)做空螺紋鋼。而二季度只有3家機(jī)構(gòu)看空該種類。

　　代表性觀點(diǎn)認(rèn)為：一是6月份國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布打壓了黑色金屬板塊。CPI和PPI數(shù)據(jù)分別從存量和增量方面說(shuō)明黑色金屬的主要下游產(chǎn)業(yè)不景氣，并將很快通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)，倒推至上游產(chǎn)業(yè)，打壓產(chǎn)成品價(jià)格。二是國(guó)內(nèi)鋼企“由盈轉(zhuǎn)虧”，下游需求持續(xù)不振，庫(kù)存難以消化，制約后市鋼價(jià)反彈空間。三是我國(guó)新一輪城鎮(zhèn)化規(guī)劃尚未出臺(tái)，黑色金屬上漲動(dòng)力不足。

　　多頭青睞

　　“二農(nóng)”品種

　　相比金融屬性較強(qiáng)的工業(yè)品期貨，農(nóng)產(chǎn)品期貨受基本面的影響較大。雖然整體環(huán)境不甚樂(lè)觀，但受益于自身基本面，糧食期貨和油料油脂等“二農(nóng)”品種成為三季度多頭青睞的對(duì)象。

　　國(guó)儲(chǔ)托市提振糧食期貨

　　三季度玉米、小麥、早秈稻等糧食期貨以9票的優(yōu)勢(shì)成為多頭榜首席。12家機(jī)構(gòu)認(rèn)為三季度糧食期貨的基本面利多因素較大；有4家機(jī)構(gòu)選擇做多強(qiáng)麥，3家機(jī)構(gòu)選擇做多早秈稻，2家機(jī)構(gòu)選擇做多玉米。而在二季度只有5家機(jī)構(gòu)選擇做多糧食期貨。

　　代表性觀點(diǎn)認(rèn)為：一是國(guó)儲(chǔ)托市利好玉米。近期受國(guó)家提前公布提高新季玉米托市價(jià)格的帶動(dòng)，國(guó)內(nèi)玉米期貨大幅沖高，1401合約接近年度高點(diǎn)。現(xiàn)貨市場(chǎng)也追隨消息出現(xiàn)積極采購(gòu)的情況。小麥方面，雖然各地中儲(chǔ)糧宣布停止托市收購(gòu)，但是由于今年新小麥產(chǎn)量和品質(zhì)評(píng)估不高，麥價(jià)穩(wěn)中有漲的趨勢(shì)不變。

　　二是隨著玉米關(guān)鍵生長(zhǎng)期的臨近，“天氣市”成為市場(chǎng)重要炒作題材之一。持續(xù)降水較多導(dǎo)致玉米扎根較淺，局部地區(qū)玉米出現(xiàn)輕微倒伏的現(xiàn)象。就病蟲(chóng)害而言，6月中旬開(kāi)始，已經(jīng)有開(kāi)始關(guān)于粘蟲(chóng)的。海外天氣方面，市場(chǎng)擔(dān)憂干燥天氣將影響美國(guó)中西部作物種植區(qū)，可能會(huì)損害當(dāng)?shù)剞r(nóng)作物的生長(zhǎng)。

　　三是下游加工需求增長(zhǎng)，提振玉米價(jià)格。受原油價(jià)格高漲帶動(dòng)，下游乙醇加工需求持續(xù)增長(zhǎng)，而美玉米的庫(kù)存又處于較低水平。整體而言，谷物市場(chǎng)利多題材持續(xù)性較強(qiáng)，期價(jià)有望強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行。

　　“天氣市”利好油料油脂

　　8家機(jī)構(gòu)看多油料油脂在三季度的表現(xiàn)，10家機(jī)構(gòu)認(rèn)為油料油脂基本面利多因素較大。具體品種來(lái)看，有9家機(jī)構(gòu)選擇做多豆粕，6家機(jī)構(gòu)做多棕櫚油，5家做多菜籽菜粕，4家做多大豆。而在二季度，油料油脂名列空頭榜第二。

　　代表觀點(diǎn)認(rèn)為，天氣炒作是支撐做多油料油脂的關(guān)鍵因素。以大豆為例，大豆通常在7至8月份逐漸進(jìn)入生長(zhǎng)的關(guān)鍵期，而美國(guó)中西部主產(chǎn)區(qū)高溫、降水偏少的局面在短期內(nèi)難以緩解，投資者憂慮主產(chǎn)區(qū)干燥天氣影響作物生長(zhǎng)，從而可能影響到產(chǎn)量。受此提振，美豆有望反彈。由于美豆與連豆、連豆粕走勢(shì)相關(guān)性強(qiáng)，故美豆的上揚(yáng)也為國(guó)內(nèi)豆類市場(chǎng)的上漲注入動(dòng)力。另外，原油破百之后繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)上行態(tài)勢(shì)，對(duì)豆類油脂的走勢(shì)也形成一定提振影響。

　　商品配置組合：

　　“多農(nóng)空工”

　　調(diào)查顯示，16家機(jī)構(gòu)推薦的三季度商品配置組合存在一個(gè)共性，即，做多農(nóng)產(chǎn)品期貨，做空工業(yè)品期貨。

　　機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，三季度可遵循“多農(nóng)空工”原則，建議配置油脂類多頭和金屬空頭為主，其他調(diào)整在化工板塊尋求階段性機(jī)會(huì)。

　　一家受訪機(jī)構(gòu)稱，在三季度強(qiáng)烈看多農(nóng)產(chǎn)品，特別是菜粕、豆粕和玉米，也可關(guān)注白糖的季節(jié)性反彈行情。同時(shí)，看淡有色金屬、螺紋鋼、焦炭、焦煤等工業(yè)品的表現(xiàn)。看平油脂、棉花和貴金屬。套利方面，可做多菜粕，賣出菜籽油；做多豆油，做空豆粕。

　　此外，機(jī)構(gòu)提醒投資者，在商品配置組合中，應(yīng)通過(guò)統(tǒng)計(jì)操作商品的真實(shí)波幅，合理配置各商品的投資資金占比，做到各配置品種的預(yù)期盈虧波幅均衡分布，以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。