[轉(zhuǎn)] 李獻(xiàn)剛：前期利好消化 期債“上下兩難”

2015-02-10 15:02 來(lái)源： 魯證期貨 瀏覽：557 評(píng)論：(0) 作者：開(kāi)拓者金融網(wǎng)

央行降準(zhǔn)后，期債高開(kāi)低走，雖然最高點(diǎn)超過(guò)前期高點(diǎn)，但并未有效站穩(wěn)。目前影響期債的幾個(gè)主要因素中，經(jīng)濟(jì)基本面沒(méi)有發(fā)生太大變化。這是對(duì)期債形成支撐的根本原因，但是央行貨幣政策寬松力度趨弱。且期債已經(jīng)位于高位，上方阻力較大。如央行沒(méi)有更多政策出臺(tái)，對(duì)利率進(jìn)行指引，短期內(nèi)七年期利率將在3.5%左右波動(dòng)，期債高位振蕩概率較大。

進(jìn)出口數(shù)據(jù)雙降，內(nèi)外需皆不佳

1月中國(guó)的進(jìn)口和出口指標(biāo)遠(yuǎn)低于預(yù)期，呈現(xiàn)雙雙下降的格局，進(jìn)口同比降幅創(chuàng)五年最大跌幅，量減價(jià)跌是主要因素。2月8日，海關(guān)總署發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2015年1月，我國(guó)進(jìn)出口總值2.09萬(wàn)億元人民幣，比去年同期下降10.8%。其中，出口1.23萬(wàn)億元，下降3.2%；進(jìn)口0.86萬(wàn)億元，下降19.7%；貿(mào)易順差3669億元，擴(kuò)大87.5%。

最新數(shù)據(jù)顯示，2015年地方政府土地出讓收入可能減少三分之一，這一幅度將創(chuàng)下十年的最大降幅。由于結(jié)構(gòu)性供大于求和庫(kù)存水平高企，房地產(chǎn)市場(chǎng)將繼續(xù)下行調(diào)整，大多數(shù)城市土地出讓活動(dòng)已顯疲態(tài)。房地產(chǎn)低迷的最大直接影響是土地出讓收入大幅下滑。數(shù)據(jù)顯示，2013年土地出讓收入增長(zhǎng)了45%至4.13萬(wàn)億元人民幣，2014年雖再創(chuàng)新高，但增幅已經(jīng)較為溫和。土地出讓金的減少將顯著削減其實(shí)際可自主支出的資金，規(guī)模約為GDP的1%。房地產(chǎn)市場(chǎng)的不景氣，對(duì)特別依賴土地財(cái)政的地方財(cái)稅收入更是打擊。地方債壓力再增，這也是制約利率上行的一個(gè)重要因素。

央行維穩(wěn)短期資金意圖明顯

春節(jié)前，市場(chǎng)一般面臨流動(dòng)性的巨大沖擊，價(jià)格表現(xiàn)為銀行間回購(gòu)利率往往明顯上升，此時(shí)央行通常通過(guò)逆回購(gòu)?fù)斗糯罅苛鲃?dòng)性。今年春節(jié)又面臨一輪新股密集申購(gòu)，預(yù)計(jì)將凍結(jié)超過(guò)2萬(wàn)億元資金，所以對(duì)資金的需求可能較往年更大。央行考慮到這一點(diǎn)，所以近期加碼續(xù)作了到期的MLF，并啟動(dòng)了市場(chǎng)期待已久的降準(zhǔn)操作，而且在公開(kāi)市場(chǎng)上重啟了暫停近一年的逆回購(gòu)。從期限上看，主要是以跨年資金為主，熨平春節(jié)前資金面波動(dòng)意圖明顯。

貨幣市場(chǎng)利率在此背景下重心逐步回落。2月9日，銀行間市場(chǎng)主要回購(gòu)利率普遍下行，銀行間隔夜質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率午盤(pán)下跌0.07個(gè)基點(diǎn)報(bào)2.7823%；7天利率下跌5.24個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.2964%；14天利率下跌1.64個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.7679%。1年期貸款基礎(chǔ)利率（LPR）保持在5.51%不變。但對(duì)長(zhǎng)期資金利率影響較小，未來(lái)長(zhǎng)期利率走勢(shì)需要央行進(jìn)一步指引，期債方能打破目前振蕩行情。

周一，國(guó)債期貨主力合約TF1503收盤(pán)報(bào)97.754元，漲0.042元或0.04%。以流動(dòng)性較好CTD計(jì)算七年期到期收益率為3.32%，已經(jīng)處于三年來(lái)較低位置，相對(duì)期債目前價(jià)格已經(jīng)相對(duì)較高。去年11月以來(lái)，期債就開(kāi)始振蕩行情，98.3—98.4是期債主力合約的阻力區(qū)間，兩個(gè)多月以來(lái)均未能有效突破。降準(zhǔn)之后，期債也沒(méi)能形成新一輪上升的趨勢(shì)。這說(shuō)明期債目前的漲勢(shì)已經(jīng)將前期利好消化，未來(lái)走勢(shì)依賴于央行對(duì)利率的進(jìn)一步引導(dǎo)。綜上，期債下行空間有限，上行阻力重重，短期維持高位振蕩概率較大。

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